| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2007年05月21日 13:40 |
作者： |
吴晓兵 |
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无论从市盈率等基本面指标的国际比较，还是从投资者结构散户化、换手率剧增等行为金融指标来看，A股风险都不低。为此，我们试图为读者找到投资的“蓝海”与避开A股高风险下的“安全帽”，是为“蓝帽”战略。
中国资产的牛市始于2003年的H股市场，当世界经济中美国经济地位的相对下降和美元贬值明朗化之后，全球金融资本进行了重新配置，部分热钱涌入中国、印度等经济增长速度较快地区。而2005年开始的股权分置改革，使得A股变得尤其便宜，同时人民币汇率改革开启了升值之路，于是先知先觉者大举买入。
另一方面，中国在全球经济一体化当中“世界工厂”的角色更加稳固，出口大量增加带来贸易顺差的不断扩大，巨额外汇储备增长成为常态。我们都熟悉了一个词——“流动性”，对于股市来说，16万亿元的储蓄存款昭示着“钱淹脚面”的现实。如何为“笼中虎”寻求一个泄洪的出口？
我们看到了这些年房地产市场和股票市场的繁荣，相比房地产价格大幅上涨的种种弊端，股市的上涨可以说人人受益。也因此，股票价格的膨胀，成为当前经济情况下诸多可能性当中最好的结果。
对于居民来说，真实利率为负促使他们寻求更好的保值增值途径。历史证明了类似股票、房子这样的资产能够对抗通货膨胀对购买力的侵蚀。于是储蓄开始搬家，股价指数因此节节攀升，直上4000点。
此时，理性的机构投资者对A股的看法开始逆转，QFII一季度大幅减持股票。而市场投资者结构也发生了根本改变，点燃牛市第一把火的机构投资者渐渐式微，而个人投资者（特别是大量新股民）成为主角。爆炒低价股、换手频繁、震荡剧烈，A股市场散户化倾向愈发明显。更多储蓄资金继续大水漫灌A股市场。当前，A股2007年动态市盈率达到35倍左右，接近部分机构投资者认定的“警戒线”。虽然机构投资者不断减仓，但指数兀自上涨，形成散户裹挟机构、新手裹挟老手的局面。保守型投资者面对这样的情况，欲寻求相对安全的投资机会，必须另辟蹊径。于是A股之外一些市场的吸引力因此显现。
H股市场不仅市盈率远低于A股，而且是另一种形式的人民币资产，在人民币升值的大背景下，也可以享受升值的好处。而QDII渠道的打开（例如最近中国银行的QDII产品），也使得内地居民投资H股成为可能。
B股市场相对A股的估值优势并不明显，但基于同样理由，持有美元和港元的投资者仍应选择作为人民币资产的B股上市公司。其缺点是B股数量太少，特别是上海B股，本地小公司偏多，因此于投资价值无补。不过，由于B股市场未来面临和H股市场合并的可能前景，如果采用发行H股而回购B股的方式，B股市场将面临一次“制度性机会”。
封闭式基金原来的持有者主要是保险资金，但个人投资者替代保险公司成为主力恐怕是早晚的事，一旦封闭式基金持有人散户化，封闭式基金折价率将成为市场情绪的温度计。从国外经验来看，牛市疯狂阶段封闭式基金出现溢价交易的情况屡见不鲜。
当前，越来越多的投资者有着很强的加息预期，股市可能在未来有所反映，这种情况下，寿险股的价值也应重新评估。
以上几个市场的本身价值并非重点讨论的话题，其吸引力完全在于与A股市场的比较上。
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