| 来源： |
每日经济新闻 |
发布时间： |
2007年05月21日 16:24 |
作者： |
黄湘源 |
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A、H股接轨声音重现
5月15日，上证指数受银监会放宽QDII投资境外股票限制的消息影响，当日暴跌147点，跌幅达3.64%，为今年以来第六大单日跌幅。虽然这一次的暴跌，又是第二天就被忽悠过去了，但与以往不同的是，人们的心头却深刻地留下了还将继续调整的沉重阴影。
以QDII为代表的拓宽境内投资者投资渠道的措施，其影响力超出了资金本身。A、H股接轨的声音卷土重来，使得市场对于未来的乐观预期有了微妙的改变。
一直以来，接轨往往被理解为接近国际市盈率水平，其主要表现就是沪深A股股价向香港H股看齐。2001年以来，国际股市一路上行，沪深股市却经历了漫漫熊市，终于在2005年的6月6日探底998点。含H股的A股大幅折价，有的甚至已经低于H股，H股回归A股一般亦均按9折定价。假如这种趋势一直延续下去，那么，沪深A股至今也别想抬起头来，整个市场也还将是死水一潭。
A股应有自己的估值观
事实证明，这样的接轨观是错误的。事实是国际市场在中国股市进行股改的过程中发现了中国股市的投资价值，中国股市也在寻找自身价值的过程中发现了接轨的真谛。股市归根结底是经济的晴雨表，在本国国民经济成长成果的价值体现上，沪深A股应该有自己的价值估值标准，没有理由对国外资本市场包括香港H股采取“拿来主义”。
自从工行A+H以来，沪深股市节节走高，A股对H股的溢价也水涨船高。A股对H股目前的溢价，其中也许不无一定程度的泡沫成分，但从A股重新确立自己的定价权及相应的估值标准的过程来看，出现这样的情况是可以理解的，是对原来错误的定价接轨逻辑矫枉过正的反映，不值得大惊小怪。
一国两制下的内地与香港的股票市场并不是一个资本完全流通的市场，市场的分割使得股价不容易一致。H股指数一向与恒生指数相关系数高于A股指数，反映其投资者类型与香港蓝筹股投资者基本相同，而内地资金所占比例不高。而作为新兴市场的A股，相对于香港H股存在一定的风险溢价也应该是正常的。
A股市场短期趋势不变
同样的上市公司，A股40倍以上市盈率，而H股则仅16倍市盈率。在两地市场由封闭变开放以后，股价价差所形成的套利空间是否会导致资金由A股向H股的巨大流失呢？
由于对单一客户30万元的入场费规限，很多散户未必能参与境外投资，对H股资金量的增加意义不大。而在人民币升值的预期仍然较为强烈的情况下，A股和H股各自的价值评估标准短时期内还不会发生相互接凑的趋势性变化，即便拓宽了QDII的投资范围，也不会对A股市场的资金产生太大影响。
内地汽车驾驶室在左，而香港汽车则在右。香港回归并没有造成两地汽车的车同轨，左方向还是左方向，右方向还是右方向。同样的道理，只要一国两制不变，A股和H股不存在合并的可能性，无论是A股股价向H靠拢还是H股股价向A股接近，至少在目前都还只是个股各自的表现，而不至于成为A、H股股价整体接轨的“一刀切”。相反，我溢我的价，你套你的利，这对大家都有利。
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