| 来源： |
中国经济时报 |
发布时间： |
2007年04月04日 10:33 |
作者： |
周到 |
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红筹公司“海归”，将不会采用中国存托凭证（ＣＤＲ）的形式。存托凭证有许多缺点。其中包括：存托凭证市值属于另一类证券，因而不计入股票市值；上市后可以随时注销。因此，它的涨跌也不会反映到股价指数中。从有关报道看，在回归程序方面，中国证监会还要和香港证监会、香港交易所（０３８８．ＨＫ）进行协商。因此，所谓的回归境内市场，目前并不适用于在其他证券交易场所上市或挂牌的红筹公司。
什么是红筹公司？
红筹公司一词，尚未见于内地的官方文件中。境外对红筹公司的理解是：如果一家上市公司股东权益的大部分来自境内，并且为中资控股，那么，这家在境外注册并且所发行股票在境外证券交易场所上市或挂牌的公司，就属于红筹公司。１９９７年４月，恒生指数服务公司着手编制恒生红筹股指数时，就是按这一标准来划定红筹股的。目前，在香港交易所（０３８８．ＨＫ）上市的红筹公司有９０家。
就股份是否全部流通而言，红筹公司与Ｈ股公司截然不同。红筹公司为全流通公司。４月２日，９０家公司的市价总值为３０６１９．６８亿港元。其中，中国移动（０９４１．ＨＫ）市价总值为１４０４６．２３亿港元，占９０家公司的４５．８７％。而Ｈ股公司基本上是以南粤物流（３３９９．ＨＫ）上市为分水岭的。之前上市的所有Ｈ股公司，均为股权分置公司。如，即将回归的交通银行（３３２８．ＨＫ），在境外公布的《招股章程》称：“总共１０６３８１２８７０１股现有内资股作为发起人股份……由发起人持有。内资股并未获准在任何证券交易所上市，也没有任何安排在中国任何其他被认可的买卖场所中交易或买卖内资股。”在南粤物流以后上市的Ｈ股公司，其内资股一般可在一定条件下上市流通。如，中国银行（６０１９８８．ＨＫ，３９８８．ＨＫ）在内地公布的《招股说明书》称：“自本行Ａ股股票在上海证券交易所上市之日起三十六个月内，汇金公司不转让……Ａ股股份……，但汇金公司获得中国证监会或国务院授权的任何证券审批机构批准转为Ｈ股的除外。”从实际情况看，其他Ｈ股公司并无像建设银行（０９３９．ＨＫ）那样，在境外实现全流通。因此，中国证监会、中国证券登记结算公司近日分别发布《关于境外上市公司非境外上市股份集中登记存管有关事宜的通知》、《境外上市公司非境外上市股份登记存管业务实施细则》，以规范对这部分尚未流通股份的管理。４月２日，１４１家Ｈ股流通市值为３１７２９．０１亿港元。其中，建设银行Ｈ股市值１０１１１．０１亿港元，占１４１家公司的３１．８７％。香港交易所对Ｈ股公司的市价总值，则不作统计。
这样，红筹公司回归的市场影响也就和Ｈ股公司不一样。首先，两者对指数的影响不一样。红筹公司如果回归，能计入内地市场综合指数的，也就是新发行Ａ股的那部分。除建设银行外，Ｈ股公司回归后，能计入内地市场综合指数的，则是所有内资股。因此，Ｈ股公司回归后，都会对指数产生杠杆效应。这是红筹公司所不具备的。红筹公司回归后，大部分股份将依旧在境外流通。Ｈ股公司中内资股的比重是很高的，因而其上市后的重心也在内地市场。因而，红筹公司的回归实际上是无足轻重的。其次，前者不存在有限售条件股份将来的流通问题。红筹公司的发起人股已经在境外上市流通。因而，中国证券登记结算公司无须管理它的股份。而除建设银行，Ｈ股公司内资股一般会在Ａ股上市后，享受有限售条件股份的待遇。因此，这也会对股价带来不同的影响。
笔者不提倡红筹股改道Ａ股市场直接上市。目前，中国移动希望以中国移动香港ＢＶＩ有限公司出售旧股的方式回归Ａ股市场。这实际上就是存量发行。这样做的缺点是明显的。首先，这容易被Ａ股市场看做大股东变相套现。存量发行模式一旦盛行，那么，回归的红筹公司实际上并未在内地筹措什么资金。这对上市公司并未带来什么好处。其次，它改变境外投资者预期，可能会造成红筹股价格的较大波动，从而提高Ａ股投资者的认购成本。本来，中国移动股本２１．３亿人民币元，已经全流通。中国移动香港ＢＶＩ有限公司现持有每股面值０．１港元的股份计１４８９０１１６８４２股，约占发行在外股本１９９９４６４０３６３股的７４．４７％。它已经在香港交易所上市。已经上市的红筹股忽然变成Ａ股，意味着红筹股供求关系将因此发生变化。这就有可能导致红筹股股价上扬，提高Ａ股投资者的认购成本。这也增大了其他红筹股供求关系的不确定性，并可能导致相关公司的股价波动。
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