| 来源： |
证券日报 |
发布时间： |
2007年03月14日 11:28 |
作者： |
闫立良 雷阳 |
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□ 本报记者 闫立良 雷阳
中国经济的发展战略会对中国资本市场的发展战略及战略转型提出要求，反过来，中国资本市场的发展战略及战略转型要为中国经济的发展战略服务。正是基于我国资本市场的这种定位，如何建立一个健全、完善、高效的资本市场显得非常紧迫。
眼下，100多家未完成股改的上市公司令市场各方如鲠在喉，如何顺利解决这一难题成为当务之急。中国政法大学法与经济研究中心刘纪鹏教授指出，可以通过两分法来推进剩下的100多家公司的股改工作。他给出了设定可流通底价、非流通股缩股和非流通股先缩股再送股三种股改模式。
刘纪鹏教授在谈到后股改时代的市场创新时特别指出，在解决了股权分置问题之后，股种分置要尽快解决，多层次的资本市场体系要加快构建。
通过两分法推进股改
“我认为应通过两分法来推进剩下的100多家公司的股改工作”。刘教授的观点非常明确。
他把剩下的100多家公司分为两类：优质公司可以采用非流通底价的形式来推进股改，依靠流通股股东可接受的可流通底价来明确股价向上的市场预期。另一类就是劣质的上市公司，比如大部分ST类公司，由于经营效益不好且回天无术，这类公司只能用送股或者缩股的模式来解决。
可流通底价就是由全体非流通股股东和流通股股东通过谈判，被流通股股东接受，被全体非流通股股东一致承诺后预设的其所持股份的可流通底价。
刘纪鹏给未股改公司设定了三种模式：一种是设定可流通底价。这种模式以锁定股价上涨为预期，先解放股民，再解放大股东，这种模式适应效益较好、有发展潜力的公司，比如深发展；第二种是非流通股缩股模式，适用效益差的公司；第三种是非流通股先缩股再送股。
“对于效益好的，不愿意送股的，可以选择采取可流通底价；对于绩差的ST类公司，可以采取缩股；对于A+H，两种都可以。”刘教授强调。
“可流通底价一定是在现价和历史最高价之间做出一个选择。”刘教授进一步解释到。他指出，对价对的就是这个价格，而不是股数。设定两个非流通股可流通的约束条件：第一个条件，在未来任何时候，只有在股价涨到可流通底价之上，非流通股才可以出售，如果价格又跌到这个价格之下，将不能出售。非流通股股东将永远遵守这一规定；第二个条件，方案通过后3年仍然没有达到可流通底价，则全体非流通股股东向流通股股东再以送股方式补偿。
在这100多家未股改的公司里面，还有一批公司是效益不好的。刘纪鹏指出，效益不好的企业归根到底只能用送股或者缩股的模式来解决。在这100多家公司里面，凡是不能提出被公众所接受的可流通底价的公司，都应该成为未来一到两年内资本市场完成结构调整、进行购并的对象。这些公司可以考虑购并和送股缩股共同实现，比如新的入股收购方，可以通过价格，也可以通过一个可流通底价先收购，这些企业在完成收购的同时，告诉流通股东，非流通股东今后要以可流通底价进入可流通状态。
刘教授指出，设定可流通底价回避了收购方面临的收购和送股的双重包袱。
AB股要尽快合并
“在解决了股权分置问题之后，当务之急就是解决AB股的股种分置问题。”刘纪鹏教授提出解决AB股的合并问题刻不容缓，这是股市面临的又一个重大的历史性制度障碍。
“AB股的合并理由很充分，解决起来又很容易。”刘纪鹏说AB股要尽快合并，应该就在今年完成。因为B股的数量很少，只有30多亿股，合并起来很轻松。同时，B股的持有人多年来受了很多的苦，过去受了一个股价上不来的苦，许多钱被套住；现在又受一个人民币升值，美元、港币贬值之苦。所以，两重苦难都决定了尽快让AB股并轨，让他们解放出来，“他们也该拨开云雾见太阳了”。
对于股指期货何时推出，刘教授提出了自己的观点。
“我不主张在存在大非小非还没有流通出来，以及AB股还没有合并，这些制度性因素还没有解决的情况下就推出股指期货。即使推出了股指期货，我们也应该先从国债期货这样的品种适当做起，一点一点的试。”
尽快开通创业板
“中国股市面临着四座大山：第一座就是股权分置改革的大山；第二个是资本市场千军万马过独木桥的垄断大山；第三个就是股种分置的大山，就是AB股的问题；第四个是必须建立股市的新文化体系。这四个方面的创新是当务之急。”在谈到资本市场今后的创新路径问题时，刘教授抛出了“翻越四座大山”理论。
他表示，在完成股权分置改革之后，第二个创新理所当然就是建立多层次的资本市场体系。
中国的公司分类是多层次化的，有一般的股份制有限公司，有股份制的股份公司，有非上市的公众公司和非上市非公众的股份公司，还有上市公司。我国企业有1000多万家，资本市场也必然要有多个层次。所以完善资本市场，明确资本市场的整体布局规划，勾勒一幅蓝图，这是最主要的创新。
刘纪鹏强调，在勾勒蓝图当中要充分考虑到两大一小，以筹集外资蓝筹为主的香港市场，以筹集内资蓝筹为主的上海市场，以及中小板的深圳市场。深圳的中小板市场内部，应该考虑中小板和创业板并行，所以今天要大力发展中小板，中小板每年应该以500家到800家的速度发展。为中小企业服务是国策，那就应该赶快上去，每天保证中小板有2－3家的企业上市，一年就能够达到600－800家的速度。中小板应该以数量取胜，上交所以规模取胜。
“培育深交所做中国的纳斯达克，这是我的一个构思。”刘教授指出。
同时发展三板市场，就是大量的柜台交易，利用产权交易中心基础上衍生而来、配置而来的三板市场，对非上市公众公司进行挂牌、转让。如此，我国资本市场的多层次就非常可观了。
刘教授认为，在现有规模的基础上，在深交所要强力拓展中小板市场，并且在今年下半年或明年开通创业板市场。同时，要完成三板市场。这个三板市场同样分两个层次：一个是为非上市公众公司服务的，一个面向非上市的非公众股份公司，股东人数超过100人以上，又没有达到200人的。这样就要利用现有的30家产权交易中心作为三板市场的第一个平台。三板市场里面除了退市代办转让系统、退市企业，非上市的公众公司也是一类。另外，还要建立在产权中心基础上的柜台交易，针对那些非上市非公众，股东人数超过100人而没有达到200人的，要登记、托管、转让，这样就形成了一个多层次的资本市场体系，实现升级转换。
监管创新可考虑统一监管
“在监管上，股票、证券、期货，以及其他未来的金融衍生产品，未来是否要统一监管还是要分散监管这个问题，我主张统一监管。”在谈到监管创新时，刘纪鹏慷慨激昂。
刘教授指出，现在股票是证监会在管，债券是国家发改委在管，国债是财政部在管。这种监管交叉的问题解决起来比较容易，除了国债之外的企业债，上市公司发行的就命名为公司债，由证监会来管，非上市公司发行的债券，由发改委负责，这样就有效解决了两个机构的矛盾。
对于期货来说，由于涉及到商品期货、金融期货，金融期货里面涉及到国债期货，又涉及到外汇期货，因此，是建立一套统一的期货监管机构还是证券期货统一监管，这也是亟待考虑的，是非常敏感的问题。
刘纪鹏最后强调，这些方面都是未来两到三年中国资本市场迫切需要解决的问题。但是，创新是永恒的主题，中国资本市场的发展随着政府工作报告的明确，是一定要大力推进的。所以，中国资本市场在大思路明确后，在推进创新中一定会迎来美好的明天。
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