| 来源： |
中国证券报 |
作者： |
杨光 |
发布时间： |
2006年11月10日 09:51 |
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本报记者 杨光
从本报的统计可以发现，A＋H股票在股权分置改革前后的比价差距明显缩小，A股较H股溢价的情况已经逐渐收窄。其实，A股市场和国际成熟市场接轨本身是大势所趋，股改可以说在某种程度上是加快了这个趋势。然而内地和香港两个市场毕竟不同，强求同股不同价并不现实。
在一个结构完美、无摩擦也无交易成本的理想市场，交易机制本身不会对股票价格形成产生任何影响。但是，现实市场即非无成本也非无摩擦，并且市场结构不一，信息分布亦不完全，身处其中，交易机制无疑将影响到市场的价格行为。可以说，交易机制完善与否将影响到市场的价格波动、流动性以及投资者数量和交易量。而造成A+H股公司同股不同价正有部分因素是两个市场交易机制差异所致。
比如，香港股市在价格确定方面是订单驱动和做市商报价驱动结合的方式，而A股市场则更多采用订单驱动方式。同样的股票，香港市场中做市商有责任参与做市，在股价暴涨暴跌时遏制过度投机，起到市场“稳定器”的作用。而这种机制在A股市场中尚未存在，机构对股票没有维持A股股价和流动性的责任。最后的结果是，同样的股票因为买卖的机构和参与定价机制的不同也自然很难会有同样的价格反应。
一只相同的股票在两个市场不一样的股价还反映了各自市场的估值理念的区别。在A+H股中很多是石油类、商品类股票，对于这类股票的估值香港和内地两个市场的机构投资者存在着一定的差异。内地A股市场的机构投资者更偏爱增长型企业，对这类企业一般给予的估值较高。而A+H股的公司规模总体偏大，企业发展基本都进入稳定增长阶段，是香港机构投资者偏爱的类型。可以说两个市场不同的审美观造成了股价上的差异。
当然，造成价格差异还有一些其他原因。这种差异以后还会继续存在。这种差异的长期存在也在某种程度上反映了两个市场成熟度的差距，经过股权分置改革和A+H发行方式的施行，A股市场的成熟度明显得到了改善。但同股不同价还是客观存在的，而这个情况的继续存在对A股市场吸引力产生了诸多不良影响。问题的出路是我们有必要改善产生同股不同价的制度和机制的原因。比如，在股票二级市场中引入做市商制度，其主要好处在于，发挥其价值发现功能，增加二级市场的流动性和稳定价格功能，营造出良好的市场投资环境。此外，拓宽中长期投资资金入市的渠道，大力发展中长期投资的机构投资者，改善A股市场的资金结构，让长期投资的理念深入人心。
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