经过多年发展，格林美公司正在形成钴镍业务与电子废弃物循环再造业务的双轮驱动，另外公司还有部分碳化钨业务。公司的发展战略是定位为致力创建再生钴镍资源领域的世界循环工厂和中国领先的电子废弃物、报废汽车和稀有金属资源的综合利用商。

格林美（002340）：政策扶持 变废为宝
汪前明
光大证券
执业证书编号：S0930510120001

　　格林美实际控制人许开华、王敏夫妇，公司立足于开发“城市矿山”，发展“循环经济”，公司业务正在形成钴镍业务与电子废弃物循环再造业务的双轮驱动，另外公司还有部分碳化钨业务，公司与与浙江德威公司合作建设回收利用废钨资源生产线。
　　
主要业务之一：钴镍业务：
　　公司为国际上采用废弃钴镍资源生产超细钴镍粉体材料的先进企业。目前钴粉产能达到2000吨/年，镍粉产能1300吨/年。IPO时钴粉产能1200吨、镍粉产能300吨。
　　钴粉是公司最主要收入来源和利润来源。2009年IPO时钴粉销售收入2.7亿元，占公司销售收入总额的73.83%，随着公司新业务的兴起，这个比例逐年下降，2012年中期钴粉销售收入2.23亿元，占公司销售收入之比为40.46%。从毛利看，2009年IPO时钴粉毛利9188万元，占公司毛利的比例为73.57%；2012年中期钴粉毛利7470万元，占公司毛利的比例为45.34%。
　　2012年，公司以现金方式计27207.13万元收购通达进出口、上海帆达、汇智创投、创铭投资和美田房地产5家公司持有的江苏凯力克钴业股份有限公司合计51%股权。
　　凯力克主要产品为电积钴和四氧化三钴，下游行业为新能源电池。所需原材料为钴精矿及其中间品、白合金等钴矿产资源，主要来源于刚果（金）、澳大利亚、古巴、赞比亚和俄罗斯等国。
　　镍粉也是公司另外一个主要的收入和利润来源。2009年公司IPO时镍粉销售收入4324万元，占公司销售收入的比例为11.76%，实现毛利1484万元，占比为11.88%。2012年中期镍粉销售收入7516万元，占公司销售收入的比例为13.61%，实现毛利2343万元，占比为14.22%。
　　公司生产使用的主要原材料是钴镍废料，即电池行业、硬质合金行业、冶炼和电镀行业在生产过程中产生的废料和上述行业生产的产品达到使用寿命后报废产生的废旧产品，包括锂离子电池废料、镍电池废料、废碳酸钴、废镍合金、镍渣、废硫酸镍、废碳酸镍、废旧电池、废硬质合金工具等。
　　公司收集废料的渠道有：在产生废料较多的地方建立废品回收点，实现定点收购；与产生废料的生产企业签订协议，实现定向收购；在深圳、武汉城市圈建立电池回收网络，建立社会回收体系。
　　公司主要原材料采购价格和销售价格均以国际金属交易市场价格为基准确定。公司钴镍废料的采购月均价分别占钴镍粉销售月均价的比例相对稳定，分别为钴镍粉销售均价的44-63%和49-67%。公司原材料成本占生产成本的比例在70%以上。
　　
主要业务之二：电子废弃物业务
　　公司通过回收彩电等废弃家电再拆解回收有用物质，包括塑木型材、电积铜等，还有一部分在通过物理拆解后以电子废弃物的形式出售，剩下部分通过化学方式回收铜、金、银、稀土等金属。
　　电子废弃物回收利用业务是公司另一重要业务，增速很快，从该业务主要产品（塑木型材+电子废弃物+电积铜）销售收入看，2009年只有2855万元，占公司销售收入的比例为7.7%，而2011年销售收入达到3.46亿元，2年增长了11倍，2012年中期电子废弃物销售收入占公司销售收入的比例高达30.39%。
　　2011年，格林美在湖北、江西的三大电子废弃物产业基地全面运行，废旧家电拆解总量达130万台。各占湖北、江西两省“家电以旧换新”电子废弃物拆解总量的30%以上。公司每处理一台电视机能够获得85元的涨幅补贴。
　　目前从各子公司拆解能力看，荆门格林美5万吨、武汉格林美3万吨、江西格林美5万吨。按一台彩电大约35公斤计算，公司年拆解能力大约370万台。荆门公司建成年产5000吨电积铜生产线。2011年塑木型材产量突破1.3万吨。
　　电子废弃物业务最关键的也是最困难的就是如何最大限度占有废弃物资源。公司通过各种方式收购废旧家电，在武汉、荆门两地设有“格林美3R循环消费社区连锁超市”。
　　收购废旧家电竞争激烈，表现在财务报表上，公司的电积铜和塑木型材的毛利率逐年下降，另外在收购过程中需占用大量资金，导致公司原材料库存增加，经营性现金流为负值，2012年中报显示，公司经营性现金流量净额为-2.49亿元，每股经营活动现金流量净额为-0.43元，而2012年中期每股收益0.11元。
　　2009年国务院颁布的《《废弃电器电子产品回收处理管理条例》规定，国家对废弃电器电子产品处理实行资格许可制度，由设区的市级政府环保部门审批资质。国家建立废弃电器电子产品处理基金，用于废弃电器电子产品回收处理费用的补贴。电器电子产品生产者、进口电器电子产品的收货人或者代理人应按规定履行废弃电器电子产品处理基金的缴纳义务。
　　公司先后获得湖北和江西两省报废汽车的处理资质，并在江西启动了报废汽车处理基地建设，进一步实施公司从废旧电池到电子废弃物再到报废汽车的城市矿产资源产业链建设，进一步拓宽城市矿产来源渠道、延伸和拓展产业规模。
　　2011年，公司增资河南中钢并更名“河南格林美中钢再生资源有限公司”，以河南兰考为中心开展电子废弃物、废钢与报废汽车循环利用业务。
　　
竞争优势：政策扶持
　　公司发展战略定位为致力创建再生钴镍资源领域的世界循环工厂和中国领先的电子废弃物、报废汽车和稀有金属资源的综合利用商。
　　公司竞争优势在于受到相关政策的扶持，相关政策有：
　　“十二五规划”把以城市矿山资源为主体的资源循环产业作为国家战略产业发展。
　　2010年10月10日国务院发布了《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，提出“加快资源循环利用关键共性技术研发和产业化示范，提高资源综合利用水平和再制造产业化水平”、“加快建立以先进技术为支撑的废旧商品回收利用体系”、及“鼓励绿色消费、循环消费、信息消费，创新消费模式，促进消费结构升级”。
　　财政部、国家税务总局于2011年11月21日颁布了《关于调整完善资源综合利用产品及劳务增值税政策的通知》，将对电子废弃物、废旧电池、废渣废泥、废塑料等为原料生产金、银、钯、铑、铜、锡、塑木型材、报废汽车等废弃物实行增值税即征即退50%的政策。
　　《废弃电器电子产品回收处理管理条例》于2011年1月1日正式实施，将提高中国电子废弃物处理的门槛，使中国电子废弃物进入指定企业的定向处臵阶段，而且将实施的财政基金补贴制度，使电子废弃物的处理获得稳定长效的财政政策支持。
　　
业绩预测与投资评级
　　影响公司业绩的重要因素包括钴价和废弃家电处理量的扩大。2013年废旧家电处理量将大幅度增加：2011年公司处理130万台废旧家电，按毛利估算，每处理1台家电可获毛利76元。如果满负荷生产，按370万台产能计算，毛利能够达到281.2亿元，比2011年增长184.7%。
　　我们认为公司处在一个政策密集型、资金密集型且需要规模优势的行业，公司作为行业内的龙头公司，具有“先发优势”，未来做大做强的潜力很大。我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.27、0.43、0.74元，按公司2013年业绩30倍市盈率计算，目标价12.9，给予公司“增持”评级。