长城证券

　　辰州矿业（002155）公司黄金产品盈利能力较强。前三季度，金、锑、APT价格同比变动分别为8%、-21%、-13%，致使综合毛利率同比下降8个百分点至25.2%;金、锑、APT价格三季度单季环比变动分别为3%、-9%、-13%，致综合毛利率下降8个百分点至21.6%。公司前三季度费用率为9.5%，同比降1.17个百分点，三季度单季度费用率为6.6%，环比降7.3个百分点。其中，对三项费用率影响最大的管理费用率环比下降5.5个百分点至5.87%。公司管理费用主要受资源勘探费用影响，波动较大。

　　看好公司业绩稳定增长:从公司主要产品来看，黄金产品受益于主要央行相继宽松，金价中长期看涨;锑产品方面，受益于国家对锑行业的保护政策不断推进，以及阻燃剂行业对锑品需求长期存在，锑品价格中长期来看，易涨难跌。从公司本身质地来看，探矿增储工作持续取得进展，资源接续能力正不断提升，“十二五”规划定目标中收入、利润、产量每年增长不低于15%，彰显公司稳增长的思路。沃溪坑口技术改造，探明井下深部资源，为今后井下深部开采做准备;甘肃加鑫1000　吨/日采选系统一期450　吨/日工程试运行，提高公司自产金比例;安化渣宰溪5000吨/年精锑扩建工程，进一步做强锑主业。产能有序扩张保障增长。

　　预计公司2012-2014年的EPS分别为0.79、0.97、1.23元，对应动态PE分别是27.3、22.2、17.5倍，公司当前估值合理。考虑到锑品需求回升、价格止跌企稳、黄金价格维持高位、以及产能有序扩张带来公司业绩改善，维持“推荐”评级。