龙星化工于10月19日发布了非公开发行股票预案，拟以9.26元的价格向不超过10名特定对象发行不超过4500万股股票，预计扣除发行费用后净募集资金为40000万元。募集资金主要投向于“年产14万吨炭黑装置项目”，涉及投资总额高达45490.55万元，其中利用本次定向增发募集资金35000万元，占本次定向增发预计募集资金总额的87.5%。预计该项目达产后将新增10.5万吨硬质炭黑和3.5万吨软质炭黑，并由此新增营业收入88955万元/年和税前利润8073.25万元/年。

　　此前有媒体曾报道了龙星化工董事俞菊美的子女江漫，在9月30日以9.25元的价格买入6万股龙星化工的相关事项。按照深交所与中登公司在2007年联合发布的高管及近亲属买卖股票的信息披露规则，如果董事子女增持上市公司股票必须进行公告披露，但截至目前，龙星化工既未刊发澄清公告，也未进行确认披露。如果董事子女增持股票事件确实，则就目前来看此举涉嫌触犯了内幕交易的相关规定。按照规定，内幕人员“自可能对公司股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或在决策过程中，至依法披露后二个交易日内”不能买卖公司股票。从龙星化工本案来看，超过公司目前总股本20%的定向增发事项显然能列入“可能对公司股票交易价格产生重大影响的重大事项”，同时董事直系亲属也被列入“内幕人员”范畴无疑，则龙星化工董事俞菊美的子女在发布定向增发公告前19天，斥资55.5万元大举买进股票的行为，显然涉嫌内幕交易。

　　尽管董事子女买股票的行为应当归于其“个人原因”，但是在这一过程中，龙星化工却成为了显然的受益者，因为以该公司9月30日收盘价9.17元为计算基础，到披露定向增发预案前一交易日的收盘价格9.44元，涨幅为2.94%，而同期中小板指却从5685.3点上涨到5769.8点，涨幅仅为1.49%。董事子女看似“无心插柳”的投资行为，却在客观上维持了龙星化工股价的相对强势，为其稳定定向增发价格和再融资计划的实施均大有裨益，护盘作用功不可没。

　　即便抛开这些与本次增发预案并不直接关联的事项不说，单就其本次增发募集资金投向看，仍然存在着诸多疑点。

　　圈钱之心昭然若揭

　　值得关注的是，龙星化工在9月7日刚刚发布了募集资金投资项目及其他项目进展公告，宣布继2010年12月份4万吨软质炭黑和4万吨硬质炭黑生产线落成后，另一个IPO募集资金投资项目也即8万吨硬质炭黑项目于日前也已经通过72小时投料运行。这厢刚刚落成了8万吨新增产能，短短一个月后便又着手酝酿着一项14万吨产能项目、约为现有总产能50%的“庞大”扩张规划，龙星化工圈钱之急迫，由此也可见一斑。

　　但是2011年三季报中的龙星化工，实在谈不上缺钱，账面货币资金余额多达6.9亿元，而第三季度全部经营性现金流出金额也仅为5.59亿元。以此标准来衡量，即便未来该公司没有任何现金收入的话，库存资金也足以支持一个季度的经营需要，现金储备相当充足。

　　更何况，本次定向增发募集资金需求量也仅为4亿元，完全在该公司现有账面货币资金余额的覆盖下。如果定向增发募投项目确有必要实施，且市场前景足够乐观，在52.44%资产负债率的财务杠杆下，龙星化工完全有能力自主上马该项目，又何须非等到时间上遥不可及且过会结果难料的定向增发再融资？这些企业发展战略管理方面存在的矛盾，均指向该公司本次定向增发当属“圈钱”行为。

　　行业总体产能过剩的阴云

　　龙星化工本次定向增发募集资金主要投向于“年产14万吨炭黑装置项目”，根据该公司在9月7日发布的募集资金投资项目及其他项目进展公告显示，截至10月份，炭黑产品总产能已经高达30万吨/年，则预计投资项目新增产能约为现有产能的50%。按理来说，大比例的产能扩张，应当建立在行业整体供不应求的大环境下，但是龙星化工所处的炭黑行业似乎并不具备这一先决条件。

　　其实该公司增发预案中也如实披露到“2009年全国炭黑总产能达到434万吨，实际产量为283万吨，总体开工率为65%”，可见炭黑行业整体不仅不存在供不应求的问题，相反却深陷产能过剩的发展瓶颈。同时2011年炭黑全行业预计需求总量为368万吨，而同期全国31家5万吨以上规模生产企业产能合计便已高达341万吨，几乎与全行业需求总量持平，更何况还另有超过90家的小型企业作为“鲶鱼”来争抢市场份额。可见炭黑生产行业整体发展前景并不容乐观。

　　这一点从龙星化工的财务数据中也可见一斑。该公司2011年中报披露上半年共实现净利润6223.22万元，较2010年同比增长了18.28%，折算全年较上市前利润增长了37.49%。但是当期产品销售盈利能力却是趋于下降的，销售净利率从2010年同期的7.35%下降到2011年上半年的5.42%，下降幅度高达1.93个百分点。

　　此外，龙星化工2010年全年实现税前利润总额其实仅有8495.12万元，相比该公司上市前也即2009年的税前利润总额9052.66万元，还下降了557.54万元，如果再考虑到IPO对总股本的稀释，则每股收益下降幅度将更大。

　　盈利水平并未能伴随着销售规模的扩大而实现相应的增长，主要原因在于毛利率的持续下降，2011年上半年综合毛利率仅有17.72%，相比2010年全年19.05%的水平下降了1.33个百分点，而相比上市前2009年23.62%的水平更是大幅下降了5.9个百分点。在销售毛利率持续下滑的背后，隐现了炭黑产品售价未能随主要原材料天然气价格上涨而同幅度上涨的行业尴尬，对此龙星化工2011年半年报中也阐述道：“虽然炭黑产品的销售价格也有所上涨，但不足以抵消单位产品原材料上涨对利润的侵蚀。”

　　在这样的产品市场环境下，龙星化工却要大笔投入数亿元来新建14万吨新增产能，这无疑将会进一步加剧行业供求失衡的局面，未来该项目的实际实施风险显著增加。

　　龙星化工的产能之谜

　　其实该公司的实际产能也是个“谜”，招股说明书和半年报的信息披露之间存在重大矛盾。

　　2011年半年报披露信息显示，截至报告期末，该公司炭黑总产能已经达到了22万吨。但是问题在于，该公司IPO募投计划之一的“1条年产4万吨硬质新工艺炭黑生产线和1条年产4万吨软质新工艺炭黑生产线”项目已于2010年12月达到预定可使用状态，为该公司贡献了8万吨/年的新增产能，再加上该公司上市前炭黑总产能18万吨，则龙星化工总产能应当对应为26万吨，相比该公司半年报披露数据多4万吨/年。

　　这部分产能差异又到哪里去了？如果不是该公司隐瞒了募投项目实际产能未达标情况的话，就只能说在半年报信息披露中刻意低报产品产能，进而为增发募集资金扩大产能做铺垫了。

　　严重虚增募投项目收益

　　龙星化工本次定向增发募集资金投资项目主要为14万吨炭黑产能项目，新增产能中包括硬质炭黑10.5万吨和软质炭黑3.5万吨。从该公司IPO招股说明书披露信息来看，硬质炭黑和软质炭黑的销售单价差异并不大，“1条年产4万吨硬质新工艺炭黑生产线和1条年产4万吨软质新工艺炭黑生产线”项目合计每年将产生新增营业收入45688万元，同时“2条年产4万吨硬质新工艺炭黑生产线”项目合计每年将产生新增营业收入47688万元，由此不难计算出在龙星化工发布招股说明书的时候，硬质炭黑单位售价为5961元/吨，软质炭黑单位售价为5461元/吨(见附表)，二者上下相差不到10%。因此，在粗算项目收益过程中硬质炭黑和软质炭黑的构成比例对总可实现收入的影响不大。

　　从该公司披露的本次定向增发募投项目预计将产生新增营业收入88955万元，对应14万吨产能则平均销售单价高达6353.93元/吨，这不仅远远高于该公司2010年实际实现炭黑销售量为21.8万吨，对应实现销售收入128391.19万元，则炭黑实际销售单价仅为5889.5元/吨，相比本次定向增发募投项目预计销售单价低464.43元/吨，因此龙星化工在募投项目预计收益部分显然存在高估收入的行为。如果参考该公司2010年产品销售均价，则募投项目新增的14万吨产能，即便全部予以利用全部实现对外销售，则理论最大新增销售金额也仅有82453万元，比该公司自行披露金额少6502万元。

　　问题还不仅如此，本次定向增发募投项目预计收益中，预测本项目达产后将每年新增税前利润总额8073.25万元。但是该公司IPO募集资金投资项目中已建成投产的“1条年产4万吨硬质新工艺炭黑生产线和1条年产4万吨软质新工艺炭黑生产线”项目，在2011年上半年也仅实现了1810万元经济效益，折算全年不过3620万元，而这一项目对应产能合计为8万吨。如果按照这一比例计算，则该公司本次定向增发募投项目的新增14万吨炭黑产能项目，仅能实现经济效益6335万元，相比该公司自行披露数据少1738.25万元。

　　综上分析不难看出，龙星化工在其定向增发预案的募集资金投资项目部分信息披露中，存在着较严重的虚增募投项目预计收益的行为。此外，本次定向增发募投项目的具体实施方式和该公司2010年报中存货产余相关数据也存在诡异之处，本刊将继续予以关注。