中证证券研究中心曾绍鹏

　　兄弟科技（002562）主要从事维生素K3、B1和皮革化学品如铬鞣剂的研发、生产与销售。此次环保部门掀起铬盐环保风暴，将对公司上游原材料红矾钠的短期供给产生影响（红矾钠为铬盐的基础产品），红矾钠价格或将上涨。

　　公司表示，维生素K3和铬鞣剂的主要原材料为红矾钠，2008-2010年红矾钠在维生素K3和皮革化学品的原材料成本中的占比分别达到54.34%、46.32%、52.86%，红矾钠价格的上涨将提高公司的原材料成本。并且，受行业特征所限，公司向下游转移原材料成本上涨在时间上具有一定的滞后性。因此，红矾钠价格的上涨将降低公司的毛利率水平。

　　兄弟科技2011中报数据显示，公司实现营业收入31,976.03万元，同比增长13.37%；归属于上市公司股东的净利润为1,770.16万元，同比增长6.52%。其中，铬鞣剂、维生素B1、维生素K3、皮革助剂分别占营业收入的比例为37.5%、24.37%、24.12%、10.19%。

　　红矾钠(重铬酸钠)是重要的基本化工原料，主要用于生产铬酸酐、铬黄、氧化铬绿和重铬酸钾等化工产品，在印染工业、电镀工业和皮革工业中作助剂，在化学工业和制药工业中也用作氧化剂，应用领域十分广泛，市场需求前景看好。据统计，铬盐产品与我国10%左右产品有关。

　　目前国内红矾钠市场存在着一定的供货缺口。市场需求刺激着铬盐产品的发展，但“三废”问题又使一些铬盐厂的生产受到一定限制，因此，产品的供销矛盾逐渐突出。据统计，近年来，国内铬盐产量增长为每年7.8%左右，而需求增长在8.2%以上，供需缺口呈上升趋势。中国是红矾钠的净进口国，目前红矾钠的产能在32万吨左右，净进口量在2万吨左右。

　　红矾钠价格波动幅度较大。2008年度、2009年度、2010年度，兄弟科技采购红矾钠的平均价格分别为13,060元/吨、8,018元/吨、10,765元/吨。根据中华商务网的统计数据，今年以来红矾钠的价格一直维持在17000-18000元/吨的区间。此次环保部门加强对铬盐行业的环保监管，无疑将在短期内使红矾钠的供给受到一定影响，将促使红矾钠价格进一步走高。

　　为了应对原材料涨价带来的影响，公司也根据情况上调了产品价格。以K3为例，今年一季度公司维生素K3价格为5－6万/吨，目前价格为10万元/吨，有效转移了原材料上涨带来的成本上升影响，K3毛利率水平基本与2010年末期持平。

　　但从整体上来说，红矾纳价格的上涨对于公司毛利率的负面影响已经开始显现。公司中报显示，整体销售毛利率水平已经由2010年的20.18%下降至16.57%。分产品来看，公司铬鞣剂的毛利率水平已经由2010年末期的21.07%下降至2011年中期的11.51%，下降幅度近10个点。公司中期营收增速为13.37%，净利润增速仅为6.52%，营收增速高于净利润增速表明公司陷入增收不增利的境地。