□ 本报记者 矫 月
　　
　　市场在经历了高管增持的风波后，今年12月份又迎来了一股高管减持风潮。其中，证通电子（002197）便有两位高管在限售股解禁的第二天便迫不及待的开始减持证通电子的股份。

　　对于这两位高管不顾自家公司“面子”的减持行为，有人表示赞同，有人表示反对。可是，并无人知道两位高管到底为何要在此当口减持自家股票。

　　1月5日，本报记者致电证通电子的董秘办公室，董秘许忠慈暗示，较早前，便有高管抱怨公司的工资过低，这次两位高管的减持行为可能是为改善生活才卖掉股票套现的。
　　高管减持为买房、买车？

　　证通电子前身为深圳市证通电子有限公司,于1993年9月4日由曾胜强、许忠桂共同出资组建,注册资本为人民币47万元,其中,曾胜强以货币资金30万元出资,许忠桂以实物资产17万元出资。截止2006年3月1日,经过六次增资后公司注册资本变更为3000万元。

　　2006年12月26日, 证通电子注册资本由5,856万增加到6,543 万元,股东由原来18人增加到59人,增资方式为原股东卞海波等3人以现金出资12 5万元,新股东许忠慈等41人以现金增资562万元。之后于2007年12月18日在深圳证券交易所挂牌交易。

　　证通电子是个比较典型的家族式企业。上市前，公司实际控制人曾胜强、许忠桂夫妇合计持有公司58.83%的股权。曾胜辉、许忠孝、许忠慈、谢立明等10人合计持有本公司27.90%的股权。

　　由于曾胜强与曾胜辉是兄弟关系，许忠桂与许忠孝、许忠慈是兄妹关系，曾胜强与谢立明等人之间存在其他亲属关系，因此曾胜强、许忠桂夫妇及其关联股东共计持有公司86.73%的股权。上市后，曾胜强、许忠桂夫妇及其关联股东仍将合并持有公司64.91%的股份。

　　上市一年后，许忠孝和卞海波两位高管的原始股解禁，分别于12月19日至12月26日期间，通过竞价交易总计减持了60.4248万股公司股份，9次减持套现金额近千万元。

　　调查结果显示，许忠孝和卞海波在次之前，名列证通电子的前10大股东。半年报显示，两人截至今年年中分别持有公司154.5984万股和99.1008万股，均为有限售条件股。

　　此次减持最初开始于解禁的第二天，12月19日，当日许忠孝以16.36元/股减持了公司7.6696万股，而到了12月22日，卞海波以16.49元/股减持了公司11.7752万股。直到12月18日，许忠孝持有限售股中的38.6496万股和卞海波所持限售股中24.7752万股才可上市流通，均为其所持公司股份的25%。

　　董秘许忠慈解释自家兄第许忠孝减持股票的原因是为生活所困，“我们公司的工资水平不高，高管每年年薪也就6到7万元，其它员工就更少了，在深圳，这种工资只能维持日常生活，有的高管为了买房买车，卖掉股票也不稀奇。”

　　据董秘许忠慈介绍，从2008年的解禁股出现开始，2009年、2010年也将有其它股东的禁售股相继解禁，具体将涉及近40多位股东，解禁1000万股左右。

　　许忠慈并不担心解禁股的卖出，他表示，公司的股东卖解禁股是以普通投资者的身份来卖的，有卖就有买，相信这也是给机构吸筹的一个机会，只有这样才能保持股票的流动性，才可能会有新的股东进入上市公司，给公司带来新的活力。

　　后市预期不妙
　　急于出售解禁股
　　据统计，从12月29日至12月26日，许忠孝总共减持6次，共减持了证通电子38.6496万股，也就是所能减持的上限，涉及金额约620.37万元。而卞海波3次减持共抛售公司21.7752万股，单笔减持数量在1.2万股至11.7752万股，套现351.39万元。
　　难以想象，两人将怎样使用600多万元到300多万元的现金改善生活。

　　对此，许忠慈表示理解：“多卖点也是有情可原的，毕竟一年就这么一次解禁，等下一次卖出就要一年以后了。”

　　上述可知，许忠桂与许忠孝、许忠慈是兄妹关系，而公司的实际控制人曾胜强与许忠桂又是夫妇关系，记者有些惊讶这么有家庭背景的许忠孝会因为工资低去卖股票改善生活，而且，股票一卖就卖出了600多万元的“生活费”。

　　当记者再次询问许忠孝的兄长许忠慈时，他解释到：“也有可能是因为不看好大盘今后的走势才会卖出解禁股的，具体到底如何我也不太清楚。”

　　无独有偶，高管解禁买股票的不只证通电子这一家。据统计，自2008年12月以来，上市公司高管减持已高达247人次。

   特别是近期，中小板公司的高管在高位卖票的例子随处可见。卖票最猛的是中小板通信设备制造企业新嘉联，这家公司于2007年11月份上市，在近期的减持浪潮中，其高管减持行为异常“疯狂”，仅12月就有48笔卖出记录，合计卖出股份为338.21万股，每股价格从6元至8元不等。据了解，这部分卖出股份一般为解禁上市的股份，持有者既有公司高管，也有原始股东。业内人士提出，尽早回避高管减持的股票，是一个行之有效的避险措施。

　　某基金公司专业人士分析，中小板上市公司高管大多数是公司的原始股东，由于持股成本很低，在高位减持套现的动力相对更强。而他们非常清楚公司的价值所在，知道什么价格抛售比较合理。最近中小板个股的表现这么抢眼，高管减持的诱惑也增大。

　　那么，证通电子的两位高管卖出解禁股的原因到底是不是因为不看好大盘今后的走势还是另有原因呢？

　　证通电子称：

　　高管减持与业绩无关

　　证通电子的两位高管解禁后立刻减持的行为无疑给投资者敲响了警钟，部分投资者认为证通电子高管减持可能预示着对公司未来前景或股价并不看好，应该跟风减持。

　　大同证券首席分析师石劲勇称,上市公司高管掌握着更多公司内部信息,他们的行动对市场有着毫无疑问的借鉴作用。

　　董秘许忠慈则连连否认道：“两位高管出卖解禁股是个人行为，绝对与公司无关，与公司业绩更是无关，并且我们公司根本不可能出现什么内幕消息泄漏的事件。”

　　证通电子是国内金融电子支付设备行业龙头。公司处于金融电子支付设备行业，主要产品是加密键盘、自助服务终端和电话E-POS 机。三大产品在国内市场上的占有率均位居前列，尤其是ATM 加密键盘国内市场占有率超过90%。

　　上市后，证通电子一直出于高速扩张阶段。但到今年三季度后，证通电子的增速开始减缓。

　　证通电子2008年三季度报告显示，公司前三季度收入增长了63.87％，净利润增长了47.91％。但是随着销售规模的扩大，公司的毛利率有所降低，前三季度毛利率由去年同期的37.42％下降到35.53％，特别是第三季度的毛利率由去年同期的39.56％下降到34.99％。

　　许忠慈表示，公司在季报中预测全年净利润增长30％—50％。对于未来公司的增长，他认为，国内银行业的设备支出受经济危机的影响相对较小，所以，2009年公司增长速度仍会保持在30％—50％左右。

　　不仅如此，记者在调查中发现，大多数机构也都给予了证通电子增持的信号，明显对这家公司给予了很大的信心。

　　但是，大规模扩张的同时，也同样蕴含着危险的存在。

　　记者在查阅证通电子2007、2008年季报后发现，证通电子2008年现金流量出现了大规模的缺口（见下表）。

　　证通电子2008年三季度报表中显示，经营活动产生的现金流量净额为-11,360.36万元，是2007年同期的10倍。高达1个亿的现金缺口，对于年收入仅4个多亿的证通电子来说，负担还是很重的。

　　据证通电子称，主要原因是公司原材料采购现金支出增加；公司销售规模扩大和营销网络建设，导致相应营销人员和管理人员工资奖金、差旅费、办公费增加。

　　证通电子现金流危机隐现

　　大规模的扩张同时也意味着公司需要大量的投入资金，但是，如果短期内无法回笼资金的话就会造成资金的短缺。

　　2007年12月，证通电子通过上市，实际募集资金净额为人民币23343.26万元，由于公司募集资金投资项目所需资金合计18200万元，因此超出资金共计5143.257万元被用于补充公司流动资金。

　　但是，0.5亿元的资金依然不够，2008年4月，证通电子以不能闲置投资项目资金为由，决定使用不超过7000万的闲置募集资金暂时补充流动资金，由于使用期限不能超过6个月，已于2008年10月末归还。

　　之后不到一个月，证通电子又一次重施故技，提出使用不超过5000万元的闲置募集资金暂时补充流动资金，以便还银行借款。

　　此前，2008年11月27日，证通电子公告显示，根据本次募集资金投资项目实施的具体安排，“金融支付信息安全产品产业化基地项目”的投资总额为14,700万元；“全球营销网络建设项目”的投资总额为3,500万元。根据项目建设计划，预计到2009年6月底之前公司将有超过5600万募集资金将会闲置。也就是说到今年六月，这笔从项目资金里挤出来的钱将要还回去。

　　业内人士认为，证通电子自从上市以来，正处于一个高速发展阶段，但在迅速扩张的同时，领导层也特别应注意公司现金流量的问题。使用闲置募集资金并不是不可以，但使用过于频繁难免会出问题。

　　证通电子2007、2008现金流量对比表