2010年由于大部分权证都将到期，权证规模的不断缩水会使得权证品种成为稀缺资源，因而导致权证市场出现更多的波动性机会。因此我们建议关注剩余期限较长，且具有一定内在价值和杠杆性的权证品种

　　权证市场仅剩下9支权证品种，09年上半年到期了4支权证，09年下半年有5支权证到期，新上市1支长虹权证，而2010年除长虹外的8支权证将全部到期，其中上汽、葛洲、中兴、赣粤、石化这几支权证都将在2010年1季度陆续到期。

　　虽然09年下半年IPO以及再融资重启，权证市场扩容的进度依然较慢。而随着权证不断到期，权证市场规模缩水的程度正在加大，未来权证市场仍将逐渐缩水，使得渐少的权证品种更加稀缺。截止11月20日，权证市场市值238.79亿元，余额80.41亿份。市值最大的三支权证是江铜CWB1、石化CWB1、宝钢CWB1。

　　09年耐涨，权证全面跑输正股

　　08年在A股市场暴跌的情况下，权证市场则表现出了较好的抗跌特征，而进入09年，虽然A股市场迎来较大的一轮上涨行情，可权证市场则远远跑输正股，抗跌之后的耐涨特征较为显著。09年权证平均涨幅仅为80.79%，而权证正股平均涨幅为146.91%，上证指数涨幅为83%。表现最好的权证是江铜、赣粤、上汽等权证，涨幅最少的则是石化、中兴、宝钢等权证。相对表现来看，仅国电权证跑赢了正股，其余权证全部大幅跑输正股，尤其上汽、中兴、石化等权证落后正股幅度较大。

　　08年在A股市场暴跌的情况下，权证市场则表现出了较好的抗跌特征，而进入09年，虽然A股市场迎来较大的一轮上涨行情，可权证市场则远远跑输正股，抗跌之后的耐涨特征较为显著。09年权证平均涨幅仅为80.79%，而权证正股平均涨幅为146.91%，上证指数涨幅为83%。表现最好的权证是江铜、赣粤、上汽等权证，涨幅最少的则是石化、中兴、宝钢等权证。相对来看，仅国电权证跑赢了正股，其余权证全部大幅跑输正股，尤其上汽、中兴、石化等权证落后正股幅度较大。

　　权证低溢价高杠杆特征凸现

　　经过09年上半年A股市场的大幅上涨之后，权证市场的价内外程度也大幅提升，权证平均价内外程度由年初的-35%升至目前价内20%的位置，同时权证溢价率不断降低，由年初的180%降至当前40%的水平；权证杠杆率则在去年年底之后触底反弹，从年初1.9倍升至当前2.85倍的水平；隐含波动率目前大约在150%左右。

　　总的来看，09年权证市场经历了两次行情之后，整体投机泡沫又被挤压，权证的低溢价高杠杆特征再次得以凸现。

　　对权证的风险分析，我们主要看其未来行权可能性以及未来股价是否有可能支持当前权证持有的成本。从股价到行权价的涨幅看行权可能性。从正股当前价格到行权价所需的涨幅来看，江铜、葛洲、长虹由于股价都已经远高于行权价，因此可以被列为行权基本无悬念之列。而股价处于行权价附近的几支权证，如国电、中兴、上汽、赣粤等权证未来行权可能性较为适中。2010年上半年到期的中石化、宝钢两权证，股价到行权价还需上涨50%左右的幅度，这几支权证行权可能性相对较小，需要未来市场持续走好方能提高行权概率。

　　从股价到权证盈亏平衡点的涨幅看权证风险。我们以目前的权证价格计算持有权证到期时能保证盈亏平衡的正股价格，然后计算正股价格到该盈亏平衡价所需的涨幅，其实也就是比较权证溢价率水平来看权证的风险状况。

　　从08年的抗跌到09年的耐涨，虽然09年权证市场经历了两次不错的上涨行情，不过近期又再陷低迷，而权证市场近期的低迷已经很大程度上释放了权证风险，从而导致权证市场整体都处在一个低投机低估值的状态。每一个低迷的阶段过去之后，权证市场总会迎来一轮较好的行情，虽然这种行情大多数时候只是脉冲性质的。因此我们判断目前的低迷正是权证市场投资的良机，在A股市场继续保持上涨势头的情况下，09年年底到2010年年初这段时间权证市场很可能会出现较好的投资与投机机会。

　　把握品种稀缺时期的机遇

　　总之，在未来权证市场的投资机会面前，选择具有相对较低估值和高杠杆特性的权证能够博取更好的收益，但同时要注意权证的时间价值损耗，应选取剩余期限相对较长品种。

　　我们判断明年A股市场仍有可能在流动性以及经济复苏的推动下继续上涨，权证市场在当前估值较为合理的情况下，也必将面临较好的投资机会。2010年由于大部分权证都将到期，权证规模的不断缩水会使得权证品种成为稀缺资源，因而导致权证市场出现更多的波动性机会。因此我们建议关注剩余期限较长，且具有一定内在价值和杠杆性的权证品种，可以重点关注江铜、长虹、国电这几支权证品种。