| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2008年04月07日 08:17 |
作者： |
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□平安证券衍生产品部
3月28日，石化CWB1收盘2.151元，其两元出头的价格在所有认购证中是最低的。在很多不太了解权证的投资者看来，石化CWB1相对于其他认购证显得非常“便宜”，那么，市价最低的石化CWB1究竟是不是最便宜的认购证呢？
实际上，权证的市场价格很低，并不意味着权证就很便宜。作为一种金融衍生品合约，权证的价值主要取决于正股的价格、波动率以及权证的条款。石化CWB1的市场价格之所以较低，与其条款有很大的关系。
首先，石化CWB1的行权比例为2：1，也就是说，权证到期行权时，投资者每持有2份石化CWB1才有权以行权价购买1股中国石化股票。目前我国权证市场上大多数认购证行权比例都是1：1。如果石化CWB1的行权比例为1：1，其他条款不变，石化CWB1的市场价格将变为现在价格的2倍。在香港权证市场，很多权证的价格低于1元，甚至只有几分钱，很大程度上是因为其行权比例是10：1甚至100：1。由此可见，行权比例对权证价值的影响极大。在我国权证市场，权证的行权比例还会根据正股的除权情况而进行相应调整，因此，投资者在分析权证的价值时，一定要特别注意权证的行权比例。
其次，石化CWB1的行权价为19.68元，而中国石化在3月28日的收盘价仅为11.97元。石化CWB1目前内在价值为0，并且价外程度较高，因此权证价格只是其时间价值的体现，权证本身的价值较小，因而其市场价格也就较低。
因此，我们不能简单认为市价低的权证就是便宜的权证，那么，投资者应该如何判断权证是“昂贵”还是“便宜”呢？简单说，如果相对于权证的价值来说，权证价格较低，则权证的市场估值较低，价格“便宜”，反之，权证就“昂贵”。通常，我们可以通过两个指标来进行判断，这就是溢价率和引伸波幅。
溢价率是一个百分比，表示以现价买入权证并持有到期，正股需要上涨（认购证）或下跌（认沽证）多少，投资者才能保本。溢价率反映了权证的终极风险，溢价率越高的权证通常风险也越大。如果两只权证条款相似，那么溢价率高的权证相对较贵，而溢价率低的权证则相对便宜。引伸波幅是将权证的市场价格代入权证定价模型，反推出来的波动率数值，反映了市场对正股在权证存续期内波动情况的预期。在其他条件相同的情况下，引伸波幅越高，则权证的市场估值也越高，权证就越贵；如果引伸波幅低，则权证的市场估值也就较低，权证就较为便宜。
以3月28日石化CWB1的收盘数据为例，其溢价率为100.35%，在所有认购证中处于较高的水平；从引伸波幅来看，石化CWB1的引伸波幅为90.15％，也较云化CWB1、中兴ZXC1和三只钢铁类认购证高。因此，尽管石化CWB1绝对价格最低，但其估值水平仍然较高，并非最便宜的认购证。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）
上海证券交易所投资者教育专栏
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