一直以来，中国的新股发行（IPO）制度都在进行改革。虽然条款繁复，但是万变不离其宗，IPO制度无外乎在管控化和市场化两个极端之间找到一个平衡点。对于越成熟的市场，也就需要越市场化的发行机制。

　　不可讳言的是，一直以来，内地投资者的投资水平，远较海外成熟市场投资者为逊。量化投资自不必说，美国市场投资者已经武装到牙齿。为了提高运算速度，不惜通过把程序直接刻在硬件上、缩短光缆的物理距离来争夺最后的毫秒、微秒，而内地投资者、包括机构和个人投资者在内，对量化投资的理解还停留在十分基础的阶段，甚至不少投资者通过手动下单。从价值投资者的角度来说，内地投资者也有很大提升空间。

　　就笔者观察到，在海外投资者把深入分析产业发展规律、行业竞争结构、公司治理细节作为买入或者卖出一家企业股票的必修课时，内地投资者却还常常为“估值对投资重要不重要”、“股票炒的是预期还是基本面”这样的问题争论不休。更让人感触颇深的是，类似的争论不仅出现在个人投资者聚集的营业部大厅里，甚至在机构投资者的会议室里也常常能够听到。

　　如果我们市场主流的思想仍然是博弈和投机，对企业价值的发现并不深入琢磨的话，那么以这样的投资理念在将来中国资本市场慢慢开放的大潮中，去迎战国际投资者，无疑是十分危险的。纠正市场投机风气的关键点之一，则必然是越来越市场化的IPO机制。

　　作为联系资本市场和实体经济的桥梁，IPO机制的逐步市场化会把更多的选择权利交给投资者，从而迫使投资者去思考更多实体经济中遇到的问题，而不是仅仅把二级市场的股权作为筹码进行交换和投机。

　　在市场化的IPO机制下，如果投资者对实体经济理解不足，则会得到教训，反之则会受到奖赏。久而久之，一方面投资者对实体经济的理解会加深，对商业社会的揣摩会超过对市场波动的猜测；另一方面那些揣摩商业社会更深刻的投资者也会变得更强大。在经过长时间的锻炼之后，内地资本市场就会被那些深刻理解企业价值的投资者所占据。这些投资者，是可以和海外成熟市场投资者一争高下的。

　　所以，更加市场化的IPO机制，一定会塑造出更加成熟的市场。君不见，在300年前的南海泡沫中，英国民众如痴如狂，连聪明绝顶的艾萨克·牛顿爵士都输光了自己所有的钱。但是，今天的英国股票市场，却十分理性和成熟，再也不会受南海公司这样的简单骗局所哄骗。

　　今天的A股市场，尽管仍然存在这样那样的不足，但较1990年代早期的市场却已经有了长足的进步。所以，一个更加市场化的IPO机制，既是一个更加成熟的A股市场所需要的，也会反过来让这个市场更加完善。

　　（作者系信达证券首席策略分析师）