随着2014年IPO的重新开闸，此前一些已过会但尚未上市的公司更加引人注目。例如，2012年7月闯关成功的昆山华恒焊接股份有限公司，公司2011年过会失败，2012年再次上会，并成为能够从“失败”中重新站起来的为数不多的企业之一。

　　公司公开资料显示，华恒焊接是国内最大的自动化焊接成套装备开发的企业之一。公司生产的高性能数控管焊系统、大型PLASMA、TIG、MIG专用自动化焊接装备以及多功能数控切割设备的国内市场占有率一直居国内前列。若能够尽快成功上市，公司就能实现“高科技、大型企业、上市公司”的“高、大、上”梦想了。这家公司的基本面究竟如何？笔者从公司财务角度来为投资者作一番解读。

　　财报“三高”特征明显

　　总体来看，财务报表体现了公司的“三高”特征：高增长，高收益，高负债。

　　总体来看，昆山华恒焊接的财务报表体现了公司的“三高”特征:高增长，高收益，高负债。高增长淋漓尽致的表现在规模增长和销售增长上。公司2009年、2010年和2011年的总资产分别为3.68亿元、5.04亿元和7.93亿元，年度的平均增长率高达57.74%。与此同时公司的销售规模也呈现同样的增长态势，其2009年、2010年和2011年的销售收入分别为：1.77亿元、2.62亿元和4.30亿元，年度的平均销售增长率达到71.46%，在2011年的销售增长额几乎就达到了2009年全年的销售收入总额。名副其实的每年上一个台阶。公司不但规模增长率高，收益率也颇为喜人，公司2009年、2010年和2011年的净利润分别为10347万元、6509万元和3583万元，其净资产利润率分别为19.02%、25.80%和30.02%。特别是2011年，净资产利润竟然达到30.02%，真是让人吃惊不小。伴随高增长率和高利润率的是高负债率，公司2009年、2010年和2011年的资产负债率分别是51.82%、53.82%和65.09%。特别是2011年，伴随着该公司资产规模的激增，资产负债率也到65.09%的水平。

　　关注财务数据矛盾之处

　　公司“三高”的数据背后，财务报表中的一些细节却让人百思不得其解。

　　昆山华恒焊接的“三高”特征，给了发审委们一种好印象，公司在高速增长、能赚钱、并且急需钱来发展。但是在“三高”的数据背后，财务报表中的一些细节却让人百思不得其解：

　　一、预售账款在上发审委前激增，似乎得“贵人”所助。细看2011年末报表，公司的预收账款为1.48亿元，而之前两年的预收账款合计也不过是0.56亿元，仅仅是2011年的零头。公司的报告中称：“公司预收账款同比增加456.92%，超过同期营业收入增幅，主要原因为，公司根据订单及合同约定收取预收款项，2011年末，公司仅与主要客户三一集团、徐工集团、龙工集团签订的正在履行的300万以上的合同金额总计达到56,489.15万元，公司正在履行的合同金额较大，使得公司期末预收款项较大。”其中，三一重机有限公司及关联公司的预付款项就占了总预付款项的65.32%，而三一重机不但是公司的主要客户，还是股东之一，关键时候不仅仅是贵人相助了，就连“亲爹”也出手了。那么这样大规模的预付账款是偶发行为还是常规行为呢？投资者应该要极其关注，因为这直接关系到今后该公司能否继续像2011年这样保持高增长。

　　二、现金流表现出增长态势，却暗流涌动。公司的2009年、2010年和2011年经营活动产生的净现金流分别为1294万元、2253万元和7687万元。虽然为正，但是相对于公司的销售规模和盈利能力来说，现金流显得略微弱小。更主要是，若不计算2011年收到1.48亿元预付账款，2011年的经营活动产生的净现金流将为负的7200万元。高增长，高盈利，却没有伴随而来的高现金流，显然，华恒焊接把账目利润转化为真金白银的现金能力视乎还有待加强。

　　三、伴随着销售增长的却是营业税金的陡降，让人怀疑增长的真实性。公司的2009年、2010年和2011年的销售收入分别为1.77亿元、2.62亿元和4.30亿元，销售收入激增的同时，该公司的营业税金不升反降，2009年、2010年和2011该公司所缴纳的营业税分别147万元、220万元、150万元。特别让人关注的是2011年，公司的销售收入高达4.30亿元，而所缴纳营业税金反而只有2010年的60%左右，而当年并没有国家和地方政府调整营业性税率，这实在是匪夷所思。

　　四、规模高增长的情况下，职工薪酬不增反降，让人看不懂应付职工薪酬。公司2009年末、2010年末和2011年末，应付职工薪酬余额分别为367.73万元、217.95万元和495.62万元。同时，在公司销售费用明细中列示的这三年的工资分别为450.97万元、347.70万元和631.52万元。若单独来看，没什么不妥，但是结合该公司的高增长的情况下，投资者会发现，公司支付给员工的工资却不同销售收入增加，反而还是在下降，难道是该公司的产品可以在减少销售人员或降低销售人员薪酬的情况下，一样可以做大销售？如果照此推理，华恒焊接未来存在继续削减销售人员或降薪酬的可能，问题是这样合理吗？

　　五、未来成长性何以实现？结合以上几点来看，华恒焊接现在高成长性已经隐约有点问题。而公司未来的成长性又如何实现？公司的产品特征导致客户集中度高，例如对徐工集团、龙工集团的销售额分别在2011年暴增了4.5倍和7.7倍，徐工集团、龙工集团一跃成为2011年华恒焊接的第二、第三大客户。这也意味着2011年，华恒焊接前三大客户均在工程机械行业，且来自该行业的销售额占了其收入的大部分。而目前整个工程机械行业行情低迷，公司对工程机械行业的销售收入比重不降反增，今年复苏缓慢的背景下，无疑给公司未来盈利水平增加不确定性。

　　从已经披露的信息来看，华恒焊接的确显示出高增长，高收益，但是仔细推敲报表中的一些细节，投资者应该可以推测这种高增长、高收益的真实性和可持续性如何。若人生可以如戏，但财务报表可不能沾边文字游戏。资本市场充满变数，如果公司财务报表中暴露出来的存疑之处不得到及时澄清，对那些看好公司发展的投资者来说，最好的态度是还是观望。