哈森股份的负债结构非常不合理。2011年至2013年，哈森股份的负债合计分别为84044万元、86862万元和92178万元，其中流动负债分别为84027万元、86858万元和91976万元，流动负债占公司负债总额的比例均达到99%以上，债务结构非常不合理。这无疑加重了公司的财务负担和流动资金压力
由于资产负债率过高被否的案例，在企业IPO的路上屡见不鲜
又一家台资企业准备在A股上市。
5月28日，哈森商贸（中国）股份有限公司（下称“哈森股份”）在证监会网站公布招股书申报稿。作为一家主要从事中高端皮鞋的品牌运营﹑产品设计、生产和销售的企业，一些热爱“血拼”的人士对这家公司的名字并不陌生，不过，他们可能并不知道这是一家典型的台式家族企业。
申报稿显示，公司拟向社会公开发行人民币普通股（A股）不超过5436万股，募集资金约9.23亿元，用于实施营销网络建设项目、皮鞋生产扩建项目和信息化建设项目，以及补充流动资金和偿还银行贷款。
从基本面的表现来看，2011年至2013年期间，两位数的复合增长率可圈可点。或许也正是出于上述预期，台湾不少知名企业家早早地就埋伏进了哈森股份。这之中甚至牵出了低调许久的顾问公司PE造富经典案例“富兰德林系”，以及知名企业顶新国际集团。
“富兰德林系”重现
台湾企业发展史就是一部家族企业发展史，这从台湾文艺界的创作题材里就能看出，但凡有一些企业背景的内容，必定是豪门家族企业出场。哈森股份就是一家典型的家族企业。
哈森股份前身哈森有限成立于2006年8月，在2011年7月增资之前，公司是由陈氏家族8人100%控股。而就算是经过两轮增资和一轮股权转让，陈氏家族的持股比例还是占据绝对控制力，达到91.02%。余下不到10%的股份，也大多是分给了显然高管。“唯二”的例外是两家叫GRANADILLA LIMITED（下称GRANADILLA）和AMAZING NINGBO LIMITED（下称AMAZING）的公司，因此，不得不好奇这两家公司与哈森股份之间是怎样的关系，才能让陈氏家族愿意出让股份。
首先来看GRANADILLA，资料显示，公司2009年7月在香港成立，法定股本为52万美元。控股股东为LIU FANG JUNG。
GRANADILLA和LIU FANG JUNG的名字很难让外界产生任何的联想。但有心人会发现，这两个名字曾经在2014年1月新三板挂牌公司艾艾精工的公开转让说明书中出现过。
艾艾精工的公开转让说明书显示，GRANADILLA持有艾艾精工5.34%的股份；LIU FANG JUNG则是间接持有艾艾精工5%以上股份的自然人。与此同时，转让说明书还披露，LIU FANG JUNG还100%控股着富兰德林咨询（上海）有限公司（下称“富兰德林咨询”）。
富兰德林咨询的工商信息显示，该公司的法人代表名为刘芳荣。而这两个名字也不是第一次出现在A股市场。
早在2007年8月中小板上市公司汉钟精机中，富兰德林咨询便已现身，此后，2010年8月中小板上市的金利科技、2010年12月上市的宝馨科技、2011年9月创业板上市的新莱股份、2012年4月沪市主板上市的怡球资源、2014年1月创业板上市的鼎捷软件等公司股东名单中均有富兰德林咨询的名字出现。
而这几项投资的共同特点就是富兰德林与上市公司本身并没有任何的业务往来，与股东之间亦没有密切关系，但入股的价格却又非常便宜。
2011 年5 月1 日，哈森有限董事会作出决议，同意香港欣荣、GRANADILLA、昆山珍实投资、昆山华夏投资、昆山嘉德投资和昆山坦伯顿投资6名新投资者对哈森有限增资。除了GRANADILLA，其余公司都是哈森有限股权激励的平台。根据约定，6 家新增法人股东向哈森有限增资167.01 万美元，增资后哈森有限注册资本为2338.70 万美元。最后，上述股东已向公司投入美元或等值人民币货币资本共计250.5458 万美元，其中167.01 万美元计入注册资本，83.5358 万美元计入资本公积金。
最终，GRANADILLA 以货币出资约35.08万美元。如果按照2011年12月改制后的股本计算，GRANADILLA持有的163万股，约占1%的股份粗略计算，考虑到2011年的汇率因素，投资成本约为1.36股/元。
在很多大陆投行人士看来，参股一家拟上市公司，这样的持股成本确实已经非常低。
另外举一个例子，宝馨科技的入股成本同样很便宜，2007年8月，富兰德林咨询由宝馨科技控股股东萨摩亚广讯手中，以100万元受让公司2%的股权。按照该公司股改之后的持股比例计算，折合每股投资成本为1元。宝馨科技上市时的发行价是23元/股，富兰德林咨询所持200万股的账面市值将达4600万元，投资收益率约为22倍。
如果哈森股份成功过会，按照当下服装行业25倍的市盈率计算，公司的发行价有可能在21元/股，富兰德林咨询持股账面价值将为3423万元，这笔投资的收益率也有15倍。
顾问公司PE造富
富兰德林咨询这样在上市之前突击入股的行为，会不会让投资者似曾相识？是的，这与上一轮创业板发行高潮时期，PE（私募股权）、券商直投突击入股的模式极其相似。而仔细调查之后会发现，这是一场具有台湾特色的PE突击入股模式。
招股书资料显示，富兰德林咨询成立于2000年2月，注册资本为630万美元。法人代表是刘芳荣，股东/发起人是富兰德林（香港）股份有限公司。
富兰德林咨询经营范围主要为国际经济咨询、投资咨询及中介、贸易信息咨询、企业管理咨询、代理记账业务及相关的培训、企业登记代理。
以上信息与宝馨科技2010年招股书中披露的信息略有不同。当时富兰德林咨询的注册资本只有430万元。
不过，这只是“富兰德林系”的冰山一角。
记者调查了解到，富兰德林咨询属于富兰德林事业群下属公司。富兰德林事业群拥有上海富兰德林律师事务所、上海富兰德林会计师事务所、富兰德林咨询、台北富兰德林法律事务所、台北富兰德林咨询有限公司(下称“台北咨询”)以及富兰德林证券股份有限公司（下称“富兰德林证券”）几大公司。
富兰德林证券官网介绍，公司与一般从事经纪、自营、承销三大业务的传统券商不同，公司定位于精品投行，是台湾惟一只从事承销业务的专业证券公司。公司具有辅导企业进行大陆A股及其他境外上市的丰富实务经验。
此前曾有报道，作为富兰德林事业群旗下的重要组成部分之一富兰德林咨询的身份颇为特殊，其不仅是上海政府批准的第一家台湾独资咨询公司，还是大陆相关部门核准的惟一一家取得“外商项目代理资格”的台湾公司。而富兰德林咨询也充分利用其官方资格凭证，广泛进行台资企业的大陆A股或香港、新加坡等境外上市的辅导工作。
此外，对于富兰德林事业群控制人刘芳荣更是在各界有盘根错节的关系。据报道，刘芳荣师从旺旺集团董事长蔡衍明，曾任其特别助理。随后，升至旺旺集团上海分公司总经理。在旺旺集团任职期间，刘芳荣积累了诸多大陆政界、商界的人脉资源。此后，刘芳荣放弃旺旺集团职位，回到台湾创建了富兰德林事业群，专注于台商企业的大陆投资、上市问题。
从最早的汉钟精机到最近的鼎捷股份，种种迹象显示：富兰德林咨询在数家公司冲刺A股过程中，充当其内地上市辅导顾问。而拟上市公司投桃报李，低价向富兰德林咨询受让股权将其绑定为共同利益体，使其能够全力协助公司完成内地上市事宜。一条以顾问公司形式突击入股的造富模式重现A股。
顶新老板或入伙
上市之前对哈森股份有兴趣的还不止刘芳荣，台湾知名的食品制造集团——顶新国际集团的老板对公司也非常有兴趣。
2011年7月4日，哈森有限董事会作出决议，同意珍兴国际（控股股东）向AMAZING转让其持有的哈森有限1.84%股权。根据双方签署的协议，转让价格以哈森有限2011年5月31日的净资产为基础由双方协商确定为4998万元。
与一个多月前GRANADILLA的增资价格相比，这笔股权转让的成本不低。按照股改之后，AMAZING获得约300万股计算，每股转让价约为16.66元。对于这笔股权转让，哈森股份都没有披露具体的原因。
前面提到，从股权结构来看，陈氏家族对哈森股份有着非常强的控制欲，那么，即便是高价，AMAZING又凭什么能获得公司的股份。
原因或许就在AMAZING的股东。申报稿显示，AMAZING成立于2008年5月，法定股本5万美元，控股股东有两位，一位是HU,TING-WU，持股74%。另一位是WEI,YING-CHIAO，持股26%。
虽然持股比例较少，但WEI,YING-CHIAO的身份却非常引人关注。在英国《金融时报》的一篇英文报道中，该媒体对顶新国际集团董事长魏应交的翻译就是WEI,YING-CHIAO。
顶新国际集团是台湾一个以食品制销为中心企业的集团，但版图却横跨中国台湾、中国大陆。公司由彰化永靖出身的魏应州、魏应交、魏应充、魏应行四兄弟共同创立。其旗下拥有的知名品牌有康师傅、德克士、味全、全家Family Mart等，同时顶新还涉及粮油、地产、社会公益等行业。
2013年，魏应交位列《胡润全球富豪榜》大中华地区第十一位。6月16日，胡润研究院首次发布《2011胡润中国外来富豪榜》。“外来富豪”定义为出生或成长在中国大陆以外，但目前长期居住在中国大陆的富豪。来自中国台湾的魏应交以400亿元的财富成为“首富”。
“与市场非常成熟、高度竞争的台湾相比，中国资本市场还有很多空白，而这些就是商机。”上海一家券商直投业务部相关人士对《国际金融报》记者表示，“在本身的主业之外，用一小部分资金参与中国资本市场的游戏，对于从金融业高度发达的台湾出来的商人并不是难事，而这或许将成为未来的一种趋势。”