尽管抑制了“三高”发行，但业内人士质疑改革再度陷入行政定价管制怪圈  

　　IPO重启后首批新股除了北特科技延迟申购外，其余9只新股均已完成发行，本周四3只新股已上市。数据显示，9只新股合计冻结资金超过9200亿元，中签率明显低于年初。由于加大回拨比例，近几年首次出现了网上中签率高于网下的情况。回首本次新股改革，昨日受访的多位业内人士表示，尽管抑制了“三高”发行，但是改革方向似乎已偏离，再度陷入行政管制的怪圈，希望监管层能坚持市场化改革不动摇，让股市真正走向成熟。

　　“三高”发行不再

　　本轮新股发行最令市场所称道的是，此前广受诟病的“三高”发行基本已消失。

　　从发行市盈率看，10家公司市盈率平均为17.76倍，较年初48家公司平均定价市盈率低38.8%。9家公司发行市盈率未超过同行业市盈率，平均低29%；北特科技发行市盈率较同行业高44%，按规则要求连续三周发布特别风险提示公告并延迟到7月申购。

　　“控制超募”成为了新一轮新股发行中的监管关键词，从目前看超募现象已基本消失，而随之带来了新股的低市盈率发行。部分公司的发行市盈率更是远低于行业平均水平，如飞天诚信的发行市盈率为16.6倍，显著低于52倍的行业均值。

　　“A股向好不向坏，新股当成白菜卖。定价齐整不用猜，机构路演变小呆。”这是询价期间流传在业内的一首打油诗。参加网下路演的一位券商研究员表示，“由于对超募、老股转让、发行市盈率有了一定的限制，投资者只要根据预计募集资金、发行费用、发行数量、行业平均市盈率等数据就可大致算出发行价。”

　　然而，低市盈率发行的结果是吸引了大量资金疯狂打新和炒新。 

　　尽管交易所修改了首日交易机制，但周四3只新股依然毫无悬念地快速达到涨幅上限44%，飞天诚信换手率更是创出新低。而在临时停牌复牌的瞬间，三只新股封板资金量一度合计达到181.6亿元，甚至高于当时148.7亿元的沪市成交额！

　　一些机构也在新股上市首日加入了炒新大军。周四盘后的龙虎榜数据显示，雪浪环境、龙大肉食均出现机构身影，机构分别买入526万元和923万元。昨日，三只新股再度无量涨停，中签的投资者就像是中了彩票一样幸运。

　　新股“吸血效应”还反映在场外资金的流向上。最新数据显示，截至6月20日，证券市场交易结算资金银证转账净转入1801亿元，交易结算资金余额升至7265亿元，创两年多来的新高。

　　有投资者对此笑称，“有十个菜场，猪肉市场价20元一斤。但是有家叫新股的菜场，猪肉价格被管理层强行定在5元一斤，结果其他9家菜场的顾客都蜂拥到新股菜场来了，其他9家菜场门可罗雀，连牛肉羊肉都没人买了，都抢廉价猪肉去了。结果每人限买一两！”

　　中签率创新低

　　本轮IPO发行至今有9只新股已完成申购。WIND数据显示，累计冻结资金超过9200亿元。记者注意到，除了今世缘和依顿电子的网上中签率超过1%外，其余7只新股的网下中签率均在1%以下，其中联明股份的网上中签率仅0.436%，创出今年以来的新低，而今年初48只新股中签率低于1%的公司只有4家。

　　从申购情况看，网上投资者参与热情很高，网上申购量较以往大幅增加。年初48家公司仅有个别公司网上认购倍数超过150倍，

　　此次9家公司认购倍数均超过150倍，均触发回拨机制，回拨后的新股网上发行量占比90%。

　　网下认购资金井喷无疑是本轮新股发行的最大亮点。经过大量回拨，联明股份的网下中签率仅0.08%，创下历史新低。此外，除了富邦股份网下获配比例和网上中签率基本一致之外，其余8只新股网下中签率均低于网上，这也是近几年首次出现的情况。

　　WIND数据显示，共计约400只公募基金最终获配新股。不过，从网下中签率普遍低于网上中签率且创新低来看，此次基金打新可谓是“抡起大棒只打到蚊子”。在新的IPO规则下，由于取消了网下有效报价投资者的数量上限，导致入围机构数目激增。与此同时，网上投资者热情高涨，触发大量回拨。在整体网下获配比例下降的情况下，公募基金获配比例低至不足0.1%。

　　本周四3只新股全部涨幅为44%，614个基金配售对象首日累计实现浮盈为6720万元。不过，与其投入高达416亿的申购金额相比，其上市首日带来的浮盈则显得微不足道，上市首日平均回报率已低至0.16%。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙对记者表示，“网下中签率普遍低于网上中签率，主要原因一方面是机构和中小投资者打新热情都很高，另一方面网下向网上大量回拨。此次规则修改使得入围的机构大幅增加，获配的数量却大幅减少，打新成本与收益不成对比，部分机构打新欲望或将降低。”

　　IPO改革成效遭质疑

　　对于此次新股发行改革，有业内人士认为，IPO改革抑制了“三高”发行，解决了自主配售的利益输送问题，保护了投资者的利益；不过，也有业内人士对此表示质疑，认为监管层在重走行政定价的老路，是一种倒退。

　　2009年之前，当时的新股定价在监管部门的窗口指导之下，发行市盈率在30倍左右，新股稳赚不赔。此后启动的改革放开定价管制，新股定价出现大反弹，演变成“三高”_高发行价、高市盈率、高超募资金新症，而如今“三高”发行似乎变成了“三低”.

　　北京一家券商投行人士对记者坦言，“不得超募，发行市盈率不高于平均水平，压缩老股转让比例，窗口指导重回行政管制老路，市场化定价变相取消了，有的只是通过公式计算发行价。新股质地好坏定价标准基本一致，如此定价还要投行干什么？还要机构研究公司干什么？难怪一些新股直接取消网下路演。”

　　参加网下报价的华中券商自营部研究总监对记者感慨道，“网下询价本来多少应该有点技术含量，如今直接算一下价格报价就是了。我们只管打钱，钱越多配售的股数越多。”

　　面对投资者对扩容的担忧，证监会更是明确了新股发行和审核的节奏，确定每周开两次发审会、年底前发100只新股的计划。

　　“这让人仿佛回到了20年前为了救市或者打压市场，监管层公开宣布停发新股或者抛出当年新股发行具体数量。”上述北京券商投行人士称，“剩下四五百家排队的企业怎么办？明年是否又确定只发200家？这种控制发行数量的措施很荒谬，完全背离了市场化方向，将来何谈转向注册制？”

　　一位不愿具名的私募高管表示，“IPO改革不是简单的修修补补，更不能打着市场化旗帜来行政干预，完全无益于改革推动。”

　　“发行价被压低，新股不败神话延续，炒新热情高涨，可谓是按下了葫芦起了瓢，这种出于保护市场的措施最终却延缓了市场成熟的过程，”同信证券分析师胡红伟坦言，“过度的保护其实是纵容，纵容市场在炒新的路上越走越远。”

　　知名财经评论人宋清辉昨日对记者表示，“任何改革都难免存在设计缺陷.从另外一个角度来讲，临时窗口指导在目前非市场化的环境下也是有必要的，可以最大程度上保护投资者和保证三公原则。对于市场质疑的问题，监管层应及时补漏和完善，给予市场稳定明确的预期。”

　　证监会新闻发言人张晓军上周末表示，任何改革都不是一蹴而就、能解决所有问题的，改革成效也需要一定时间检验。新股发行改革需要综合施策、标本兼治、循序渐进完成。