一家面包企业融资额高达12亿元。沈阳桃李面包股份有限公司 （简称 “桃李面包”）已预披露的招股书因此广受市场和投资者的关注。

　　招股书显示，桃李面包拟登陆上交所，公开发行5001．4万股，拟募集11．93亿元资金用于沈阳面包产品生产基地、面食制品生产加工二期项目、哈尔滨桃李面包产品生产基地项目、石家庄桃李面包系列产品生产基地等项目扩大产能以及补充流动资金。

　　截至2013年年末，桃李面包的总资产为10．45亿元，净资产为9．04亿元。相比其目前的资产，桃李面包的融资胃口可谓巨大，也难免让投资者对其融资目的产生众多疑问。

　　主营业务单一

　　招股书显示，桃李面包2013年、2012年和2011年分别实现营业收入175782．96万元、152755．65万元和119649．22万元；实现净利润分别为25460．43万元、21515．86万元和14582．56万元，2013年比2012年增长18．33％，2012年较2011年增长47．55％。

　　桃李面包认为，报告期内，公司产品持续畅销，经营业绩快速增长，盈利能力大幅提升，同时公司也坦言，公司存在过于倚重单一品牌和主导产品的风险。

　　桃李面包对报告期的业绩分析称，报告期内，公司抓住了面包行业发展的良好机遇，不断加大新产品的研发和营销力度，营业收入保持了持续快速增长。相比于食品行业的其它上市公司而言，桃李面包的主营业务可谓“纯正”。报告期内，面包的销售额均占公司总销售额的94％以上，毛利占公司总毛利均超过93％。

　　2013年、2012年和2011年，桃李面包的面包产品实现的销售收入分别为168563．55万元、144694．40万元和113300．73万元，占当期营业收入的比例分别为95．89％、94．72％和94．69％。

　　桃李面包称，随着公司经营规模不断扩大，公司实施产品线延伸策略，借助桃李品牌优势带动月饼、粽子等产品的发展。然而近三年来，月饼及粽子等产品对公司业绩的贡献有限。2013年，月饼及粽子的销售收入分别为5667．18万元、1552．23万元，仅占公司营收的3．22％和0．88％。

　　分析指出，面包行业属于分散型消费行业，生产企业多为小规模生产或是家庭性生产，行业既分散且竞争激烈，并且市场处于高度细分状态，给行业的规模化发展造成阻力。桃李面包对此也表示，如果出现对桃李品牌不利影响的负面宣传或纠纷，或竞争对手的品牌市场形象及知名度上升，或市场消费趋势、消费者偏好发生大的改变而使消费者对面包的需求大幅减少等情形，将可能影响公司的销售业绩。

　　上市目的何在？

　　桃李面包对行业发展困境进行分析称，面包行业绝大多数为民营企业，资产规模小，盈利能力较弱，信用等级偏低，受到政策性金融机构的关注度较低，较难获得信贷方面的融资，制约了行业的整体发展。

　　公司目前面临的主要问题也是融资渠道相对单一，主要通过银行借款及商业信用来满足发展资金需要，较难满足公司未来产能扩张及加大市场拓展的资金需求。

　　然而记者查阅其招股书发现，不仅在面包行业，就是与行业内上市公司相比，桃李面包的账面上也并不差钱。

　　相比面包行业上市公司平均44．5％的负债率，桃李面包的资产负债率可谓优秀。合并报表显示，2013年、2012年和2011年年末，桃李面包的资产负债率分别为13．48％、17．06％和27．63％，呈现不断下降的趋势。

　　2013年年末时，桃李面包的流动资产合计3．83亿元，其中货币资金余额1．73亿元，应收账款1．46亿元，存货为5140．52万元；公司负债合计仅为1．41亿元，其中流动负债合计为1．37亿元，短期借款余额为零。2013年年末，桃李面包未分配的利润高达6．93亿元。

　　对此，桃李面包称，报告期内，公司平均流动比率和速动比率分别为2．15和1．82，良好的销售回款，充足的经营性现金流保证了公司能按时偿还银行贷款本息，未发生过逾期贷款。目前，公司资产负债率水平较低，盈利能力较强，产品销售及回款良好，经营活动产生的净现金流量充足，而且与多家银行保持良好的合作关系，公司偿债能力高于可比公司平均水平。

　　受益于良好的现金流，2011年至2013年，公司累计现金分红达1．7254亿元，占同期净利润的28．03％。2014年2月28日，公司决定以总股本150042000股为基数，每10股派发现金股利5．00元，总计分红7502．10万元。

　　由此可见，桃李面包并没有出现所谓的资金短缺、融资困难的问题。

　　然而面对如此漂亮的资产负债表和充足的现金流，桃李面包依然决定拟募集11．93亿元资金用于扩大产能，并用募资3亿元补充流动资金，其急于上市融资的目的何在，是为企业发展开拓融资渠道，还是为别的？

　　募投如何消化

　　招股书显示，桃李面包拟募资11．93亿元将分别投向：沈阳面包系列产品生产基地建设项目43048．19万元，面制食品生产加工二期项目19221．12万元，石家庄桃李面包系列产品生产基地建设项目12002．76万元，哈尔滨桃李面包产品生产基地项目15030．88万元，3亿元用于补充流动资金和运营资金。

　　桃李面包称，目前公司现有生产设备产能利用率已处于基本饱和状态，面对面包行业良好的增长趋势，产能能否有效地扩张并获取更好的市场占有率是影响公司未来盈利能力的主要因素之一。

　　根据桃李面包的产能扩张计划，募投项目投产后，沈阳项目将形成面包5．6万吨、月饼0．4万吨的产能，年均实现销售收入79499．37万元；北京面制食品二期项目可新增面包1．6万吨产能，年均实现销售收入22997．92万元；哈尔滨项目将形成面包1．2万吨产能；石家庄项目将形成面包0．9万吨产能，年均实现销售收入9961．74万元。

　　公司称，项目的实施是解决产能瓶颈，满足新增市场的需要。报告期内公司产品的产能利用率和产销率接近100％，公司及下属子公司生产已经接近饱和状态，而产品需求依然旺盛。公司产品近年在沈阳、北京、石家庄和哈尔滨地区销量持续增长，预计未来几年将继续保持快速稳定的增长趋势。

　　然而这些产能能否如桃李面包所言成功消化还有待后市的考验。桃李面包的销售市场主要集中在东北及华北地区。报告期内，上述地区实现的收入比重保持在78％以上，是公司收入和利润的最重要来源。目前上述市场基本已趋于饱和状态，能否继续消化扩大的产能成为疑问。

　　2013年，公司在沈阳的营收为3．85亿元，北京为1．83亿元，哈尔滨为1．05亿元，石家庄为7541．06万元，要实现桃李面包消化产能的目标，各市场均需要大幅甚至成倍地培育，这将给桃李面包形成压力。

　　有分析指出，面包行业属于快消行业，产品市场指向性和依赖性强，产销周期短，桃李面包在成熟市场大肆布局或将面临巨大的产能消化问题。

　　如何控制食品质量

　　由于属于食品加工行业，投资者对桃李面包关注最大的还是食品安全的问题，这也是公司自己关注的问题。在投资者风险提示中，桃李面包首先提示的经营风险就是食品安全控制的风险。

　　在招股书中，桃李面包也自曝，曾因在食品安全上虚假宣传而受到行政处罚。

　　桃李面包下属子公司北京桃李在2011年10月，在北京地区销售的吉士排面包、醇熟切片面包和桃李切片面包在包装上使用“无反式脂肪酸”字样的宣传语。

　　北京市工商局通州分局执法人员通过调查取样，认为其产品中含有 “反式脂肪酸”，从而认定北京桃李的行为构成虚假宣传行为，并处以10万元的罚款。2012年3月27日，公司缴纳了上述罚款。

　　不仅于此，有媒体曝出，近几年，桃李面包不断出现有关食品安全的问题：2010年，辽宁台报道称桃李面包过期回收重新贴日期；2012年5月，有消费者质疑桃李面包保质期标注不规范；2013年，有消费者称桃李鸡腿汉堡吃了一半时，却发现长了绿毛。

　　身处食品加工行业，如何把握好产品质量关，仍是桃李面包需要面对的问题。同时，投资者也对公司的内控管理表示担忧。

　　桃李面包是一个典型的家族型企业，公司的控股股东为吴学群，持有公司29％的股份，公司实际控制人为吴学群、吴学亮、吴志刚以及盛雅莉四人，共持有公司79．11％的股份。吴志刚与盛雅莉为夫妻关系，而吴学群与吴学亮分别为两人的次子和三子。

　　公司目前董事会9名董事中有4名是该家族及有关联的亲戚，在表决中，占有绝对优势。这样一个绝对控股的家族型企业如何做好公司治理，做好内控管理，保证安全生产，成为投资者关心的主要问题。