暂停一年多的 IPO市场之门再度重启，多家企业拿到了梦寐以求的IPO批文。然而，几家欢喜几家愁，在漫长的等待中，也有不少拟上市公司因为种种原因不得不退出，或被逼无奈，或苦口难言。

　　被终止审查的拟上市公司，一般均存在三种严重的情形：一是遭他人举报，举报涉及股权变更、关联交易、税收、行政处罚、专利等方面，发行人及中介结构未能成功解决或解释被举报的问题;二是拟IPO企业业绩大面积下滑，本身已经不符合发行条件;三是被发现存在财务造假行为。

　　总结发现，卷土重来、借壳、境外上市、直挂新三板、股权交易/托管中心挂牌、申请破产，成为拟IPO企业终止审查后的宿命。

　　卷土重来 择机上市

　　抓住一切可能上市的机会，成为部分被终止审查的拟IPO公司的选择。若拟上市公司存在阶段性财务指标问题，均会再换个时机“卷土重来”，若遇到证监会审核政策问题，均会等待政策放行的那一天再申报。于是，有的拟上市公司就选择了转板上市。鹏鹞环保股份有限公司(下称鹏鹞环保)和上海至纯洁净系统科技股份有限公司(下称上海至纯科技)就是其中的典型。

　　2013年3月15日，鹏鹞环保在《新华日报》刊登上市辅导公告，《申报表》显示拟登陆上交所主板市场;2013年5月，鹏鹞环保于证监会财务核查风暴收尾阶段进入初审;2013年9月24日，鹏鹞环保递交了终止审查申请，主动申请退出主板拟IPO队伍;被终止审查仅一个月后的2013年10月24日，鹏鹞环保再次申报IPO，这一次与上次迥异，这一次是出现在了深交所创业板候审队列，属于换了个上市地，谋求登陆创业板。

　　上海至纯科技的“回炉”亦是如此。2012年3月，上海至纯科技出现在深交所创业板初审企业名单中;2013年6月，证监会IPO财务核查风暴中，上海至纯科技主动申请“终止审查”; 2013年10月17日，上海至纯科技出现在上交所主板新增的初审企业之列。此次华丽转板，其所属行业也从“工业自动化”变为“其他专用设备制造业、建筑装饰和其他建筑业”。 值得注意的是，披露的信息显示，上海至纯科技财务自查报告已属“不适用”行列，令人遐想。

　　此外，拟IPO企业终止审查后，还有的选择借壳上市。浙江嘉化能源化工股份有限公司(下称嘉化能源)借壳华芳纺织股份有限公司(下称华芳纺织)就是一例，这是中国证监会发布借壳上市门槛等同IPO新政后的第一家借壳上市公司。

　　2013年12月2日，嘉化能源被证监会发审委终止审查;2013年12月3日，严重亏损的华芳纺织重大资产重组方案显示，主营业务主要为供应蒸汽能源的嘉化能源作价58亿元借壳华芳纺织。2013年12月30日，华芳纺织召开年度第二次临时股东大会，审议嘉化能源借壳华芳纺织上市事项，最终重组方案以近99%的比例获得股东大会高票通过。至此，嘉化能源成功借壳上市。

　　除了在境内上市，还有少数终止审查的企业选择到境外市场IPO，如重庆银行。2007年重庆银行就已向中国证监会递交IPO申请，后由于城商行A股之旅被人为中断，重庆银行不得不分五次延长IPO决议有效期。直到2012年2月1日，重庆银行才正式跨入IPO“堰塞湖”。2013年4月，多事之秋的重庆银行因未在规定时间内提交自查报告被中止审查逾一月。2013年5月17日，重庆银行IPO审核状态变化为“落实反馈意见中”。2013年9月13日，重庆银行IPO审核状态又再度由“落实反馈意见中”变更为“中止审查”。情急之下的重庆银行“挂冠而去”香港。2013年11月6日，重庆银行在香港H股主板成功登陆。重庆银行A股IPO中止审查原因很多，最主要的其实是没达到某些监管标准而导致被终止审查，但是日后并不排除重庆银行会再次重启A股IPO进程。

　　放弃上市 另寻他途

　　当然，被终止审查企业如果能够迂回上市自然很好，但上市并非企业的唯一出路。2013年12月14日，国务院正式对外发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，对全国股份转让系统有关问题作出总部署，标志着新三板正式扩容。这对于上海扬讯计算机科技股份公司(下称扬讯科技)等被终止审查的拟IPO公司而言，转战新三板，是一桩难得的幸事。

　　因受行业形势影响，2013年上半年专注于手机增值软件领域的高科技公司扬迅科技的营业收入与净利润分别同比下降61.84%、68.87%;截至2013年上半年，扬迅科技深受员工离职潮影响，在职员工同比下降37.84%。2013年4月3日，扬讯科技IPO被终止审查。四个多月后的2013年8月20日，扬讯科技毅然决定在新三板正式挂牌，之后扬讯科技启动了定向发行，募集资金50万元。

　　终止审查的拟上市公司借道新三板，大多是业绩出现大幅下滑，借助新三板扩容至全国的春风，被中止审查的拟上市可接着在新三板里面孵化，同时拟上市公司的PE股东们则可以通过新三板这一渠道退出，可谓一举两得。

　　再有些企业选择了到股权交易/托管中心挂牌。如安徽五星食品股份公司(下称五星食品)、青海弘川新源实业股份公司(下称弘川新源)在IPO终止审查后，分别选择安徽股权交易托管中心、青海股权交易中心挂牌交易。

　　与大多数被终止审查的拟上市公司不同，五星食品主动撤回材料的原因是“禽流感”三个字。五星食品申请IPO期间，恰逢禽流感肆虐，大面积爆发，五星食品股东、当地政府迫于舆论压力决定撤回申报材料。2013年9月30日，安徽省股权托管交易中心正式对外营业。五星食品成为当天在安徽省股权托管交易中心首批挂牌的15家企业之一。

　　陷入破产漩涡

　　然而，并不是所有终止审查的拟上市公司都能够急流勇退、幸运的找到出路，恒基光伏电力科技股份公司(下称恒基光伏)在终止IPO上市5个月以后，即身陷“破产”漩涡。

　　恒基光伏成为继2013年3月无锡尚德破产后，又一家族式光伏企业宣告进入了破产程序。目前，湖州市政府工作组已经进入该公司的破产重组工作。

　　恒基光伏创立于2007年，是一家典型的夫妻店，董事长胡新妹，总裁徐建荣。创建恒基光伏之前，徐建荣从事红木家具赚了一笔大财，后来被鼓吹而看好光伏行业，但是却不知道这个市场行情就贸然转入。事实上，恒基光伏根本就不具备上市的资质。恒基光宇宣告破产，除了因产业过剩原因之外，保荐机构光大证券极不负责任也是被认为破产原因之一。

　　2012年至今，除了恒基光伏因IPO遭到灭顶之灾以外，IPO遇阻的光伏拟上市公司已超过10多家，包括快可光伏、日地太阳能、天能科技、欧贝黎、江苏辉煌太阳能等，IPO均被终止审查。

　　统计显示，截至2014年1月20日，两市共有292家企业终止审查，其中沪深主板、中小板合计152家，创业板140家。结合自身实情，谋求多元化出路，是中途离去的拟上市公司应该深思的问题。

　　本文作者简介：宋清辉，知名金融专家、经济学家，著名财经评论人、公共关系专家、独立撰稿人、专栏作家，在全景网、新浪财经 、南方都市报、信报月刊等多家媒体开辟财评论专栏。十年以来，以一个独立学者的客观立场，致力于对内地资本市场发展、运行和监管工作中遇到的重大问题进行客观调查研究。主要研究领域为新股发行体制改革与金融市场监管。他发表的有关中国资本市场改革和监管的观点经常成为媒体关注的焦点，从而引高层决策者的密切关注。