“这段时间是政策真空期，我们也在等消息。春节回来先对此前发了的两个项目进行了总结。”南方一家中型券商投行负责人称。手中项目接下来该怎么办？如何设计和调整发行方案？各家投行，都在密切关注监管层的一举一动。

　　2月19日，最后三只新股完成发行，意味着首批新股发行收官。“监管层要到3月才重开发审会，所以第二轮新股发行，要等到3月中旬。”北京一家大型券商的投行人士称。

　　事实上，近一个月的空窗期，也给了券商资本市场部喘息的机会，而首轮发行乱象丛生，也让他们心有余悸。

　　讨论、总结，是这段时间投行的关键词，也是监管层的当务之急。据悉，招商证券全体投行人士就在2月21-22日两天回深圳本部召开总结会。“在这段断档期，监管层会对新股发行政策进行微调。”证监会深圳监管专员办事处顾问宋清辉表示。

　　1 将松绑新老股1:1红线 发改委将不再审批募投

　　新股发行体制改革线路图：一是取消对新股发行中的超募限制；二是老股东在IPO定价前，公告自己的减持意愿和老股转让数量，让投资者有一个预期。

　　2月13日，上交所组织首批在上交所发行的6个项目的券商资本市场部负责人召开座谈会，对首批新股发行进行阶段性总结。

　　据知情人士透露，此次小型座谈主要围绕实际操作层面的问题，比如信息披露方面、网下申购系统的操作上面跟登记公司、交易所衔接还需要有哪些提高。并承认此次新股改革不彻底，未来发行继续改进。

　　深圳证监局也组织智囊团频繁讨论。宋清辉表示：这段时间，深圳证监局频繁召集我们开会，讨论问题集中在募投和老股转让，并要求我们拿出研究意见。其表示，3月份发审会重开前，监管层要拿出来一些配套措施。

　　IPO新政在第一批新股发行中饱受市场诟病。声音较大的如存量股发行制度被指为原始股东高位减持套现大开方便之门，市值配售制度被指造成市场大幅振动，新的承销询价制度被指易造成利益寻租等诸多问题。“证监会对新股发行中遇到的这些问题及时作出调整。在接下来的新股发行过程中，监管层的后续政策会持续‘打补丁’和跟进升级。”前述北京一家大型券商投行人士表示。

　　在一位深圳保代看来，目前最需要解决的是市场炒作的问题。每轮新股上市，都会遇到“开盘即被临线暂停”，其认为这对市场不利，“现在需要解决交易机制的问题与炒新的问题”。

　　宋清辉表示，在接下来的新一轮股改中，监管层将会从完善制度开始设计新股发行体制改革线路图：一是取消对新股发行中的超募限制；二是老股东在IPO定价前，公告自己的减持意愿和老股转让数量，让投资者有一个预期，使新股询价能够在一定程度上反映定价。“事实上，监管层也很清楚，把新股发行数量与募投项目资金需求量直接强制挂钩是不合理的，目前正在研究下一步改进措施，监管层后续募投窗口指导会有一些变更，新老股1:1红线和超募情况将会松绑。”前述北京一家大型投行人士表示。

　　从多家券商投行人士处了解，目前在投行圈盛行的一个说法是，两会后，发改委职能调整后，将不再负责募投项目的备案和审批。“现在向证监会报IPO材料，需要提交的材料之一就是政府对募投项目的批复，如果发改委以后放手不管了，募投项目谁来监管就成了问题，是不是以后想报什么项目就能报，这样也就没有超募不超募的问题了。”华北一家小型券商投行人士称。

　　2 自主配售投行困惑 在审企业重新排队

　　目前沪深两市共有695家公司准备登陆，“抢补年报”成为重头工作，这意味着在审企业可能会重新排队。

　　尽管监管层赋予券商自主配售的权力，也让投行资本市场部饱受质疑。监管层询价大核查、媒体紧盯券商和机构投资者的关系，让投行资本市场部感到前所未有的压力。“后面有点不太敢搞自主配售了，好多券商都打算按比例配售算了。本来觉得是自己的资源，可以好好利用一下，结果外界都把它妖魔化了。”

　　IPO新政实施以来问题丛生，是否会影响到第二批新股发行的节奏？

　　数据显示，在准备登陆主板、中小板的458家企业中，有214家处于初审阶段，195家处于落实反馈意见阶段，33家预披露，10家通过发审会，1家提交发审会暂缓表决。而在准备登陆创业板的237家企业中，81家处于初审阶段，133家落实反馈意见，5家预披露，18家已经通过发审会。

　　投行资本市场部迫切需要知道的是，在新一轮发审会重启前，发行人和投行将面临一套什么样的游戏规则。

　　最心急的，莫过于已过发审会还尚未拿到批文的28家拟上市公司。多家投行人士一致表示，目前，

　　仍有695家拟上市公司正在会里排队等待IPO，已形成“堰塞湖”压顶之势。

　　“在补交2013年年报材料后，只要没有大问题都可以按照补交材料的时间顺序拿到证监会的批文。”其中一家已过会的上市公司董秘表示。

　　因此，“抢补年报”成为投行项目组春节前后的重头工作。

　　虽然监管层没有明确表示“重新排队”，但敏感的投行已经嗅到了味道。据前述保代透露，按照监管层的要求，所有在审企业，按照预披露新规，所有东西全部调整，谁先报上来，就先进入下一轮审核，这就意味着要根据补完年报的顺序重新排队。

　　北京一家在会企业较多的中型券商保代表示，春节前他和他的同事每天扑在飞机、高铁、荣大上。“春节前很多企业2013年的数据刚刚出来，地方分公司、子公司的数据报过来，然后会计师在1月15日到20日进场，好多会计师今年都没过年，投行都想2月中将年报报上去，抢排队。”前述保代称。“自从新股改革后，需要更新财务数据与信息披露的地方，我们在1月基本补充好，现在以补年报为主。”一名待拿批文的华南小券商人士表示。

　　3 创业板将出台新细则券商观望移动互联网

　　创业板上市条件可能调整，包括创业板盈利门槛放低，建议互联网企业不要再引进海外风投等。

　　面对未过会尚在排队的IPO项目，不少保代感到“该上会还要上会”。“准备注册制的第一步是修改《证券法》与《公司法》，今年能完成就已很不错；第二步是取消发审委，这步有难度”，上述深圳保代表示。保代们预计，未来在准备项目时，一方面按新股改革要求充分信披，一方面仍在“上会”花功夫。 前述深圳保代人士透露，2013年12月中旬，深交所上市推广部组织10多家互联网行业拟上市公司，召开小范围闭门座谈会，探讨创业板未来上市条件可能的调整等问题。

　　值得注意的是，在上述会议上传出的信号是：创业板无停止受理计划，有信心在2014年消化所有在会企业，新申报企业并行审核，可能也很快。

　　上述会议精神还包括：创业板支持移动互联网企业上市，希望尽快打造该板块，形成聚集效应；创业板盈利门槛放低幅度很大，不一定盈利，审核重点是同业竞争等硬条件，业务不做实质判断，募投基本放开，有利于互联网企业上市审核；结合行业特点允许财务核查电子化或其他形式，具体问题可讨论。另外，建议互联网企业不要再引进海外风投，不要再改BVI结构，以准备创业板。

　　尽管政策利好，但上海一家大型券商的投行人士表示：“在移动互联网企业上，我们组还没有什么准备，现在只是一个表态并没有具体可操作的指引，我感觉路还很长。”

　　东莞证券的内部人士也表示，暂时还没有在移动互联网领域做深入布局。“移动互联网的概念太广泛了，不可能所有的移动互联网都能上，内部肯定要有个标准，现在都不知道。有更明确的条件才好判断，比如行业里面是哪些类型的企业能上，没有盈利还有一些其他什么指标可以考虑。”该人士称。“我们一边接触互联网项目，一边等创业板的细则。”上述小券商人士表示。“但我们只要有可做的互联网项目，都会尽量挂牌新三板。”在其看来，目前互联网企业规模不大，很多企业存在收入问题，还未达到上市条件，一旦因为税收或者报表调整就有可能导致利润不达标准，因此只能上新三板。

　　然而，面对互联网企业上市“移步”至A股，不少保代不敢乐观。“不会这么快，条件的改变与架构的重整是复杂的事情。”上述深圳保代称。“深交所一方面讨论细则，一方面讨论三板与四板如何衔接创业板。之前有说法称‘创业板对企业盈利没有要求，但企业要在三板先挂牌一年’，具体怎么做，还没有定论。”上述广州保代表示。

　　在其看来，如果对互联网企业完全放开，这对市场而言不一定是好事，“投资人不专业，不容易看出企业的本质问题，只要有概念的产生，股民容易盲目投资。因此深交所应该听各方面声音，要多重论证。”

　　晓晴