本报记者 杨成万

　　日前，中国证监会向各保荐机构下发了《关于新股发行定价相关问题的通知》(以下简称《通知》)称，若发行市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%的;巨额超募导致发行人的基本情况发生重大变化的，发行人及相关各方需要给出合理的说法，否则应重新过会。

　　对此，接受《金融投资报》记者采访的有关人士表示，《通知》目标仍在于控制新股发行价格，此次对新股超募也使出了“杀手锏”。

　　有望提高打新收益

　　“影响新股定价的因素较多：首先是当时的市场行情，在牛市时，其市盈率水平很容易高出同行的25%;反之，在熊市时，不仅难以高出同行平均市盈率的25%，反而还有可能低于同行平均市盈率的现象出现。”信达证券研发中心副总经理刘景德认为，不能脱离当时的市场情况。

　　按照证监会的规定，如果新股发行的市盈率超过了行业平均市盈率的25%，相关方面都要给市场有一个合理的解释。刘景德说，这表明新股发行市盈率也不是绝对不能高于同行的25%，只是要有充足的理由。

　　“从理论上讲，新股的市盈率低，给二级市场留下的上升空间就大，当然后市是否能实现却很难说，因为市场形势在不断发展变化，新股在二级市场上的表现具有不确定性。”刘景德坦言。

　　湘财证券首席经济学家徐广福说，“在新的政策背景下，相信大多数企业都不会去触及这一红线。”

　　“这个规定的实质在于控制新股发行价格”。徐广福说，从理论上讲，在相同的市场行情下，新股发行价格低一些，上市首日的开盘价并没有受到限制，那么，有可能使新股申购的价差扩大，从这个角度上讲，对打新者是利好。当然，新股发行上市首日的开盘价高低还要受新股发行节奏即新股供求关系的影响，同时也要受市场资金面的影响。

　　同行业老股受影响小

　　徐广福说，虽然按照中国证监会行业分类指引对新股进行分类，行业的市盈率水平由中证指数有限公司发布，但行业市盈率并非一成不变，具体应选择发行人所属行业最近一个月平均滚动市盈率进行比较。“既然是最近一个月的平均滚动市盈率，那只能阶段性地看待行业的市盈率水平。”“新股的市盈率水平降低后，对同行业的老股票的影响不能一概而论，应该具体到个股进行分析，特别在价值投资理念还没有占据A股市场的背景下更是如此。”徐广福说，同样类型的股票在二级市场上的走势，并非在发行时的市盈率低，在二级市场上的走势就好;反之亦然。

　　刘景德说，将新股发行的市盈率原则上限定在不超过行业市盈率25%的范围内，将从根本上改变过去存在的新股发行市盈率过高，二级市场估值压力增大的现象，这对于改变长期以来A股市场估值高企的尴尬局面，使整体估值水平回归到一个合理区间是有好处的。“但具体到对二级市场某一只老股票估值的影响则不能一概而论。”刘景德的理由是：从理论上讲，同一行业的公司估值应该大体一致，那么，如果老股票估值明显高于新股，应该会有一定的压力;但往往因为所谓的“概念”、“题材”，使同一行业的不同公司股票估值差距甚远。因此，新规只能对同一行业的公司估值趋于一致起到一定的影响作用，而非决定性作用，对二级市场老股票估值水平变化影响有限。

　　将矛头指向“超募”

　　《通知》对新股超募使出了“杀手锏”：发行市盈率超过同行业上市公司平均市盈率25%的公司，如果募集资金量大量超过募投项目拟以本次募集资金投入的资金需要量，或者大幅超过预估发行价计算的募集资金量等情形，发行监管部门将按会后重大事项的监管规定重新提交发审会审核。

　　上述规定对市场资金面的影响，刘景德认为，关键还是看新股发行的整个规模，如目前虽然发行的新股很多，但由于主要是创业板和中小板公司，其股本规模都不大，因此，就短期来看，对市场资金面的分流作用并不是很大。超募现象将主要出现在市场行情较好的时候，如果市场行情低迷，不要说超募，募集资金不足的情况也是完全有可能发生的。

　　徐广福对这一说法表示赞同。他以最近首发的浙江美大为例说，此次计划发行5000万股,计划所需资金量为5亿元左右，对应的2011年摊薄后市盈率为25.95倍。虽然相比中证指数有限公司发布的电器机械及器材制造行业最近一个月平均22.80倍的滚动市盈率高出了13.82%，但最终确定的发行价格为9.6元/股，实际只募集资金4.8亿元，比所需资金量5亿元少了2000万元。

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