作者：新金融记者 游敏常

    新股发行制度改革的利剑终于出鞘。5月21日，证监会正式公布新修订的《证券发行与承销管理办法》，IPO新规宣告实施。
　　实际上，在监管层力促之下，今年新股“三高”症状已有所缓解，一级市场终于走出寒冬。而随着打新收益率的节节攀升，一度告别打新市场的机构开始回心转意，华宝兴业和信达澳银等基金公司相继重返打新队伍。
而随着新股迈入“全流通”时代，机构不得不重新制定打新策略。只不过，在投入新的打新战役之前，机构或许还得先解决“打新”的合法性问题。

IPO 市盈率回落

　　随着新股发行制度改革疾风骤雨般的推进，笼罩在一级市场上的阴云渐次消散，困扰A股良久的新股“三高”症状终于有所缓解，发行市场也得以重新凝聚人气。
　　Wind数据显示，截至5月25日，今年以来沪深两市共有80只新股成功发行，合计募资577.08亿元。尽管如此，与去年同期相比，今年前5个月新股发行的节奏明显放缓，新发公司数量同比回落四成，而筹资总额更大幅下滑六成左右。
　　新股发行的主力部队依然集结在创业板和中小板。今年以来完成发行的80只新股中，超过八成在创业板和中小板登陆，仅有14家公司选择在沪市主板挂牌。
　　不过，主板新股的筹资能力明显略胜一筹。今年以来，14家主板新股平均募资14.48亿元，相比之下，中小盘新股的平均募资水平为5.67亿元。
　　年内筹资冠军的宝座依旧被中国交建牢牢占据，该公司50亿元的筹资规模至今仍未被打破,另有14家公司的募资规模在10亿元以上，其中日出东方、慈星股份、奥康国际等3家公司的发行规模超过20亿元。
　　尽管今年前5个月的IPO热度较去年大幅降温，但超募现象依旧突出。今年以来发行的80家公司中，71家存在不同程度的超募，而33家公司超募比例更在一倍以上。
　　裕兴股份当仁不让地以341.3%的超募比例领衔这支超募大军。这家聚酯薄膜制造企业原本只计划从A股筹集1.9亿元资金，未料最终却将8.4亿元资金收入囊中。
　　值得一提的是，自去年底郭树清挂帅证监会并向新股发行制度挥舞改革的“手术刀”后，困扰A股已久的新股“三高”症状出现缓解迹象，居高不下的IPO市盈率重心开始下移。
　　新金融记者统计发现，今年新发股票的平均市盈率为30.84倍，较去年46.07倍的平均水平出现大幅下滑。令人深思的是，自郭树清去年11月履新后，IPO月度平均市盈率便步入下滑通道，从去年11月的42.6倍下降至今年5月的30.45倍。
　而且，去年屡见不鲜、市盈率破百倍的新股今年终于绝迹。今年新发的个股中，仅有华录百纳、天山生物、国瓷材料、远方广电首发市盈率超过50倍，最高的华录百纳市盈率也不过82.46倍。相比之下，2011年发行的276只新股中，34%的新股发行市盈率在50倍以上，其中雷曼光电、先锋新材、铁汉生态、国电清新等首发市盈率均在百倍以上。
　　“今年‘三高’症较去年确有缓解，IPO市盈率显著回落，目前新股发行市盈率基本处于合理区间。”南京某新股策略分析人士告诉新金融记者。
同样，长期追踪新股的银河证券投资顾问部新股产品经理钱志华在接受新金融记者采访时也表示，新规征求意见稿颁布之后，并未有任何新股发行市盈率触及监管红线，“监管层‘治新’决心如此之大，大家都不敢顶风作案。”她指出。

八成新股成功“保发”

　　新股“三高”症状逐步缓解，去年一度困扰A股的破发潮也悄然消退，今年挂牌的新股首日平均涨幅甚至达到23.98%。而自“限炒令”出台后，新股首日的炒作势头得到遏制，过半数新股在挂牌首日尝到停牌的滋味。
　　根据Wind数据，截至5月25日，今年以来挂牌的80只新股中，近八成在上市首日成功“保发”，仅有17只股票在挂牌首日出现破发。相比之下，去年27.3%的新股挂牌首日便告破发。
　　前述未具名的券商分析人士并不讳言，发行价回归合理区间乃是破发骤减的关键所在。“除了4月初受大盘调整连累，新股一度出现破发潮之外，其余时候多数新股上市首日都以红盘收尾。”该人士提到。
　　伴随“限炒令”的出台，市场的“炒新”热度更呈现降温的态势。此前监管层为遏制“炒新”之风，沪深两大交易所分别于3月8日和3月9日先后颁布不同版本的“限炒令”。
　　深交所的“限炒令”较沪市更为严格，规定一旦新股上市首日成交价较开盘价涨跌幅触及10%，或换手率达到或超过50%的，可实施盘中临时停牌至14时57分。而沪市设置了10%和20%两档停牌，另外还规定换手率超过80%停牌至14时55分。
　　只可惜，“限炒令”并未得到市场的一致喝彩，反而引起不少诟病。分析人士普遍质疑以此种行政化手段来解决“炒新”问题并不能从根本上遏制新股炒作行为。
　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新判断，交易所出台的抑制炒新措施，只能治标不能治本，它们只能延缓新股上市首日的炒作节奏、拉长新股炒作周期，令新股上市首日炒作降温而已，无法控制上市之后的后续炒作。 
　　事实上，在监管层的铁腕之下，半数新股难逃首日停牌的命运，这也从侧面反映了炒作之风并未得到完全遏制。根据新金融记者不完全统计，截至5月25日，自3月9日新规实施以来，沪深两市54只新挂牌的股票中，逾五成在上市首日曾遭遇停牌命运。
　　“大家都明白‘限炒令’不过是暂时的管制措施，并不能解决根本问题。”前述未具名的券商分析人士称，“为了躲避停牌红线，现在大家换了另外一种办法炒新，就是通过集合竞价阶段将开盘价推高。”
　　主板上市的宏昌电子便在集合竞价阶段遭遇炒新势力追逐，挂牌首日以大涨收尾。这只以3.6元/股“白菜价”发行的新股挂牌首日便因盘前集合竞价阶段遭遇大量买盘，开盘价骤升至8.01元。
　　可惜宏昌电子因盘中换手率超过80%最终未能逃脱临时停牌的命运。尽管如此，该股仍然以8.56元的收盘价圆满完成首日上市之旅，较发行价大涨137.78%，成为今年以来上市首日表现最出众的新股。
　　有趣的是，“限炒令”实施不到3个月，深交所便于5月23日宣布进一步修订条例，放宽了新股上市首日的停牌条件，增设涨跌幅20%档位临时停牌指标，同时调整换手率达50%的临时停牌时间。
钱志华称，深交所为首日“炒新”松绑也是无奈之举，由于大批新股轻易超越“限炒红线”，加上新股“全流通”在即，新股挂牌首日的博弈将越发激烈；若不修改规则，恐怕新股停牌之风将愈演愈烈。

机构重返一级市场

　　发行市盈率回落、“破发”阴影消散，加上打新收益率逐渐回升，一级市场也一改以往冷清的局面，申购热情持续升温，就连一度退出打新队伍的基金公司也宣布回归新股市场。
　　事实上，今年网上认购热度虽偶有起伏，却依然保持在较高水平。新金融记者统计发现，今年已完成发行任务的80只新股中，平均网上认购倍数为117.15倍，基本与去年持平。
　　其中，网上认购最受追捧的非吴通通讯和富春通信莫属。由于招股阶段恰逢大盘高歌猛进，它们得到了资金的一致青睐，分别获得334倍和313倍的网上认购。
　　相形见绌的是，以25倍发行市盈率登陆主板的奥康国际却遭到投资者冷遇，网上认购倍数仅为6.52倍。同样，二级市场的投资者也对其颇为冷淡，致使上市首日便跌破25.5元的发行价。截至上周五，奥康国际报收于24.44元/股，尚未收复破发失地。
　　据钱志华介绍，今年前5个月，网上打新收益率在4%左右（以首日抛售计算），一举扭转去年同期负收益的局面，尤其是发行新规实施后，网下配售的踊跃度较以往明显提升。
　　新金融记者也注意到，与4月份相比，投资者5月份参与网上认购的热情大幅提升，网上认购倍数从上月的84倍上升至本月的123倍左右，而年内的认购热潮出现在2月份，当月新股的网上认购倍数高达157倍。
　　相较而言，机构参与网下配售的热情也逐月攀升，认购倍数从今年1月的6.24倍大幅提升至5月的24.13倍，2011年新股网下配售平均认购倍数为16.32倍，分别于5月8日和5月11日招股的华贸物流和福建金森，各自以85.69倍和69.98倍的网下认购倍数成为机构今年最青睐的两只新股。
　　其中，172家机构向华贸物流伸出橄榄枝参与其网下申购，最终160家脱颖而出成功获配，而福建金森也吸引到82家机构前来询价，最终仅有8家机构获配。
　　事实上，随着新股“三高”症状缓解，机构网下打新收益率也渐有起色。根据新金融记者统计，若不考虑抛售因素，截至5月25日，机构网下配售新股的账面浮盈合计达15.95亿元，而基金（包括专户）作为打新的绝对主力，总共斩获8.71亿元账面浮盈。
　　以今年最热衷打新的渤海证券和招商信用添利基金为例，二者年初至今分别参与22只和13只新股的网下配售，若不考虑抛售因素，截至上周五，二者账面浮盈分别为5190万元和1813万元。
　　有鉴于此，去年底高调宣布暂停打新的华宝兴业、信达澳银等基金公司今年5月初先后重返打新市场。而随着“脱队”公司相继回归，基金继续统率这只打新的机构队伍。
据新金融记者统计，截至5月25日，基金年初以来共参与了65只新股网下配售，其中人民网最受拥戴，共有58只基金在网下配售中获配，宏昌电子和日出东方紧随其后，分别俘获了26只和15只基金的“芳心”。

打新策略将生变数

　　只不过，随着上周《证券发行与承销管理办法》修订稿正式实施，机构网下配售股份原有的3个月锁定期宣告取消，部分机构随之修改打新策略，未来新股市场或迎来更多变数。
　　上周五，东诚生化、浙江美大、顺威股份等3只新股以“全流通”姿态登陆A股，引起市场广泛注意。有市场分析人士曾预计，这3只新股上市首日的表现有可能决定未来打新资金的投资策略。
　　只可惜，这3只新股似乎未能为打新资金指明前行方向。东诚生化和浙江美大上周五分别逆市上扬10%和16.88%，盘中一度因换手率超越50%而双双停牌一小时。相反，顺威股份开盘便告破发，最终以2.72%的跌幅结束首日挂牌之旅。
　　事实上，由于参与首批全流通新股的机构较少，加之3只新股均启动了回拨机制，网下发行股份数目只占发行总数的30%，将其视作今后打新的“样本”难免欠妥。记者调查发现，东诚生化、浙江美大、顺威股份网下配售机构数目分别为6家、6家和9家。
　　当然，随着发行新规的实施，不少机构已考虑修改打新策略。此前曾有基金经理扬言，新规实施后，其获配的所有新股无论盈亏都将在上市首日卖出。从打新资金利用率来看，这也不失为明智之举。
　　然而在修改策略之前，机构还得先解决打新合法性的问题。按照修订后的《证券发行与承销管理办法》规定，机构投资者管理的证券投资产品在招募说明书、投资协议等文件中以直接或间接方式载明以博取一、二级市场价差为目的的申购新股的，相关证券投资账户不得作为股票配售对象。照此规定，部分信托、基金产品明显有犯规嫌疑。
　　尽管情况尚未明朗，但已经有基金公司悄然暂停打新。有报道称，一家规模排名前十的基金公司已要求旗下所有债基暂停网下打新。
　　更多基金公司或选择继续观望。北京某基金公司相关人士告诉新金融记者，目前证监会尚未宣布具体规定，其所在公司亦未停止打新，将继续保持观望态度。不过，由于此前新股发行制度改革方向未明，公司旗下基金今年参与打新的力度并不大。
　　无论如何，随着新股发行制度改革迈入深水区，一级市场上的话语权将重新洗牌，二级市场也势必受到触动，而站在又一个历史起点上，现在要辨明方向似乎还言之过早。

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