■丁青云

　　近日，证监会公布新一轮《新股发行体制改革征求意见》，资本市场如惊涛拍岸，激起千堆雪。

　　这场备受争议的改革，将重新定义和划分IPO利益链上各方市场参与者的利益。

　　“这次改革推出的几项措施，步子迈得有点大，并且行政色彩太浓，为了改革而改革。”华南一位知名券商投行高管看完征求意见稿后一声叹息。此观点在投行人士中颇有代表性。

　　信号明显

　　业内人士认为，此次新股发行改革目标明确，剑指“三高”现象。而监管层此次改革有双重目的：一为降低一级市场制造的“三高”，二为抑制二级市场炒新行为。具体措施包括引入5-10名个人投资者、网下配售比例提高至50%、参考行业平均市盈率、存量发行、取消网下配售三个月锁定期等。

　　投行们眼中“动作很大”的改革，在不少学者看来，步子仍不够大，因为仍然没有过渡到“注册制”。“这次新股发行制度改革，主要还在技术层面，采用行政性的办法其实是在倒退，解决不了新股炒作的问题。方向不对，我认为应该推倒重来。”知名经济学家华生并不认可此次改革。

　　形成鲜明对比的是，买方机构则普遍认为，改革方案是对买卖双方话语权不对等的重新调整，不失为一种进步。

　　“机构投资者是这次改革的最大胜利者。”中航证券资本市场部总经理叶海钢认为。

　　100“三高公司”多募6642亿成绝唱

　　2009年1PO重启以来，“三高”现象层出不穷。780家新上市公司的首发平均市盈率为51.98倍，18家公司首发市盈率超过100倍，极大透支了二级市场投资者的获利空间，破发率高达76%，远高于整体新股破发水平。

　　数据触目惊心显示，投行炮制出来的超高首发市盈率，远远高于当前监管层授权第三方公布的行业平均市盈率。

　　据统计，首发市盈率最高的100家公司，平均首发市盈率高达88.13倍，如果这100家公司放在当下改革新规和环境中发行（以中证公司4月10日细分行业静态市盈率统计），平均首发市盈率红线马上降至42.8倍。

　　以新研股份为例，其首发市盈率150.82倍，发行价69.98元，WIND统计发行当天其所属的专用设备制造

　　业平均市盈率为68.76倍（剔除负数或数值大于500之数），整整高出行业平均市盈率119%。

　　控制市盈率控不了超募

　　控制了市盈率，“三高”现象会杜绝、所谓的超募会少吗？一家投行销售负责人说，“将市盈率控制在行业平均市盈率上浮25%之内，超募不一定就会减少。”

　　截至4月9日，预披露以及过会未发行公司共有154家，它们将是新规首批尝鲜者。这154家公司是假设标的。它们的募投项目拟募集资金合计有845.44亿元。

　　根据上述公司公告的最近报告年度每股收益、行业平均市盈率与发行费用计算，发行费用以IPO重启新股平均发行费率为准，行业平均市盈率则采用中证指数4月10日A股全市场行业的静态市盈率。

　　首先，如果新股发行定价市盈率等于同行业平均市盈率。154家公司募集资金共1557.49亿元，3家公司差募，121家公司超募近700亿元，超募率达50%。

　　其次，如果新股发行定价市盈率相对同行业平均市盈率上浮25%。154家公司募集资金共1946.86亿元。扣除发行费用，18家公司差募，136家公司超募1027亿元，超募率53%，比第一种情况超募资金多出327.29亿元。

　　意见稿称，“预估的发行定价市盈率高于同行业上市公司平均市盈率的，发行人需在招股说明书及发行公告中补充说明该预估价格存在的风险因素，澄清超募是否合理。”按上述假设的数据，即使发行定价市盈率没有高出同行业平均水平，超募仍然存在。

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