2011年下半年以来持续低迷的行情，让“靠天吃饭”的证券行业日子并不好过。多家上市券商的年报预告显示，2011年度业绩同比大幅下滑甚至出现亏损。
　　而弱市中蓬勃依旧的融资市场，则让投行在券商各项业务中“一枝独秀”。投行人士指出，2012年，尽管外界对于二级市场预期仍不容乐观，但热度不减的资本市场融资则让今年的投行业务总体受股市影响不大。那么，低迷市中的融资结构将呈现何种变化？

　　IPO扩容不减去年 发行中止或成常态
　　尽管2011年的中国股市低迷，在全球跌幅榜位居第二，但同比有所下滑的IPO数量仍位居全球第一。
　　Wind数据显示，2011年A股共有首发上市公司277家，首发募集资金2720.02亿元，市盈率为46倍。相较于2010年347家IPO融资4911亿元的“井喷”，2011年的市场已有所降温。
　　投行人士大多预计，2012年IPO的发行家数不会呈现明显的变化，仍将维持在300家左右。另外，随着2011年一批企业推迟至今年初上市，今年上半年将有一波上市高峰，1月以来已有32家拟上市公司上会也对此有所佐证。
　　“IPO费率也不会有下降的趋势，个别中小企业项目甚至还出现费率上升的情况。但是随着IPO的全面摊薄市盈率区间重心下移，企业募集资金的减少，承销费用也会有所减少，对此有些投行在承揽项目上已经设定了2000万左右的保底金额。”上海某投行高级副总裁向《第一财经日报》记者表示。
　　他同时指出，2012年对券商投行部门来说将会是苦乐不均的一年，有的投行会赚得盆满钵满，有的还是会颗粒无收。
　　对于今年的IPO市场，普华永道的一份报告也预计，沪深股市IPO融资额会达到2700亿至3000亿元，保持2011年的融资水平。
　　另外受市场影响，新股破发潮将在2012年重至。某上市券商分析师指出，2010年沪市、中小板、创业板新股破发比例分别为19%、8%、4%，而到2011年则呈现成倍增长，分别为38%、28%、23%。
　　而八菱科技的发行失败也将不再是孤例，质量不佳的拟挂牌上市公司将真正受到市场化检验。1月13日，欲登陆创业板市场的贵州朗玛信息技术股份有限公司，在发行询价的过程中仅吸引到18家询价对象提供有效报价，未能达到20家的“生死线”，也成为2012年首家IPO中止的企业和创业板史上首家发行失败的拟上市公司。
　　“今后这种事情可能成为常态，倒逼新股发行制度改革，这样更加有利于投资者。”上述分析师表示。

　　再融资或逊色于去年 催生公司债等融资渠道
　　“目前IPO所花费的各项成本有越来越高的趋势，很多投行都将重心转移至做增发等上市公司再融资业务。虽然费用较低，但周期短，性价比还是比较高的。”有投行人士向本报记者反映。
　　从去年A股上市公司的融资结构来看，一个不容忽视的变化是，2011年A股上市公司的融资首次主要以增发或配股为主，达到4414亿元，超过了一直在融资市场唱主角的新股首发。
　　Wind数据显示，2011年共有298家A股上市公司宣布定向增发预案，179家上市公司完成定增，全年共募集资金4368.5亿元，同比增加逾两成。无论在频率还是融资规模上，2011年的A股定向增发市场都出现井喷。
　　据统计，2011年共有87家公司定向增发融资金额超过10亿元，其中盐湖股份、上海汽车、深发展A、华夏银行、中国重工和广发证券6家公司定增融资金额超过百亿。然而，由于市场的持续阴跌，上市公司定向增发也遭遇频频破发，出现增发底价与市价“倒挂”现象，定增“稳赚不赔”的神话破灭，不少公司因此放弃增发计划。
　　“在增发受到影响情况下，将催生公司债成为上市公司一个重要的融资途径，这也是监管层所希望看到的。预计2012年，公司债在发行数量和规模上将会有新突破。”一位保荐代表人向本报表示，在去年的几次保代培训中，监管部门都大力强调要推进公司债发行，并在上市公司发行公司债中试点实施“绿色通道”制度。对于符合一定条件的公司债券发行申请，给予快速审核处理。未来还将有专门通道审核公司债发行事宜，促进公司债发行效率提高。
　　Wind数据显示，2011年公司债发行数量达到75只，发行总额达1100亿元，超过2010年全年的两倍，而2010年全年发行的公司债仅为23只，发行总额为511.5亿元。在证监会一系列政策措施的推动下，公司债发行数量和规模均翻番，呈现爆发式增长局面。
　　另外，也有投行人士表示，在市场不好的情况下，再融资的停滞也会催生大股东发行股份购买资产的重组业务。在创业板超募资金依旧饱和的情况下，2012年的行业并购重组也会呈现一波高潮。

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