IPO研究组

　　证监会主板发审委于8月上旬审核通过江苏恒立高压油缸股份有限公司（以下简称“恒立油缸”）的首发申请。

　　预披露材料显示，恒立油缸拟在上交所发行1.05亿股，发行后总股本4.2亿股。募资资金投向年产20万只挖掘机专用油缸、年产5万只重型装备用非标准油缸和液压技术研究中心。

　　据了解，恒立油缸的拳头产品为挖掘机专用油缸，2010年销售额为6.08亿元，净利润2.2亿元，目前的挖掘机专用油缸市场占有率为23.18%。但如果放在挖掘机产能过剩的大背景下来考察，此次上市募集资金扩大产能，这似乎是个险招，这不得不让人对其经营策略产生一丝疑虑。

　　募集资金只为扩大产能

　　恒立油缸上市募集资金就是为了扩大挖掘机专用油缸产能。

　　根据招股书资料显示，恒立油缸此次欲募集10.2亿元资金，用于投资三个项目，即年产20万只挖掘机专用高压油缸项目、年产5万只重型装备用非标准油缸项目和液压技术研发中心项目，投资金额分别为6.7亿元、2.7亿元和0.79亿元。其中，年产20万只挖掘机专用高压油缸项目投资金额最大，占到此次募集资金的三分之二。项目建成投产之后，恒立油缸将拥有年产30万只挖掘机专用油缸及8 万只重型装备用非标准油缸的生产能力，产能在现有基础上提升三倍。

　　恒立油缸有理由这么做。在2008-2010年，该公司主营收入分别为2.96亿元、4.16亿元和8.17亿元，2009年主营收入比2008年增加了40.72%，2010年比2009年增长了96.40%。在2011年上半年，其主营业务收入已经达到6.49亿元，如果维持这样的销售进度，年底主营收入将达到13亿元，增幅也可达59.11%。

　　我们再观察另外一个数据，即挖掘机专用油缸对主营收入的贡献。根据招股书，在恒立油缸主营收入构成中，2008-2010年，挖掘机专用油缸销售额分别为1.58亿元、1.99亿元和6.08亿元，占比分别为53.54%、47.81%和74.47%。此外就是挖掘机专用油缸销售额的增幅也十分惊人，2010年同比2009 年增长了205.83%。

　　就其自身发展过程来看，恒立油缸如果不抓紧时机扩大产能，就是天字第一号大傻瓜。

　　产能过剩缘何视而不见

　　但恒立油缸却忽视了这样一个现实，即目前我国挖掘机产能过剩的事实已是铁板钉钉。面对这样的局面，扩大产能之后，将会面临什么的境况呢？

　　据中国工程机械商贸网调查统计，在2011年一季度，挖掘机市场延续2010年的火爆行情，中国境内25家主要挖掘机制造商3月份销量突破4万台，创出单月销量最高。但进入4月份下半月，市场便急转直下，需求快速萎缩，6月份销量只有10443台。虽然今年上半年销售量为12.6万台，同比增长31.35%，但这是在拼命压价、促销或者“零首付”销售情况下产生的结果，而且极有可能变成苦果。

　　有数据表明，去年我国的挖掘机产能非常大，销量16万台，而产能高达30万台，因而“挖掘机需求量有限”这一根本性因素是真实存在的，不知恒立油缸是否注意到了这种现象。如何应对呢？在招股书中，找不到任何与此有关的内容。

　　也许会有人反驳，挖掘机产能过剩与油缸产能过剩是两个概念，挖掘机油缸的实际需求来自于挖掘机的实际销量，只要实际销量稳步增长，且挖掘机油缸厂的产能没有过剩，油缸厂的盈利能力即可保障。但现实问题是，因为此前挖掘机市场的快速增长，其强劲需求才使得上游的挖掘机专用油缸生产销售得以发展。一旦挖掘机市场出现问题，挖掘机专用油缸又如何能够得以幸免于难，这正所谓皮之不存毛将焉附。

　　挖掘机产能过剩将如何影响恒立油缸，目前不得而知。但可以肯定的是，在这种大背景下扩大产能，说得好听一点是一险招，说得难听就是冒进。　　

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