全景网5月30日讯 九牧王（601566）今日正式登陆上证所，截止收盘，九牧王跌幅13.05%，报收于19.13元，换手率为23.33%。

    九牧王今日上市表现低于市场预期，银河证券预计上市首日合理估值区间为21.58-25.73元，即首日涨幅为-1.91%-16.95%。

    从定价报告可以看出，大多数券商对九牧王今后的股价是保持比较谨慎的态度，其中华创证券分析师区志航给出最高目标价30.8元的估值上限，最低的是平安证券分析师文献给出16.8元的估值下限。

九牧王（601566）上市定价分析

    投资分析

    银河证券表示，考虑到公司品牌的高附加值、在男装中盈利能力强，商场资源占有率和直营渠道比例最高，未来渠道扩张加速等因素，给予公司一定的溢价，结合目前的市场环境和新股上市首日表现综合分析，按2011年每股收益给予公司26-31倍市盈率，对应的合理估值区间为21.58-25.73元，公司确定发行价为22.00元，则首日涨幅为-1.91%-16.95%。

机构询价区间与合理上市价格比较

    机构观点

    国都证券：报告期公司产品平均售价从2008年的148.84元/件，提高到2010年的188.43元/件，年复合增长率为12.52%，毛利率增加11.54%。我们认为随着业务纵向一体化经营模式的日益完善，公司市场份额不断扩大，对成本的控制能力也日益加强，在产品售价逐年提升的情况下，将保持成本基本稳定，主营业务毛利率稳步提升。
　　国金证券：我们认为男裤，特别是西裤外观变化不多，时尚性稍弱，消费者对产品的品质要求很高。在对产品品质要求高的市场建品牌，一般休闲服品牌采取的密集广告营销作用下降，而长年累月的以专家的角度对产品精益求精才是发展方向。这样，男裤市场的品牌形象建立需要较长时间，不断用时间来验证产品品质的上乘和可信。经过十几年发展，九牧王西裤已经在市场建立了较强的品牌形象，消费者一旦提及九牧王，必然联想到其优质裤子，这是公司的核心竞争力。而且这种品牌形象建立起来后，追赶者难以采取差异化竞争策略脱颖而出，时间难以逾越，除非公司自身经营发展差错，否则市场地位难以撼动。
　　安信证券：公司本次IPO拟公开发行1.2亿股，计划募集资金16.47亿元，重点用于营销网络建设项目计划新建338家专卖店，增加营业面积8.2万平方米。其中，将购买82家店铺，租赁256家店铺。项目建设期为2年，建成后，公司直营专卖店和大面积店铺数量将明显增加，有助于提升公司的终端渠道质量。

　　公司基本面

　　公司简介：
　　九牧王股份有限公司是中国领先的商务休闲男装品牌企业，领跑中国男裤及茄克市场。公司采用业务纵向一体化的模式进行男装的设计研发、生产、销售及品牌推广。截至2009年，九牧王品牌西裤市场综合占有率连续十年位居全国第一；九牧王品牌茄克市场综合占有率连续两年位居全国第二，公司也是中华人民共和国西裤、水洗整理服装国家标准的参与制定起草单位。九牧王品牌已成为中国最具影响力、最受欢迎的行业领先男装品牌之一。
　　公司前身为九牧王有限责任公司，成立于2004年，后经过历次增资扩股。公司董事长兼总经理林聪颖先生通过九牧王投资持有公司IPO前3.375亿股，占比74.51%，为公司的实际控制人。
　　主营业务：公司以为男士打造高性价比的精工时尚服饰为己任，采用纵向一体化模式进行男装的设计研发、生产、销售和品牌推广，产品包括男裤、茄克及其它服饰类产品。
　　所属行业：品牌服装

　　公司亮点：
　　1、专注男装领域，市场占有率领先

    公司专注商务休闲男装领域，以男裤为核心的中高档商务休闲男装为战略发展方向，覆盖品牌推广、研发生产、销售各环节。公司主导产品九牧王品牌西裤综合市场占有率连续十年位居全国第一，茄克综合市场占有率连续两年位居全国第二。
　　2、商场终端与专卖店渠道均衡发展

    九牧王品牌定位中高层消费群体，43%渠道数量分布于超大城市和一、二线省会、直辖市及经济发达市场的重点商圈。目前商场终端数量达到1,483个，专卖店终端数量为1,227个，商场和专卖店两翼齐飞的营销渠道模式，降低了渠道维护风险，提升了品牌形象，借助加盟商的区域优势，提升了市场份额。
　　3、渠道扩张空间大

    公司目前渠道主要集中于超大、一线城市，在二线、三线市场，渠道覆盖率虽达80%左右，但是5.8和2.5的店铺覆盖密度处于较低水平；三线以下市场，店铺覆盖率仅为31%，后续扩张空间仍然较大，公司加盟专卖单店面积已由2008年的90平米提升到2010年的99平米，未来在稳步提升坪效的基础上，预计公司单店面积至少存在25%－30％的增长空间。（全景网/涂蔚宏 整理）

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