□晨报记者苗夏丽

　　“桐昆股份算是一个极端案例，不过未来新股发行市盈率的趋势应该是向下走的。”一券商的投行人员如此对记者表示。

　　日前，桐昆股份公布询价情况，最后敲定28元发行价，对应12.76倍的发行后市盈率。这个数字甚至低于2010年上市的农业银行、光大银行和兴业证券，这四家公司也是2009年以来发行市盈率低于20倍的少有的个股。

　　桐昆股份创新低的发行市盈率给一级市场的高市盈率发行带来一丝寒气，一直以来备受市场诟病的“三高”（高价、高市盈率、高额募资）发行，正在市场的博弈中出现变化。

　　首发新股，开始低下它高昂的头。

　　询价机构挑战研究员报价

　　桐昆股份，其主业为民用涤纶长丝的研发、生产和销售。国泰君安一分析师对记者表示，她的研究报告对桐昆股份的询价区间建议为40.86-49.94元，对应18-22倍的市盈率。中金公司也将桐昆股份定位在国内涤纶行业的“沃尔玛”，建议询价区间41-45元，对应2011年市盈率20-22倍。“化工行业，20倍的市盈率，通常来说算是合理的。”

　　为什么询价结果只有12.67倍？

　　原来桐昆股份发行时机构的有效报价只有25-28元，对应11.31-12.67倍发行后市盈率。“券商研究员的建议询价价格很高，但询价机构只愿意出28元/股。”一券商投行人士对记者表示。

　　新股发行的链泡沫正在挤出

　　“新股IPO，对于投行来说，新股最近一年业绩的增长是十分关键的，通常会通过人为扩大的方式粉饰报表，使得增幅变大。”一投行人士坦承，很多新股的发行市盈率已经很高，但实际是更高；而对桐昆股份来说，近两年净利润增幅都在200%以上，尽管公司董事长陈士良曾在路演时解释，巨幅增长因为2008年金融危机，基数低以及2010年新项目的投产，不过数据的真实性还是让不少投资者生疑。“看上去桐昆股份的发行市盈率很低，但如果业绩存在人为操作夸大的话，实际的市盈率可能并不低。”该投行人士称，询价机构主要从上市公司未来的业绩进行评估，实际上今年以来，大家发现很多次新股上市时业绩很靓，但年报和一季度的业绩迅速“变脸”，让“打新”的机构措手不及。目前一些询价机构开始估计放低新股询价的价格，以求得未来新股上市后机构三个月限售期解禁后能“全身而退”。

　　当然，行业内还有一个“潜规则”：新股的发行情况，包括发行价的确定，还是要看承销券商与询价机构的关系如何，一只新股融资几亿元，如果承销商与机构投资者关系好，则即使小亏，对拥有上百亿、上千亿元的机构投资者而言，也是微不足道的。不过，“目前市场上，一方面新股供应充足，一方面‘破发’现象频发，新股的发行市盈率走低将是大的方向。”该投行人士称，昨天上市的3个创业板新股2个破发，今年以来上市的新股中近四成首日“破发”，近七成上市至今“破发”，新股正在经历一场资本的博弈，新股发行过程中的产业链泡沫正在逐渐挤出。

　　[背景链接]桐昆股份

　　该公司主营民用涤纶长丝的研发、生产和销售，2010年涤纶长丝产量的市场占有率为9.40%，属周期性行业。此次IPO拟发行1.2亿股，募集的资金计划用于“嘉兴石化年产80万吨PTA工程”。公司主要原材料为石化产品中的PTA、MEG和PET，约占产品成本的85%，国际油价的涨跌对其有较大的影响；公司产品的下游主要是纺织品、服装。2008-2010年公司的净利润分别为1.03亿元、3.31亿元和10.9亿元，复合增长率高达224.71%。

　　

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