保荐人给出106.68元/股估值上限 总市值或为金风科技两倍

　　早报记者 忻尙伦


    星光熠熠的明星企业华锐风电科技（集团）股份有限公司（华锐风电，证券代码：601558）昨日在沪进行A股IPO（首次公开募股）招股路演，并将于2011年1月5日进行网上申购。

　　华锐风电保荐人、主承销商安信证券的投资报告称，华锐风电的合理估值区间在95.25元/股至106.68元/股，对应2010年市盈率为25至28倍。

　　“不出意外的话，华锐风电的发行价应该会在100元以上。”在昨日上海路演现场，不少机构投资者虽然叫“贵”，但给出了这样的预估。这也意味着这家明星企业将问鼎主板新股发行价格最高的宝座。

　　募资额是金风科技6倍 

　　华锐风电目前在风电整机装备领域占据全球第三、中国第一的市场地位。其昨日路演由华锐风电董事长兼总裁韩俊良带队。而就在一天前，华锐风电刚结束了在北京的首站路演。

　　华锐风电此次公开发行1.051亿股，为发行后总股本的10.46%。拟募集资金34.465亿元，将投向3个项目：3MW级以上风力发电机组研发项目；3MW海上和陆地风电机组产能建设项目；海上风电机组装运基地建设项目。

　　安信证券在路演现场发给机构的研究报告这样表述：预测公司2010年至2012年每股收益分别是2.82元、3.81元、4.92元。按照预测报告的估值区间中值101元/股，华锐风电此次IPO的募资总额将达到106.151亿元。

　　统计显示，截至目前为止，主板公司最高发行价的是中国神华（601088），发行价36.99元/股。华锐风电将刷新A股主板的价格新高，这几乎已没有悬念。

　　分析人士称，国内与华锐风电形成强有力竞争的公司是新疆风电企业金风科技（002202），后者于2007年12月6日上市，发行5000万股，当时IPO的募集资金量为18亿元。也就是说，华锐风电这次的募资金额将会是金风科技的6倍。

　　若华锐风电成功上市，将成为A股市场第二家风电整机装备企业。假设华锐风电以106.68元/股的上限计算，其总市值将达到1072亿元。截至昨日，金风科技的A股收盘价为21.44元/股，H股收盘价为15.46港元/股，以此计算，金风科技的总市值约为536亿元，仅为华锐风电的一半。

　　中邮证券分析师邵明慧在今年12月14日发布的研究报告中这样表述：金风科技和华锐风电同为国内风电设备生产行业的龙头，实力不相伯仲。

　　低价竞争优势渐失

　　在路演现场，仅有的3个提问中，有2个关于风电企业面临的“低价竞争”格局，以及对应的毛利率挑战。

　　招股书显示，华锐风电2007年到2009年的净利润分别为1.27亿元、6.31亿元和18.93亿元，今年上半年净利润为12.74亿元。

　　东海证券分析师陶正傲表示，从毛利率看，到今年上半年，华锐风电还略低于金风科技。公开资料显示，2010年上半年，金风科技的毛利率为24.62%，华锐风电则为22.53%。从整体装机容量看，华锐风电和金风科技目前也不相上下，分别是5652MW和5351.05MW。

　　值得关注的是，华锐风电近几年的发展速度，简直可以用“无可复制”来形容。简单类比，2007年，华锐风电的毛利率仅有12.53%，而金风科技当时为30.36%；2009年，华锐风电的新增装机容量是3495MW，金风科技是2722MW。

　　不仅是同行间的“无可复制”，也有机构担心，华锐风电起步阶段的辉煌难以被复制到该公司未来的成长之路上。因为华锐风电的快速成长，与其低价竞标有密切关系。

　　2008年6月甘肃酒泉380万KW风机项目招标，华锐风电报价5800元/KW，比金风科技低了将近500元/KW。而当时1.5MW风机的国内价格高点为6500元/KW。该次招标中，华锐风电一举拿下180万KW的订单，而金风科技只有81万KW订单。

　　在2009年第六期内蒙古、河北风电特许权招标项目中，华锐风电1.5兆瓦机组报价约为5388元/KW，金风科技单位千瓦的最低报价只比华锐风电高11元，但两家拿到的订单量相差仍然不小：华锐风电是200.55万KW，金风科技是77.55万KW。

　　但到了今年10月26日，在张家口坝上以及新疆哈密风电基地机组招标会上，12家投标企业中，金风科技报出了3850元的低价，华锐风电当时报的价格是3983元。“大家甚至都将眼下这个低价阶段称为‘3850时代’。”韩俊良也坦言。

　　但面对机构的提问，韩俊良并没有给出正面答复，只是表示“（我们）保证今后5年的复合增长率在30%以上”。 在安信证券的报告中提及，“对华锐等行业龙头而言，风电零部件仍有很大的降价空间。”这或许将会成为华锐风电今后保证毛利率的利器。因为从华锐风电招股书披露的情况看，华锐风电近年来采购的零部件，有相当一部分来自于其关联企业——2007年以来向关联方采购风电机组零部件的金额占比始终在40%以上。此外，华锐风电向前五名客户的销售收入占比也相对较高，2007年至2008年多在90%左右，近两年出现一定幅度的下降，也都在76%左右。

　　“灵魂人物”韩俊良

　　在外界看来，华锐风电的“明星效应”便是其两个大佬级的投资人——尉文渊和阚治东；但在业内，韩俊良却是华锐风电的灵魂人物。

　　在为时2小时的路演过程中，韩俊良的个人演讲用了一个半小时。韩俊良的语调平稳，但句句尽显“霸气”二字。

　　华锐风电自2006年2月创办，至今不到5年。现年46岁的韩俊良是华锐风电董事长兼总裁。华锐风电从低调创办到迅速崛起，从引进技术到融通关系，从借力资本到斩获市场，一切都在韩俊良的“设计”和掌控之中。

　　在路演现场，韩俊良不无骄傲地说：“华锐风电已经成了我们这个行业的经典案例。”

　　2007年华锐风电的起步是跳跃发展，韩俊良回忆当年带有冒险性质的大采购时说：“2007年年初，我们就部署（采购）3000套叶片、3000套轴承等设备，你们可以去找那些（供应）公司的董事长求证，但他们肯定会给你们打哈哈。”“……后来几年（我）碰到他们，就跟他们说，当时你们一定觉得这个姓韩的是大忽悠，现在证明你们的眼光是独到的。”“……跟我合作的企业都成了行业龙头。”

　　据一家风电企业的高层称，2009年2月的国家能源局风电技术装备座谈会选在华锐大连工厂召开，这是行业内首次，主管部门对华锐风电的支持可见一斑。

　　以“神马”的速度发展，华锐风电已经创造了国内风电制造企业的一个神话。但这匹“神马”却在上市的临门一脚时绊了个踉跄。

　　证监会发审委第一次安排华锐风电上会是在今年10月26日，但就在10月25日，发审委突然发布公告称，鉴于华锐风电尚有相关事项需要进一步核查，取消该次审核。

　　有什么事项需要核查？路演现场并没有人提及。似乎在机构看来，华锐风电的过会是必然的，仅是时间问题。12月10日，证监会发布公告，华锐风电成功过会。12月24日，在西方的平安夜，华锐风电发布公告，进入发行上市阶段，这距离过会仅仅只有14天。

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