虽然中金、中信现在改变痕迹不明显，但转型却势在必行

　　中金公司、中信证券（600030）这些自恃实力雄厚、资源广泛的老牌券商们，又一次发挥优势，在今年的主承销金额中力拔头筹。虽然他们主承销家数之和尚不足平安证券的一半，但依靠农业银行（601288）一单，中金公司拿下425亿元，中信证券拿下171亿。

　　截至2010年11月30日，今年共310家企业在沪深两地上市，实际募集资金4400亿元人民币。

　　如你想象，中金、中信又一次在投行主承销金额中位列前双，就像早年其他大型国企上市效应一样，农业银行（601288.SH）的上市再一次改变了投行承销金额的次序排列。

　　据统计，中金、中信分别以631亿和319亿列主承销金额前两位，平安证券、国信证券、中银国际分别以311亿元、271亿元、249亿元位列第三至五位。其他投行如海通证券（600837）、招商证券（600999）、中投证券、中信建投、华泰证券（601688）位列六至十位。

　　变化的是业绩，不变的是风格

　　尽管业绩变化，这些盘踞十强的投行们，却没有改变自己的风格。中金公司、中信证券拿大单主承销大体量项目，平安、国信、招商、华泰依靠中小项目强力跻身前十，他们都在自己的策略上不断前行。

　　殊不知，在现在以及以后的资本市场中，像农业银行这般巨大的项目将不多见。在电信、航空、保险、银行、能源等领域，大型企业在过去十年已经逐步完成上市，未来IPO主要方向将集中在中小企业。

　　而平安证券早已尝到中小企业上市潮的甜头。今年前十一月，平安证券主承销35家，位列所有券商投行承销数量之首，同样受益的还有一直注重开拓中小企业的国信证券、招商证券、华泰证券、广发证券（000776）等中小投行。

　　虽然平安证券主承销企业平均每家只募集8.9亿。但凭借数量多、业务广的优势，平安证券的主承销金额仅排在中金、中信之后，位列第三名。

　　同样值得一提的还有异军突起的投行，中银国际、中投证券这些原本默默无声、寂寂无闻的券商，一下跃至第五、八位，如黑马一般杀出重围。

　　如果没有农行，中金中信将往何方

　　“中金和中信的优势在于资源广泛、可以拿到小投行拿不到的大项目”，某投行业内人士说，“虽然中金、中信现在痕迹不明显，但转型却势在必行。”

　　作为老牌券商，中金公司和中信证券在近三年来牢牢的占据着主承销金额的前三名。2008-2009年，中信证券、中金公司承销金额连续两年都分列第一和第三。今年二者位次颠倒。

　　“在大项目越来越少、中小企业上市越来越多的背景下，中金公司和中信证券能做到这一步已经十分不易”，某券商行业研究员统计，其他比中金、中信更加元老的国泰君安、申银万国等都在IPO的争夺战中位次逐渐下滑。从近三年统计数据可以看出，国泰君安2008年主承销金额第2名，今年前11个月已经下滑至第19位。

　　申银万国虽然一直处在上升通道，但早年辉煌已然不在。2008年，申银万国主承销10.89亿列第30名，2009年列第20名，今年前11个月列第14位，排名渐次上升。老牌券商投行排名上升本是可喜之事，但光大银行（601818）（601818.SH）隐匿其中，申银万国能否崛起，还需仔细考量。资料显示，2010年8月10日光大银行上市，首次募集资金217亿人民币，由申银万国、中金公司、中投证券担任联席主承销商。按照三家平分的计算方法，申银万国获得的主承销金额为72亿元，约占其今年主承销总金额的64%。如果错过光大银行这个大项目，申银万国仅仅40个亿的主承销金额恐怕要在排在数十名之后。

　　其实，如今的中金和中信已经暴露出了与申银万国、国泰君安同样的问题。截至11月份，农业银行主承销金额425亿元，光大银行为72亿元，两个项目合计占中金公司主承销金额的79%。虽然中金公司也做了东方财富（300059）（300059.SZ）、陕鼓动力（601369）（601369.SH）等中小项目，但此在中金公司主承销金额的比重，仍然为数尚小，几乎可以忽略不计。

　　另一家投行泰斗中信证券的项目组合虽然丰富，大小通吃。但是，根据理财周报投行实验室数据显示，中信证券的重心仍然在大中型项目上，如农业银行、山西证券（002500）（002500.SZ）、昊华能源（601101）（601101.SH）、郑煤机（601717）（601717.SH），低于10亿的小项目只有新国都（300130）（300130.SZ）一家。随着近两年中小板和创业板掀起的上市高潮，中信证券在小项目上的弊端也暴露无遗。今年310家上市企业中，主板企业只有22家，其他均为登陆中小板和创业板的中小企业，平均募集资金额度尚不足10亿元。

　　老牌投行转型不是一朝一夕之事。上述券商行业研究员认为，在大项目尚能满足老牌券商需要的情况下，中金、中信并无动力将资源向中小项目倾斜，而且大项目与小项目在保荐承销所费力气差别不大，与其四处寻觅小项目，还不如坐等大项目一次性带来庞大收益。

　　中信证券投行部内部人士则表示，“目前的中小板和创业板扩容速度不一定可持续，所以老牌券商对是否将资源倾斜向中小项目还存在一定的犹豫。”小项目并非小金额 沃森力顶平安

　　当老牌券商在为小项目开拓不足担忧不已时，平安证券在中小市场上却是一派欣欣向荣的景象。截至11月30日，平安证券共做了35个首发项目，项目数量居所有券商投行之首；主承销金额311亿，在中金公司、中信证券之后，位列第三。

　　虽然没有农行这样的大项目支撑，平安证券依托其市场化的开拓能力在小企业上市方面却是独树一帜。同一阵线的还有招商证券、广发证券、华泰证券和国信证券，它们都凭借小项目的优势牢牢站在十强之列。

　　今年前11个月，国信证券主承销金额为271亿，华泰证券（包括华泰联合）主承销金额222亿，招商证券为205亿，分列投行主承销金额第4、第7和第8位。正如上文统计，今年登陆中小板和创业板的中小企业IPO募集资金金额平均尚不足10亿，自然无法与中金、中信所保荐的大型项目相比拟。

　　但小的往往是美好的。

　　以平安证券保荐承销的35家小企业为例，这些小企业看似每家计划募集三五亿资金，但实际平均每家募集资金高达8.88亿元。在这8.88亿之中，有5.28亿为超募所得，超募比例达146%。

　　今年，平安证券募集资金规模最大的沃森生物（300142）（300142.SZ），其计划募资仅6亿元，但在实际发行过程中，由于一级市场机构投资者纷纷看好沃森生物的生物制药和疫苗业务，最后的实际募集资金为23.75亿，超募资金近18亿人民币，按照平均6.19%的承销费率，平安证券获得1.5亿的承销费用，相当于一个小企业的IPO募集金额。有投行内部人士表示，“对于募集资金承销费率往往会分开签订协议，而超募资金的承销费率一般会比较高，略高于计划募资金额的承销费率。”

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