专家认为：如何保护中小投资者利益仍需作出更细致规定 
   熊元俊 
  
  聚焦ＩＰＯ新政

  证监会近日发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿，启动新股发行体制第二阶段改革。本次新股体制改革主要从报价申购和配售约束机制、扩大询价对象范围、增强定价信息透明度以及回拨和中止发行机制四个方面进行了完善。业内专家认为，此次指导意见有助于遏制目前新股发行中存在的“高发行价、高市盈率、高超募额”的三高现象，有利于进一步推进新股发行体制市场化改革，但对于如何保护中小投资者利益仍需作出更细致的规定。


  解读

  机构报价将更加审慎

  广发基金策略分析师孙建波说，过去新股配售一直沿用机构询价的方式进行，只要报价高于发行价的机构就可获得配售。由于报价机构数量众多，且基本上是平均分配，单个机构配售的额度并不大，因此对机构的约束有限。

  孙建波认为，一旦通过设定配售量，就可以提高中小型公司新股发行中单个机构获配股份的数量，实际上就是通过增加机构投资者的购买量来增强其对报价的责任感，使得机构投资者在今后的报价中能更加趋于审慎，有利于遏制目前新股发行中普遍存在的高发行价问题。

  但也有业内人士指出，此项规定只针对中小型公司，而中小型公司的股本本身就不大，配售量增加后，会带来几家大的机构投资者联手控制公司大部分股市的问题，增加了内幕交易、操控股价的风险，相关监管必须跟上。 

  询价过程更加透明

  按照意见要求，主承销商应当制订推荐投资者的原则和标准，包括最低注册资本、管理资产规模要求，专业技能、投资经验要求，市场影响力、信用记录要求，业务战略关系要求，鼓励长期持股等。长江证券首席策略分析师刘毅铭认为，这相当于引入了战略投资者，此类投资者可能会承诺更长的持股时间，减少机构限售股解禁期满时的冲击。同时也有利于承销商权衡发行人和投资人双方的要求，并为发行人推荐愿意长线持有的负责任的股东对象。

  刘毅铭说，过去新股上市的时候很多财务指标都没有向社会公布，公众对企业状况的了解很抽象。而今后承销商不仅要将企业的主要财务指标公布，而且还要就公司市盈率与已上市类似的公司做比较。比如现在创业板的市盈率平均市盈率普遍偏高，以后企业上市过程中，要求在已上市的企业中找出类似的企业来进行比较，通过同行业的市盈率、市净率等方面的可比性遏制非理性的报价。

  业内人士表示，询价过程其实就是买卖双方的价格博弈，在这个过程中，各环节信息公开有助于提高透明度，让公众有知情权，并至少能进行道德和舆论上的监督。

  中止发行规定未雨绸缪

  意见提出，完善回拨机制和中止发行机制。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设计承销流程，有效管理承销风险。网上申购不足时，可以向网下回拨由参与网下的机构投资者申购，仍然申购不足的，可以由承销团推荐其他投资者参与网下申购。网下机构投资者在既定的网下发售比例内有效申购不足，不得向网上回拨，可以中止发行。

  业内专家认为，由于申购不足的情况在Ａ股市场极为罕见，对中止发行作出细化规定意在“未雨绸缪”。新规规定在网下报价情况未及发行人预期时可终止发行，意味着发行人可以根据市场情况在核准期内根据市场情况掌握发行时间，避开股市下跌的情况，而选择在股市向好的时间点发行，避免在熊市期间新股过密发行对大盘的冲击。

  此外，意见提及进一步缩短新股发行结束后到上市的时间，缩短了上市周期，留给公众和媒体发现问题的时间也缩短了，一些专家认为对此应谨慎对待。(新华） 


  调查

  ＩＰＯ新政实施散户受益有限

  深圳特区报讯（记者 熊元俊）在去年６月１０日启动了新一轮新股发行体制改革之后，日前，中国证监会宣布开启新股发行改革的第二阶段，提出完善报价申购和配售约束机制等四项措施。对此，不少专家表示，此举对短期股指影响有限，而多数网友则认为从本次ＩＰＯ新政中受益有限。

  在ＩＰＯ新政中，网下配售的摇号制度无疑是最大亮点。从政策意图来看，提高中小型公司新股发行中单个机构获配股份的数量，旨在加大定价者的责任，促进报价更加审慎和真实。

  “摇号机制增加询价者的风险意识，这对理性定价有重要意义。”英大证券研究所所长李大霄认为，采用增加询价者风险的方法，虽然改进是一小步，但却往正确改革方向迈进了一大步。

  摇号制度令机构网下配售额度增加，中小散户却未因此受益。中山证券分析师金少华认为，在ＩＰＯ新政中，保障中小散户利益的举措明显不够。

  在本轮新股发行体制改革中，散户能否从中受益呢？“中财网”就此展开网上调查，在８３６８人被调查者中，持“不清楚”、“能”和“不能”三种观点者，占比分别为０．４１％、３．６１％和９５．９８％。

  数据显示，３２２只新股在上市首日的平均收盘价为３９．８１元，较平均发行价上涨４８．１１％，打新者仍有利可图。但是，在二级市场买进新股的人，则成为套牢族。３２２只新股最新收盘价的平均价位为３４．８元，较上市首日收盘价的均价下跌１２．５８％。

  “要防止新股高价发行和高价上市的风险，向二级市场集中转移。”中山证券分析师金少华认为，在目前的发行体制下，新股风险多数由散户承担。新的ＩＰＯ制度设计，应增加向中小散户利益倾斜的力度。

  实际上，在成熟股市，为照顾中小股民的利益，多数实施“人人有份”的配售制度。像香港股市便在新股发行过程中实施红鞋制度，只要参与申购，每个账户就能获得一定数量新股，而不是Ａ股市场按照资金量分配号码来确定中签率。魏国认为，这种制度加大中小散户参与新股配售的比例，增加了机构收集新股筹码和做高新股上市首日开盘价的难度，值得借鉴。


  连线

  韩志国：新股发行还需完善

  深圳特区报讯 对于证监会出台的《指导意见》。经济学家韩志国分析认为，询价过程中采用价高者得的方式才能杜绝报高价的行为，而此次制度改革尚没有一步到位。

  韩志国长期关注新股发行制度改革，对于此次《指导意见》的出台，他认为是“向前进了一步，但没有一步到位”。他认为询价过程是目前新股发行中最混乱的环节。

  市场人士分析称，此前单个机构网下申购，就算报价很高，获得配股数量有限，即使破发风险也很小；现在提高每笔数量，并采取摇号的方式，那么对于单个机构来说，如果过高报价，获配数量可能大大提高，占用很大一笔资金，一旦破发损失可能会非常惨重，“所以机构在参与报价时会更加慎重。”

  不过韩志国对于上述新规仍保留个人意见，他表示，“报价高者得的方式才能从根本上解决胡乱报价的行为。”

  对于新股发行制度改革，韩志国还建议承销商不能做直投的对象，“这容易滋生内幕交易。”


  链接

  股市转暖机构打新热情激增

  ８月新股又成香饽饽

  深圳特区报讯 （记者 熊元俊）从７月初的新股频现破发潮，到８月份的炒新热重现，投资者似乎闻到牛市到来的味道。多数专家认为，新股表现多数与大盘运行格局相关。

  Ｗｉｎｄ资讯数据显示，今年以来，Ａ股市场共发行新股２２３只，上市首日收盘价相对于发行价的平均涨幅为４０．３％，其中，８月份共发行新股２１只，首日收盘价相对于发行价的平均涨幅高达７４．８５％。

  股价暴涨，打新收益自然剧增。Ｗｉｎｄ资讯数据显示，今年８月份，新股网上申购回报率（网上申购中签率×首日均价涨跌幅）平均为０．４７５８％，创下月度新高。上一次的打新高收益率月份为４月份，当月打新收益率为０．４６６％。由于８月份打新收益的提升，今年前８个月的平均收益已升至０．２４７８％。

  由于打新收益大增，股民参与申购热情迅速提高，新股中签率下跌。今年８月份，网上申购中签率为０．８４７％，而这一数字在今年前７个月为０．９５４％。

  从新股涨跌的节奏来看，今年一、二月份新股表现较差，中国西电以－１．３９％的涨幅成为年内首只上市首日破发的新股，其后，二重重装、高乐股份、中国一重和浩宁达相继在上市首日破发。当时的市场环境是，沪综指从３２００点区域逐级而下，在３０００点上方震荡调整。

  但从７月２０日开始，随着股市反弹，３１只上市新股无一破发。其中，中小市值股票表现较佳。在上市首日，赣峰锂业和珠江啤酒涨幅分别达１８５．９９％和１７７．２４％，重现牛市中才有的暴炒新股氛围。

  对于炒新热重现，中山证券分析师金少华认为有三个原因，一是投资者预期大盘仍有上涨空间，敢于大胆炒作。二是中小盘新股多数与新兴产业或者大消费概念有关，符合国家的产业扶持方向，炒作题材较为丰富。三是一些前期踏空资金将新股作为突破口，从而不必为前期套牢股票的主力资金抬轿。不过，日前，证监会推出关于新股发行制度的第二阶段改革，这无疑提升了市场炒新的风险。金少华认为，由于机构打新在网下配售部分将采取摇号制度，新股发行价可能下调，过度炒新的风险增加。


  相关资料

  新股发行制度变迁

１９９２年 内部认购和新股认购证。新股认购证成为暴富的代名词，也留下了内部职工股这一遗留问题。

之前 

１９９３年 与银行储蓄存款挂钩。此举改善了前面新股发行不公的现象。

１９９６年 全额预缴款按比例配售方式“全额预缴款”方式。

１９９９年 对一般投资者上网发行和对法人配售相结合。

２００１年 上网竞价方式。

２００２年 按市值配售新股。

２００６年 ＩＰＯ询价制＋网上定价方式。

２００９年 完善询价和申购报价约束机制，网上网下不能同时申购，网上单个账户设上限。


 

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