昨日，华泰证券网上发行，对于其20-22元的发行价，市场普遍认为定价太高。一个有力的佐证是：机构初步询价时有效报价对象仅52家（一般大盘股发行多为100多家），初步配售比例高达31.77%，认购倍数才3.14倍，甚至比中国一重的3.82倍还差。

　　2009年业绩道出真相

　　华泰证券是去年新股开闸后第三家IPO券商，其发行市盈率为29-32倍，相对招商、光大的50多倍似乎已下降不少，为什么还说太贵呢？问题就出在招商、光大去年发行参照的是2008年业绩，而华泰用的是2009年业绩。

　　就发行市盈率而言，光大证券比招商证券还高，光大发行价为21.08元，市盈率58.56倍，昨日收盘26.75元，尚有26.9%的收益；招商发行价31元，市盈率56.26倍，昨日收盘29.30元，破发5.48%，跌幅最深时破发更达11%。但是如果按2009年业绩，情况就大不一样了。按两券商公布的业绩预告，2009年光大证券盈利增长109.34%，每股收益0.838元，发行市盈率25.16倍，目前股价市盈率31.92倍；招商证券盈利增长80%以上，每股收益1.01元（按增长80%计算），发行市盈率30.7倍，目前股价市盈率29倍，二者估值正在逐渐接近。

　　同样，我们若取华泰证券发行价中值21元，以2009年业绩计算的发行市盈率为31倍，已经高于光大证券的25倍和招商证券的30.7倍，更别说目前中信证券和海通证券的市盈率分别仅为20倍和31倍。

　　还有一点是，券商是高风险行业，目前基本上又是靠天吃饭。上文所述均按2009年业绩计算，而2009年是券商丰收年，上证指数上涨80%，2010年还有这样的好日子吗？

　　发行时机不可同日而语

　　更重要的还在于发行时间。

　　光大证券于2009年8月4日发行，上证指数3478点，正是去年最高点；而招商证券于2009年11月10日发行，上证指数3178点，已经跌了300点，可招商证券仍不识趣，硬要同光大一比高下，终于落得长期破发的下场。昨日轮到华泰证券发股，上证指数已跌至2948点，比招商发行时又跌了230点，华泰还是我行我素，等着它的又是怎样的发行结果呢？不妨拭目以待。

　　市场好时发股，首先是资金多、人气足，这一点不言而喻。其次是新股募资对净资产增厚的程度不一样，在三家招股券商中，由于光大证券选择的发行时机相对最好，招商其次，华泰最差，致使发股后每股净资产分别为6.40元、5.80元和5.35元，特别是华泰证券，正值市场低迷，发行股份不得不由原来的9.84亿股缩减到7.84亿股。每股净资产少，当然压缩了日后送股转股的空间。

　　新股发行要选择时机，这是一个非常浅显的道理。问题是现行发行制度根本不给发行人选择合适的发行时间，一纸批文下来不发也得发，你不发后面还有很多人等着排队呢。再说就是发行时机再差，市场再低迷，凭现在的发行价，只要发得出去就能大赚特赚。都说新股发行要由市场调节，可目前市场明明不欢迎新股，无论是发行家数，发行股数还是募集资金却屡创新高，市场化改革又从何谈起？

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