新股发行体制改革研讨会今日在上海西郊宾馆召开，腾讯财经对本次会议进行现场直播。清华大学经济管理学院副院长廖理表示，现在新股发行的价格基本上是由保荐机构和发行人，以及询价机构来共同决定，保荐机构加在中间，既要为发行人募集到更多的资金，同时又要让长期跟你打交道的投资者挣到钱，廖理强调要把配售主导权交给保荐机构。
　　以下为清华大学经济管理学院副院长廖理发言实录：
　　廖理：各位领导，各位嘉宾，大家上午好。首先感谢会议主办方提供这样的一个机会，让我来汇报和交流对新股发行体制改革的一些认识。会议给我出的题目是新股发行定价过程中各方的角色和定位，我们都知道从去年新股发行体制改革以来，基本上市场IPO的定价是由机构投资者、保监理机构和投资人决定的。再加上海有监管部门。实践当中我们看到，基本上监管部门对于新股发行价格很少或是基本上没有进行干预，这是我们新股发行改革的一个基本的变化。目前为止我们国家有200多家询价机构，他们通过询价报价来和保价机构，他们都是券商、基金、信托、QFII等机构。从他们起的作用来看另外还有的分类，所以我们尝试给它做一个分类，看一下它在新股定价过程当中的作用。首先我们讲讲基石投资者，它在香港市场上广泛使用，基石投资者的引进主要是国企上市的时候大家普遍对于国企的情况不是特别的了解，大家对于国企的管理啊，你盈利模式啊，公司制度是不是放心，所以有了这样的机构投资者的概念，保荐机构和基石投资者广泛沟通，详细探讨公司的价值。那么这样的一些基石投资者组成的都是一流的机构投资者，有大型的企业集团，香港的富豪和所属的企业，经过沟通，这些承担了基石投资者这样的一些责任，这些责任是需要在发行之前以法律的形式固定下来，他们承担的价格也就是今后发行的价格。基石投资者的引进实际上对公司的基本面的盈利模式，它发展前景的一个肯定，这样一个基石投资者的引进给市场带来了很大的信心，但是他们也要承诺购买，而且要有锁定期，这个锁定期一般都是6到12个月。而且作为基石投资者以后你不能重复再进行申购，特别关键的是这些投资者作为基石投资者要在招募当中披露，还有公开一些相关的信息。我们来看看过去的几年香港市场曾经出现的基石投资者的情况，从05年的神华上市，我们看这几个富豪，包括嘉黎建设，恒基造业等等有17%，就是已经有17%的投资者进行了买单。他们也要跟保价机构等等进行一个讨价还价的过程，已经有20%有买单了，使它IPO的前景不确定性降低了很多。那么06年的工商银行上市的时候也是这些富豪向新加坡政府投资GIC都进来作为基石投资者，这时候基石投资者的比例很大，占到了29%。然后不光是国企引进了这样的做法，一些大型的IPO也采用了基石投资者的做法。我们07年看到碧桂园、阿里巴巴都采取了这样的做法，08年的旺旺、中国南车等等。他们在招股书当中有一些披露，我们可以看到他们的信息，我们看到这些基石投资者在IPO的发行当中占的比例一般是20%左右，所以是一个很大的起了一个很大的稳定作用。
　　除了基石投资者以外我们觉得还有一类的投资者是战略投资者。这个战略投资者跟我们06、07年IPO引进的战略投资者的概念不一样，我们这里的概念投资者是统一行业当中的全球的著名企业，包括著名的上游的企业，他们在IPO的时候认购一些股份，实际上是对于这样的一个新上市企业业务模式的肯定，同时也能够提高投资者的信心。这样的一些著名的上下游企业，全球的不直接竞争的同行的进入使得大家对于它将来的这种潜在的业务合作也会有一定的预期，同时战略投资者进来以后对于稳定价格有一定的作用。除了基石投资者以外这是战略投资者。
　　还有一类是国际投资者，就是目前的QFII，他们对于公司的基本面和公司治理非常的重视。他们的进来使得大家对公司的治理和基本面的认识肯定是一个很大的提升，也有助于提升投资人对于公司的信息，提升公司在国际投资者当中的知名度，这是第三类。
　　那么第四类我们叫著名投资者，包括巴菲特、李嘉诚这样的富豪，所以我们经常看到这样的情况，一旦有著名的投资者进来，公司的股价立刻有一个提升。大家对这些著名投资者的信任，对于他们长期进行投资的经验和对于企业价值判断的一个信任，所以他们的引入对于提升公众的关注度，对于提升关注者的信心，对于大家对这个公司的认知都有很大的帮助。初次以外我们还想说还有一个就是短期投资者，IPO为什么要引进一些以投机为目标的短期投资者，它起的作用和其他的几类起的作用不一样，他们主要提供流动性，里面包括私募基金，融资融券的机构，包括以QFII进来的基金。在国际市场上大型的IPO考虑给这样的投资人一定的份额，以增加企业股份未来的流动性，也能增加申购。那么这是刚才我们说从机构对于新股定价过程当中所起的作用是不一样的，所以我们保价机构和询价人进行挑选的时候要注意的，不光光是谁的价高谁的钱多就给是配售的多，实际长每个机构所起的作用是不一样的。这里面要看到保监机构，新股发行的价格基本上看是保障机构和询价机构决定的，保监机构加在中间，你既要为发行人募集到更多的资金，同时又有让这些长期给你打交道的投资者挣到钱。所以你不能首日回报特别高。所以这里面一个平衡就是既能够为发行人做个好的发行价，又让这些投资者得到一个温和的回报。这是一个非常好的平衡。一个保监机构第一天破发，第二天又不好，肯定不行。所以它需要一个温和的回报，这要求保监机构对刚才所说的这些投资者进行一个甄别，分析询价机构的过程搭建一个最好的组合。这就是配售的主导权交给保监机构，其实我个人认为中国资本市场发展到现在，从05年的股权分置改革，到目前IPO的改革，制度化的建设已经完成了，往下都是技术层面的改革，这是看我们这些保监机构智慧的时候了，你定价定的怎么样，是我们保监机构的核心的竞争力，你长期的既能够为发行人提供好的价格，又能够让你的投资人得到一个长期的稳定的回报这才是保监机构的核心竞争力。发行人也很重要，这里面除了做好路演工作，分析师、保监机构、询价机构充分的披露信息，向他们解说自己的商业模式，要配合他们做好询价工作。所以我个人的建议两点，第一发行制度可以考虑引进基石投资者。基石投资者你引进的时候他会跟发行人和保监机构有一个驳议的过程，这个驳议的过程也是对未来市场的一个稳定剂和平衡的作用，同时我们说未来中国IPO一级市场定价肯定是一个长期富有分析经验的机构市场，它现在空间太少只有20%甚至更少。所以我们建议适当的增加网下发行的比例，给予机构投资人更大的定价空间。
　　时间有限我就说这些，谢谢大家。
　　

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