"旅游+免税"概念绝无仅有
    "中国国旅"A股点燃热情

　　9月15日，中国国旅股份有限公司正式发布招股书，备受关注的国旅上市计划由此进入倒计时。
　　中国国旅启动A股IPO，消息一经传出，便以其独特的"旅游+免税"商业模式，引来市场热议和机构追捧，其中"免税"概念系在资本市场上首次出现，其稀缺性尤为受到关注。鉴于免税业务的高速发展，有研究机构预测，中国国旅2009年业绩将出现大幅增长，2009年EPS将达0.36元，合理价值区间为10.28元-11.38元，对应的动态市盈率为28.56倍-31.61倍。
　　这家具有国际影响力的跨国旅游服务集成商，自1993年来多次蝉联全国国际旅行社百强之首，旗下的中国免税品（集团）有限责任公司占据了国内免税品零售市场40%份额，是全球最具成长性的免税经营商。中国国旅以独具的政策优势、覆盖全面的产业布局和强劲的盈利能力，点燃了A股市场投资者的极大热情。
　　
　　跻身世界一流的旅游服务集成商
　　中国国旅是中国境内唯一一家同时经营旅行社和免税业务，并具有行业领导地位的企业，几十年的积淀，让中国国旅跻身世界一流的旅游服务集成商。
　　其中，旅行社业务是中国国旅最大的业务，2006年以来其占中国国旅营业收入的平均比重达65.4%。
　　中国国旅的旅行社业务主要包括入境游、出境游、国内游、票务代理和签证等传统业务以及旅游电子商务、商务会奖旅游、海洋游船、旅行救援等新兴业务和专项旅游业务，经营主体为中国国旅的全资子公司--国旅总社。
　　成立于1954年的国旅总社，在国家旅游局百强国际旅行社评比中排名第一，是名副其实的旅行社龙头企业。国旅总社在境内拥有31家子公司和近200家下属门市，遍布于全国主要中心城市和旅游热点城市，并在美国、日本、澳大利亚、法国等国家和地区设立了多家海外子公司，形成了稳定的销售网络和完整的接待体系，是国内旅游网络最多、覆盖范围最广的旅游企业。2008年，国旅总社成为"唯一进驻奥运村提供旅游服务的供应商"和"北京奥组委邀请的宾客（配偶）接待的唯一旅游服务商"，并为北京奥运会圣火火炬接力的境内外后勤保障工作。凭借多年来良好的品牌形象和优质服务，"中国国旅"被世界品牌实验室评选为"中国500最具价值品牌"之一，并连续六次蝉联旅游服务类企业品牌价值第一名，品牌价值高达137亿元。
　　如果说旅行社业务为中国国旅赢得了世界品牌效应，那么免税业务则为中国国旅注入了强劲的发展动力。
　　中国国旅20%以上的综合业务毛利率和净资产收益率水平，很大程度上得益于旗下中免公司的免税业务。2008年统计数据显示，尽管免税业务的营业收入仅占中国国旅营业收入的三成左右，但其对中国国旅的毛利贡献超过五成，是中国国旅利润最重要来源之一。
　　而中国国旅的免税业务保持30%以上的毛利率水平，也足以使其在A股上市公司业务毛利率排名中名列前茅。
　　目前，中免公司免税商品的销售额占国内免税业商品销售总额的比重约为40%，市场份额排名第一。中免公司经营免税业务的分公司和控参股公司有92家，网络覆盖全国80%以上的省份；全国与中免公司存在供货关系的免税商店157家，涵盖了全国90%以上的免税商店。中免公司旗下的免税商店涵盖了机场、机上、客运站、供船、陆路口岸和市内等六大类，已发展成为世界上免税商店类型最全、零售网点最多的免税运营商之一。
　　招股书显示，2007年和2008年中免公司营业收入分别达16.2亿元和19.7亿元，同比增速分别为33.42%和21.54%。同时，由于2008年起我国对出境口岸免税店销售的免税商品不再按照销售额征收4%的增值税，以及供应商促销等原因，中免公司业务毛利率也呈继续上升态势。

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