上海 周亮
　　2009年6月，桂林三金IPO。这是新股发行暂停9个月、新股发行体制改革指导意见发布后的第一单。虽然该意见较前大有改进，但是存在已久的发行顽疾、严重缺陷丝毫未变。这种顽疾缺陷的核心，就是同一公司股份发行，同股不同价。
　　例如桂林三金，发行前（08年底）总股本40,800万股，净资产（股东权益）778,263,235元，每股净资产1.9075元，2008年度净利闰273,726,595元，每股收益0.67元，本次发行4,600万股，发行后总股本45,400万股，每股发行价19.80元。从中明显看出：1.同样在一级市场，购买一股桂林三金股票，社会公众需要出价近20元人民币，而该公司发起人只需出价不到2元人民币的净资产。但是发起人一股的股票分红表决等权利，一点都不会少。2.按发行前每股收益计算，收回股权投资成本的期限，社会公众需要30年，发起人仅需3年。3.发行后，社会公众出资9.1.亿元购得股份0.46亿股，而发起人用7.8亿元净资产购得股份4.1亿股，股数是社会公众的9倍，占发行后总股本90%，而社会公众仅占10%。这就从根本上完全背离了“三同”和“三公”原则。在中国股市正在花大气力解决大小非、大小限，实践科学发展观，与时俱进的今天，这种发行制度的痼疾、缺陷的继续存在，实在说不过去，太不合时宜。当前，新股发行大幕已拉开，越来越多的股票，包括创业板都将要发行上市，果断地对新股发行进行“核裂变”，尽早在发行环节，使同股不同价变为同股同价，是夯实证券市场发展根基的当务之急。
　　因此，建议发行办法应该明确规定，今后中国境内一切公司股票发行，每一股份的发行价，社会公众与发起人必须相同，并不小于发行前公司每股净资产价。也就是，以询价确定的同一发行价，社会公众用其现金购买股份（经申购中签）；发起人用其公司净资产加非公司的现金购买股份（不必经申购中签）。具体操作很简单：现行发行程序不变，只需在发行结束到上市前这一段时间内，由承销机构、中簦公司和发行人，选定以下三种方法中的一种，进行技术处理之后，即可正常上市。1.“缩股法”：把发起人发行前总股本，按发行前每股净资产价占每股发行价的比例，重新计算，确定发起人发行后的总股本；2.“补价法”：按每股发行价和发行前每股净资产价的差额，以及发行前总股本，计算出差价总额，由发起人支付给拟上市公司，或作为发起人应分期支付给拟上市公司的债务；3“扩股法”：将社会公众股申购中签所得股份，按每股发行价对发行前每股净资产价的倍数，进行扩大，从而重新计算确定本次发行股数和各个投资者中签所得股数。具体采用何种方法，需在发行前披露。缩股法，发起人股份变少，发行价不变；补价法，发起人股权成本增大，发行价、股本均不变；扩股法，社会公众股份变多，发行价变低。共同特点是，真正做到了同股同价，可操作性强，其中以缩股法最为简单明了。
　　仍以桂林三金为例，按照缩股法，桂林三金发起人总股本变为3,930万股，而不是40,800万股（注一）；按照补价法，发起人每股应补差价17.89元，应补总额730,000元（注二）；按照扩股法，社会公众中签所得一股变为10.38股，本次发行股数由4,600万股变为47,748万股（注三）。由于每股发行价是发行前每股净资产的10倍，所以，如果按照上述真正同股同价的发行办法，要么发起人缩股至十分之一；要么发起人补价73亿元；要么社会公众中签所得股数扩大至10倍，三者必居其一。
　　由此可知，上述新股发行同股同权同价的改革是多么深刻，剧烈，称其为“核裂变”一点都不过分，这是对新股发行环节同股同价原则本来面目的恢复，是对A股19年一直延续至今发行同股不同价做法的彻底否定。必将引起很大的震动和反应，它将使一部人美梦难圆，使其短期“机会收入”（是相对于“机会成本”自编的词语）受损，极大地触动其利益。但它绝对是我国证券市场的福音。它的意义在于：
　　A.真正达到了股改初衷和终极目标，真正实现了全流通，终结了大小非大小限。19年前，我国股市在不行就关掉思想指导下，受历史条件限制，股权分置符合当时实际。发起人股（原始股）虽价低，但“暂不流通”，尚属公平（尽管一暂就是十几年）。但后来，股权分置越来越成为制约我国股市发展的桎梏。证券界的志士仁人一直都在为力图解决、改变而努力，但都因积重难返而不敢下手。4年前，管理层终于以“开弓没有回头箭”的魄力，进行了史无前例的股改并取得了决定性胜利。但股改还很不彻底，没有宜将剩勇追穷寇的勇气，而是向股市顽疾妥协，至今不敢前进一步。股改还远没有完全成功，新老划断后，大小非还没有消灭干净，一直在困扰着我国股市，大小限仍在生生不息，继续成批制造，“解禁”潮没完没了，新股同股不同价地发行，还依然我行我素。如果说大小非、大小限是我国股市的病症，那么新股发行同股不同价就是病灶，病灶不除，病症永无痊愈之日。大小非、大小限，除了限制其在二级市场流通的时间长短外，并无本质差别。大小非是股改前存在、股改中支付了对价的大小限；大小限是股改开始、新老划断后的大小非。从某种意义上讲，大小限就是大小非。大小非困扰了我们15年，使我国股市深受其害，为此而进行的轰轰烈烈的股改已经行了整整四年多，至今还没有彻底结束。股改的直接目的就是为了全流通，股改的对象就是大小非及其变形大小限。现在为达此目的，必须消除源源不断制造大小非、大小限的根源-新股发行的同股不同价。如果说以前新股发行同股不同价，是历史造成的迫不得已所为，那么现在还在继续新股发行的同股不同价，就没有必要，更无服人的理由。新股发行同股同价了，就无任何理由“暂不流通”，无任何理由“限售”，随着时间的推移，大小限自然就消失了。
　　B.保护和有效地利用我国股市的社会资源。一直以来，我国股市的资金充沛，流动性强，投资者信心十足，人气旺盛。中国股市有着全球市值最大的上市公司，上亿的股市投资者，开户人数，上市公司数量每月每年都在突飞猛进增长，政府大力支持扶持，投资者热情高涨，这些都是我国股市发展壮大的肥沃土壤，赖以生存、须臾不能离开的社会资源。但是就像矿产、空气、水等自然资源一样，这些社会资源，并非取之不尽、用之不竭，而是非常有限、难得。受金融海啸影响，我国企业发展困难很多，缺少资金就是其中之一，许多企业尤其是中小企业融资难，贷款难。我国股市主要参与者--中小投资者，由于我国人工成本低廉，普遍收入不高，加上社保制度不健全，能用来投资的资金并不多。但他们还是省吃俭用，把积攒备用的养命钱、看病钱、小孩上学的学费，都用来投资股市，以便增加自己的证券资产和支持股市。但是新股发行同股不同价，极不合理、大量地耗用、浪费了有限的社会资源，伤透了投资者的心，打击他们的信心，消磨他们的热情。股市是融资投资场所，也是财富转移再分配的地方，但是这种制度化、掠夺式、抢钱式，看似正常的新股同股不同价发行，正在吞啮、毁坏着有限的社会资源，实在令人担忧。只有实行新股发行同股同价，才能促使人们摒弃对股市资源重利用，轻保护，急功近利的倾向，更好的保护、有效的利用股市的社会资源，使其合理科学、持续地造福于我国股市。
　　C.极大地抑制大量圈钱、指数虚假，人为操纵和过度炒作。如果没有了新股同股不同价发行，没有了一、二元一经发行，立马变为几元十几元股市魔方的诱惑，圈钱必定大为减少，资金饥渴症不治自愈。中国石油如无1比46的杠杆，恐怕中国投资者不会站在48元的高山之巅。如果没有大盘权重股的大小非，大小限，就很难出现指数的虚涨虚跌和二八、一九现象。杠杆并非坏事，关键在公平，期货就是高杠杆交易，但它平等，公平，大中小投资者都能用。由同股不同价产生的股市高杠杆，是大资金、操纵者的专利。存在即合理，股市有其自身运行规律，但近期完全脱离基本面、脱离业绩股市走势，与大资金利用现有存在的高杠杆不无关系。我们相信，只要实行新股同股同价发行，上述现象必将大为减少，我国股市必将里程碑的走上更加健康地发展道路。
　　注一：用缩股法计算发起人的发行后总股本=40,800万股*1.9075/19.80=778,263,235/19.80=3,930.6万股
　　注二：用补价法计算发起人应补差价总额=（19.80-1.9075）*40,800=19.80*40800-778,263,235=730,014万元=73.0014亿元
　　注三：用扩股法计算，社会公众每一股应变为1*19.8/1.9075=10.38股
　　本次发行变为4,600*19.8/1.9075=47,748万股

　　全景网新股数据一览：http://www.p5w.net/data/xgzt/index.html