继证监会正式发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，沪深交易所也发布了新的股票申购细则。而在当日晚些时候，三金药业获得了中国证监会的IPO批文，意味着暂停了9个月之后的A股IPO终于再度起航了。

　　而随着三金药业招股，在经历大半年的停滞之后，IPO的大幕终于正式拉开。监管层在此之前已经做了大量的准备工作，保荐机构、投资机构、以及一般投资者也早已摩拳擦掌地等待IPO的开闸，而近期的市场表现也相对的强势。那么对于IPO开闸，大家都准备好了吗？

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　　监管层：完善新股发行制度

　　为了保证IPO重启的顺利实施，监管层可谓是煞费苦心。重启IPO的确是势在必行，但是原来的新股发行制度中的一些问题使得内幕交易、利益输送等体制性不公问题始终难以解决。监管层人士和业内人士都不止一次地表示要重启市场的融资功能，发行制度改革是一道不得不跨过的坎。在IPO重启之前，证监会、沪深交易所以及证券业协会都为了完善新股发行制度做了很多的工作。

　　完善新股询价机制在此次新股发行制度改革中，完善新股询价机制是一个重要的改革。在原来的新股询价体制下，由于受到各种因素制约，询价机制没能够真正发挥应有作用。询价流于形式，并由此产生了新股不败现象，对于股市风险与收益的平衡是不利的。在日前正式实施的《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》（简称《指导意见》）中就提出，要完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。询价对象应真实报价，询价报价和申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。而之后中国证券业协会发布的《关于做好新股发行体制改革后新股询价工作的通知》也明确，询价对象所属配售对象在参与新股询价和申购过程中，不得存在高报不买或是高报少买等情况。

　　而上海证券交易所发布的《上海市场首次公开发行股票网下发行电子化实施细则（修订稿）》（简称《实施细则》），则对网下发行询价制度做了操作性的规范。根据《实施细则》，参与初步询价的询价对象及参与累计投标、申购的股票配售对象，应在初步询价开始日前一个交易日的12时前完成在中国证券业协会的登记备案工作。

　　初步询价期间，每一个询价对象可以为其管理的每一个配售对象填报多个拟申购价格，每个拟申购价格对应一个拟申购数量。申购平台记录本次发行的每一个报价情况，由主承销商在发行价格区间报备文件中向中国证监会报送。

　　初步询价报价期间，主承销商可实时查询有关报价情况。在初步询价截止后，主承销商从申购平台获取初步询价报价情况。配售对象在初步询价阶段填写的多个"拟申购价格"，如全部落在主承销商确定的发行价格区间下限之下，该配售对象不得进入累计投标询价阶段进行新股申购；如其中有一个或一个以上报价落在主承销商确定的发行价格区间之内或区间上限之上的，该配售对象可以进入累计投标询价阶段申购新股。主承销商据此确认可以进入累计投标询价阶段的配售对象信息。

　　在累计投标询价报价阶段，询价对象管理的每个配售对象可以多次申报，一经申报不得撤销或者修改。每个配售对象多次申报的累计申购股数不得少于落在发行价格区间之内及区间上限之上的初步询价报价所对应的"拟申购数量"总和，不得超过主承销商确定的申购数量上限，且不得超过网下发行股票总量。

　　进一步保护中小投资者利益过去的新股发行制度，过度向机构投资者倾斜。机构除了在网上申购中占据绝对的优势，在网上申购的过程中，由于机构资金优势明显，中小投资者的中签比例一直相对较低。此次证监会发布的《指导意见》针对市场呼吁提高中小投资者的中签率，通过网上网下申购参与对象分开，单个申购账户设定上限等措施，对有意向购买股票的中小投资者作了倾斜。而且沪深交易所在近日发布的股票申购细则中也是明确强调，网上申购上限不得超过发行量千分之一，且不得超过9999.9万股，且只能使用一个证券账户，并且网上网下申购只能两选一。

　　除了再次强调了原则之外，新的新股申购细则也对如何惩处违规申购行为做了明确的说明。比如针对网上网下同时申购的行为，上交所在新股发行细则中规定，如果出现此类情况导致申购无效的，由配售对象及管理该配售对象的相关机构自行承担相关责任。上交所有权禁止此类配售对象开立的证券账户申购新股，并提请有权部门对相关机构做出处罚。而深交所也规定，对于违规者，深交所将视情节轻重给予警告、限制申购等相应处分，深交所有权禁止此类配售对象开立的证券账户申购新股，情节严重的报有权部门查处。

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　　券商：积极备战IPO盛宴

　　对于券商来说，IPO重启无疑是一个巨大的利好。券商的经纪业务、自营业务和投行业务在IPO重启后，都能获得新的发展动力。尤其是投行业务，已经有不少券商开始积极地招兵买马，以应对新一轮的IPO盛宴。而且，随着

　　IPO的重启，非上市券商也开始憧憬自身的上市前景。

　　招兵买马备战新一轮盛宴随着IPO的重启，券商对于保荐人的争夺大战烽烟再起。而且由于创业板也即将推出，在保荐人依旧只能负责一个项目的条件下，保荐人的多少更是成为券商在未来创业板承销竞争中的重要砝码，券商对于保荐人的争夺比起过去更加激烈。

　　某券商的准保荐代表人告诉记者，在IPO暂停的9个月中，由于投行业务的萎缩，有关券商们招聘保荐代表人的信息几乎消声匿迹，不过最近随着IPO重启步伐的临近，这类的消息已经多了起来，我听说我们公司已经有不少保荐人接到过猎头公司的电话了。而且以前猎头公司在挖人时的目标大多是有工作经验的保荐代表人，或是更直接地要求有独立做项目的能力，而现在，猎头们的目光也开始关注到具有几年投行工作经验，有一定实战能力的准保荐代表人。"毕竟现在保荐人还是属于稀缺资源"，该业内人士如是说。

　　而对于券商来说，随着IPO的开闸，保荐人的争夺自然在所难免。某券商高管告诉记者，最近我已经听说我们公司不少保荐人接到过其他公司的电话。保荐人在业内的流动一直比较频繁，这是正常的。一些券商为了发展业务，往往也愿意花高薪挖人。不过，如果券商的投行业务想要进一步发展，光靠相互的挖墙脚是远远不够，关键是注重后备人才的培养。我公司就鼓励员工参加保荐人资格考试，对于通过考试的员工，公司也会根据实际情况安排他们接触项目。不过，该高管也表示，由于培养保荐人需要一定的时间，从短期来看，券商对于保荐人的争夺可能仍会持续。

　　IPO重燃券商上市热情在33家过会未发的公司中，招商证券和光大证券名列其中。据资料显示，招商证券，拟发行A股3.6亿股，占发行后公司总股本的10％。而光大证券拟发行不超过5.2亿股A股，融资额预计将超过100亿元。作为33家公司之一，其很有机会成为此次IPO重启后的首批受益者。

　　而这两家券商的上市在即也重新点燃了其他非上市券商的上市梦想，市场的目光也开始聚焦到券商上市之上。之前就有市场传闻称，由于东航和上航合并几乎可以说是铁板钉钉的事情，*ST上航将会成为一个抢手的壳资源，而国泰君安由于具有国资委背景，很有可能成为借壳上市的主角之一，传闻同时还涉及了东方证券和申银万国等券商。不过，对于券商们来说，未来在条件成熟的情况下，IPO总是这些券商的第一选择。某券商人士说，虽然借壳上市可能会比较容易，但是过去因为借壳产生的问题很多，比如广发的遗留问题至今仍没得到解决，而IPO对于公司扩大影响力无疑将会更加有利。

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　　基金："打新英雄"今安在？

　　根据Wind统计，在行情火爆的2007年共有121只新股发行，263只基金参与了首发配售；而到了行情惨淡的2008年，尽管只有78只新股发行，但参与首发配售的基金只数竟超过2007年，达到283只。

　　然而，此次新股IPO重启之际，中国证监会发布的《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》却对发行机制提出了新的要求，即对每一只新股，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式申购；同时对网上单个申购账户设定申购上限，原则上不超过当次网上发行股数的千分之一。面对新政下的新股申购，基金会否热情一如往昔？股票型、债券型，不同类别的基金产品又将如何应对？

　　偏股型基金热情减弱德圣基金研究中心最新仓位测算数据显示，截至6月18日，各类以股票为主要投资方向的基金平均仓位均明显回升。其中，股票型基金平均仓位达80.81%，比前周回升1.79%；偏股混合型基金平均仓位为72.17%，相比前周回升2.82%；配置混合型基金平均仓位62.45%，相比前周回升2.56%。测算期间沪深300指数上涨3.23%，因此存在一定的被动增仓效应，扣除被动仓位变化后，165只基金主动增仓幅度超过2%，其中，主动增仓5%以上的基金多达86只。不过，上周基金仓位虽然回升较多，但基金仓位操作分化却日益明显，主动增仓的多以中小型基金为主。

　　对此，一大中型规模基金公司基金经理表示，对偏股型基金来说，其现金资产比例有严格限制，如股票型一般只有10%，可用于打新股的资金并不多。加上市场走势出乎意料地强劲，因此，目前大多基金都保持较高股票仓位，持有的现金比例更低，制约了其参与打新的规模。而且此次新股发行体制改革后，新股定价进一步市场化意味着"无风险套利机会"的消失，基金中签率也将较此前明显下降，申购新股获得的收益不见得能超过目前持有股票的上涨收益，上述因素都将使基金打新热情减弱。

　　而手握大把现金的新基金或是正在建仓期的次新基金则有望成为偏股型基金中的打新"主力"。今年以来，新发偏股型基金规模呈逐月上升态势，6月以来更是呈井喷式增长。

　　债券型基金打新主力相对于偏股型基金，参与新股申购对债券基金的吸引力更胜一筹。

　　从数据来看，打新对债券基金业绩的提升作用非常明显。有关统计显示，2006年和2007年，如果债券基金将20%的仓位全部用于网下申购，则可以为债券基金每年增加约6%-7%的回报。如果将持有的债券资产通过在银行间债券市场正回购，融得更多资金参与打新股，则业绩提升作用更大。Wind数据显示，2007年，打新股对基金业绩贡献度最高的是宝康债券，达到17.83%；2008年则是天弘永利债券B，贡献度达13.52%。

　　博时信用债券基金经理过钧表示，即使采取新的IPO发行体制，但总体而言，IPO重启对提高债券型基金的业绩仍比较正面。华富收益增强债券基金经理曾刚进一步指出，IPO重启将为债券型基金尤其是小规模债基带来一定的业绩提升效应，预计下半年将对基金业绩有1%-2%的贡献度。

　　因此，总体而言，与股票基金相比，债券基金对新股申购的参与度可能更高，对基金收益率的提升作用也更加明显。

　　一致倾向网下申购在新的IPO发行体制下，基金的打新方式将由过去的网上网下同时参与，改为二者选其一。考虑到中签率，基金对网下申购的方式更为看重。

　　上海一基金公司投资总监表示，倾向于参与网下申购一是中签率高，二是没有千分之一的申购限制，综合收益率较高。"网上申购对机构整体资金的回报率很低，假设一只新股募集10亿资金，其中8亿资金要求在网上申购。根据单一网上申购账户千分之一的申购上限，单只账户能够参与申购的资金才80万元。对于资金规模在几亿甚至几十亿的基金而言，即便这80万中签后的收益比较高，但对基金整体带来的投资回报率也非常低。"

　　不过，由于网下申购有三个月锁定期的规定，流动性也是不得不考虑的因素。对此，上述投资总监认为，对于偏股型基金而言，基本上不存在流动性的问题，

　　过钧则表示，基金公司将不得不对申购的个股进行更为深入的调研和价值判断，选择长远发展看好的公司予以申购，而不会只看一二级市场短时间内的差价。

　　不过，仍有一些基金公司选择了避开网下配售。如景顺长城基金公司因为2006年7月修改的投资管理制度中明确规定"不投资带有锁定期的证券"，因此，从2006年8月起公司就不再投资任何带有锁定期的股票，包括IPO网下申购。此外，根据Wind统计，在2008年发行的78只新股网下配售机构名单中，金鹰、新世纪和天治等基金公司也都悉数"缺席"。

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　　散户：中签率提高了新股打还是不打？

　　IPO终于重启了，对于一般投资者来说，打新股在历史上应该算得上是一个"低风险高收益"的投资方向。而根据申银万国的报告，在《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》实施后，将会使机构更为倚重网下配售，从而使网上新股认购中签率明显得到提升，预计网上中签率将会得到0.13%；而国都证券分析指出，假定网上有效申购户数范围在40-160万户间，那么，中签率下限范围在0.06％-0.25％之间。在中签率提高的情况下，散户们对于打新股的态度究竟如何呢？

　　张先生：会尝试打新股股民张先生说，"我对于打新股还是挺感兴趣的，过去也参与过几次打新股，虽然中签的次数很少，不过中签之后的收益率还算可以，关键是没有什么大的风险。尤其是现在新股发行制度还向中小投资者倾斜，网上的中签率比以前总会提高一点。"张先生还表示，目前的市场虽然还算强势，但要找到能够赚钱的股票难度也不算小，而且等到大盘股IPO之后，也不知道市场会如何发展，所以自己现在也在逐步减仓，等到新股发行的时候试着打打新股，"我也不期待赚什么大钱，赚点买菜的钱也就可以了"张先生如是说。

　　赵先生：打新股意思不大"虽然说中签率提高了，但是0.1%的中签率是在谈不是什么吸引力，而且新股发行制度改革中也提到了完善询价和申购报价约束机制，管理层肯定不希望新股上市首日在出现暴涨暴跌的情况，原来新股上市首日涨幅超过100%的辉煌重演的可能太小了。"赵先生说，"我觉得这次新股上市之后第一天能有30%到40%的涨幅已经算是不错了，再考虑到资金还要被冻结一段时间，打新股的意思不是很大，我还是宁可自己在二级市场上操作。如果有闲钱的话，可能会去试试运气。"

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　　市场：已做好IPO重启准备

　　上周五，A股市场小幅高开，盘中再创新高，最终以红盘报收迎接三金药业成为

　　IPO首单。业内人士认为，从近期的市场表现来看，市场对于IPO重启已经做好了相对充分的准备，而三金药业作为中小盘股，对于市场的冲击不会太大，IPO重启应该不会撼动短线市场的强势表现。

　　首单缘何花落三金上周四晚间，桂林三金发布询价及推介公告，称已获中国证券监督管理委员会证监许可[2009]528号文核准。公司拟发行不超过4600万股新股，融资规模在6亿元左右。6月29日网上、网下同时发行，发行完成后公司将在中小板挂牌交易，股票代码为002275。

　　三金药业招股意向书显示，公司最近三年归属于母公司股东的净利润分别为19480万元、24917万元和27372万元，每股收益分别为0.48元、0.61元和0.67元，全面摊薄净资产收益率分别为31％、34％和35％。目前三金药业主要有两个拳头产品，分别是西瓜霜系列产品和三金片系列产品。

　　业内人士认为，IPO首单确定为三金药业，显示出监管层对于市场的呵护。从发行规模上看，选择中小盘股能够最大限度地减轻IPO对于市场心理层面以及资金层面上的冲击，无疑更为有利。而从所属行业来看，医药行业属于传统的防御性行业，一方面板块拥有各类上市公司，三金药业的定价更具可比性；另一方面，医药板块较少出现暴涨暴跌的情况，有利于IPO的平稳推出。而且近期医药板块表现相对强势，能够进一步减小IPO的冲击。

　　业内人士表示，管理层此次选择三金药业，充分显示了管理层希望IPO能够平稳推进，避免市场震荡，为后续的IPO铺路。同时也含有试探市场的对IPO重启反应的意味，不排除下周推出第二批IPO企业的可能。

　　IPO不改市场趋势业内人士认为，IPO首单落在小盘股上应该不会改变市场短期的趋势。在心理面上，因为IPO首单的靴子落地，能够打消市场由于大盘股中国建筑成为首单这一传闻带来的心理面压力，或将使得市场被压抑的做多热情得到释放。在资金面上，近期股票开户数和基金开户数连续创下新高，这将为市场注入新鲜的血液，来承接IPO所带来的压力。

　　而从近期盘面热点来看，两大板块赚钱效应较为明显。一个是游资关注的医药板块，而三金药业的IPO或将为短线游资发动行业提供新的借口；而另一个是大市值银行股的强势回升，在这类权重股的支撑下，市场呈现出强势格局。业内人士表示，近期市场量能放大，市场人气维系在较高水平。虽然

　　IPO可能会市场的心理面造成一定影响，大盘短线可能出现调整，但调整空间不会很大。从中长期的角度来看，IPO重启并不会改变市场的运行趋势。

　　链接：

　　IPO重启将检验中国股市

　　监管机构放出信号将重启A股新股发行市场，中国股市复苏的持久性本周将成为人们关注的中心。

　　虽然今年中国证券市场是全世界表现最好的证券市场之一，但重启自去年9月以来关闭的IPO市场是对投资者风险偏好的新考验，可能会显示出当前的形势是否已不只是熊市反弹。

　　上周五，中国证券监督管理委员会(简称：中国证监会)批准桂林三金药业(GuilinSanjinPharmaceutical)在深圳证交所进行IPO，规模为人民币6.3亿元（9,200万美元）。

　　许多有关方面都会祈祷这家制药公司的IPO顺利进行。

　　紧跟三金药业之后等待上市的有30多家公司，其中包括中国光大证券公司(ChinaEverbrightSecuritiesCo.)和中国建筑股份有限公司(ChinaStateCon-structionEngineeringCorp.)，二者都已获准上市，但随后因中国政府的IPO禁令而被搁置。据中国民族证券(ChinaMinzuSecurities)的一份报告，今年剩下的时间里新股发行总规模将超过人民币1,000亿元。事实上，这个数字可能会比现有的估计大得多，美林(MerrillLynch)报告说，还有300家公司已经申请上市。

　　人们将密切关注中国证监会如何处理新股发行请求。在中国，监管机构不仅批准哪家公司可以上市，还负责制定上市价格。最终决定上市定价的不是投资银行和发行股票的公司，而是中国证监会。

　　过去，这对于A股IPO投资者来说很有利，因为A股IPO很少亏损。国际货币基金组织(IMF)说这是系统性的IPO股价低估。数据公司ThomsonFinancial的数据显示，在最具代表性的2007年，上海证交所进行的IPO只有两桩亏损，其余IPO在交易首日平均上涨186.9%。

　　中国证监会当时可能是在实施扩大持股面的目标，逾1亿中国大陆民众开设了股票交易账户。沪市2007年10月达到6,000点高点，随后下跌71%之多，而上述IPO的收益也减轻了股市暴跌的冲击。

　　本轮IPO中，中国证监会希望对政策作出一些调整，让市场在股票定价方面发挥更大作用。据报导称，中国证监会将选择合适的时机调整股票发行政策，增加可交易股票的数量。

　　对于这是否会结束上市首日大幅上涨的局面，还需拭目以待。

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