上周五，证监会公布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》，就新股的发行作出了新的规定，这也意味着停滞8个月的新股IPO开闸在即。
　　这次IPO重启，虽然事先有所传闻，但其选择的时间点依然出乎多数市场投资者的预料。然而，对于一个总市值居于世界前列、证券市场在国民经济中已经具有重要地位的国家来说，IPO停止长达8个月是不正常的现象，证券市场的直接融资功能因此几近丧失，无法给予实体经济有效的支撑，更不利于帮助宏观经济从低谷中走出。适时恢复IPO是一项必然之举。
　　虽然证券市场低迷时期，IPO停止是各个国家所必然面临的事实，但对于欧美等发达国家而言，这种停滞完全取决于市场因素而非人为的意志。在证券市场回稳之际，IPO会自然恢复并为企业提供必要的资金支持。例如，今年3月份市场最低迷时期，美国公司仅仅发行了65亿美元的股票和可转换债券，而在4月份股市逐渐回稳之后，仅5月的首日，这一数字就上升到289亿美元。在压力测试后，美国银行业更是通过证券市场的直接融资迅速补充了与测试结果之间的资金缺口，从而加强了金融市场的抗风险能力，为实体经济复苏增添了新动力。
　　从这次的征求意见稿看，管理层对于IPO停止前市场所普遍关心的询价定价方式、新股申购是否应当向中小投资者倾斜作出了回应，向市场化定价迈出了新的一步，这是一项令广大中小投资者所感到欣慰的举措。
　　在过去的IPO发行中，由于定价权完全掌握在机构手中，部分机构无视中小投资者的利益，滥用定价权进行虚假定价，高报不买和低报高买的情况时有出现，导致了IPO定价出现非市场化的结果，严重干扰了一级市场的正常价格发现机制。这一次征求意见稿要求主承销商把好定价关，坚决杜绝这种现象的发生，这将会有利于IPO的定价机制步入正轨。
　　除了定价问题，在过去的新股发行中，机构投资者利用自身绝对的资金优势，赚取了大量的一二级市场价差。这种不正常的现象也是此前市场一直诟病的对象。本次的征求意见稿对于改变这一现象作出了初步努力，机构投资者不得同时参与网上网下申购，网上单个申购账户设定原则上不超过发行股数千分之一的上限的做法，都在一定程度上有利于中小投资者获得更多的申购中签的机会。这也是保护中小投资者利益的一个最新的体现。
　　虽然这次的征求意见稿有以上的看点，但要做到真正的市场化发行，还有很长的路要走。例如，虽然意见稿对于询价机构应该真实报价，主承销商应杜绝虚假报价的现象作了规定，但却未能明确针对这种现象的处罚措施。如果仅仅是当次报价作废，很难对机构投资者起到足够的警示作用，也会使这次市场化定价的努力丧失其应有的作用。对于机构申购上限的设定，在一定程度上有助于限制机构的资金优势、增加中小投资者的中签机会，但只要机构投资者借关联方开立多个账户就能够对此进行规避，而这种多账户申购举措更会在一定程度上造成资金的不正常流动，对于金融机构防范洗钱业务造成不正常的干扰。如果对此不能够有效加以防范和作出处罚，这一条规定也就可能仅仅流于形式，并不会对于IPO的市场化进程起到太多的推动作用。
　　从这次IPO重启中，我们看到了管理层意图改善市场定价机制、增强对中小投资者利益保护的努力，但要做到有效的市场化定价，使之能够体现资本市场的价格发现功用，中小投资者能够真正得到一二级市场利益分配上的倾斜，恐怕还有很多有待继续完成。
　　（作者系东航金融控股公司金融分析师）
　　
　　

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