在市场传言和猜测中，新股发行制度改革方案在5月22日向市场公开征求意见，虽然证监会人士并未表态IPO重启的时间，但是市场人士大多将这一举措视为A股重启IPO即将临近。新股发行制度新在哪里？IPO何时开闸？A股反弹行情又将受何影响？本报将为您一一解读。

　　| 四大看点 |

　　证监会在发布的《指导意见》中提出，新股发行制度改革将采取分步实施、逐步完善的方式，分阶段推出各项改革措施。第一阶段的改革将主要集中在推出四项措施。

　　一是完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。询价对象应真实报价，询价报价和申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。

　　二是优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股票配售对象不再参与网上申购。

　　三是对网上单个申购账户设定上限。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。

　　四是加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。

　　看点一：恶性报价将受约束

　　一旦证监会将来对询价阶段与申购阶段的报价执行统一标准，这就有望在询价阶段让报价方打入一部分资金作为询价“保证金”，这一方法对约束恶性报价能起到一定的作用。

　　看点二：散户中签将提高

　　在以往的新股发行过程中，资金是决定中签与否的标准。资金量越大，中签率也就越高。这间接造成中签率持续低迷的状态，也让资金较少的中小投资者几乎与新股中签无缘。而在意见中，尽管维持现行网下网上发行比例的规定不变，但由于回拨机制的存在，在中小投资者中签率低到一定程度的时候，通过启动这一机制实现向中小投资者的倾斜。

　　看点三：新股不败神话将破

　　在中国证券历史上，申购新股几乎是百赚不赔的事情，因此，国内投资者只要一提到新股申购就认为是稳赚不赔，每次有新股申购总是积极踊跃。可是，在国际资本市场上，上市当日跌破发行价是一件较为平常的事情。

　　此次改革后，有望让新股发行向国际靠拢。“随着新股定价市场化程度的提高，部分股票上市后可能跌破发行价，风险显著加大，必须慎之又慎。”证监会新闻发言人提醒道。

　　看点四：“一人一手”未借鉴

　　在欧美乃至我国香港等成熟资本市场里，新股发行都首先保证中小散户申购，普遍采取“一人一手”制。也就是说，中小散户，不论其资金多少，保证每一有效申购账户都获得一定的新股。不过，证监会表示，目前A股市场散户数量庞大，沪深两市开户数超过1亿户，没有任何一家公司发行的股份可以做到“一人一手”，因此没有采取这一做法。

　　此外，对于市场普遍关注的存量发行问题，此次《指导意见》中未做出明确规定。上述新闻发言人表示，对于存量发售问题，将继续谨慎深入研究，待市场条件成熟时再择机推出。

　　| 股市迎大考 |

　　今日低开概率大

　　IPO重启在某种程度上被视为是一个利空，特别是在股市处于调整的敏感时刻。

　　中信建投证券副总经理、研究发展部负责人彭砚苹表示，IPO重启将对市场走势产生负面影响，一级市场恢复发行会对二级市场资金产生分流作用，无疑将给市场带来压力。因此，今日股市继续向下调整的可能性较大。

　　“所有和我聊的朋友都认为短期A股会调整，没有一个人认为A股会逆势上涨的。”民族证券分析师刘佳章表示，“可以说，A股前几个月的连续上涨已经告一段落了，之后将是大幅震荡。”

　　事实上，市场此前已经有提前反应，从上周三开始，上证综指已经连跌三天。“从这几天的走势来看，IPO对大盘的影响应该也是短期的，因为有大量的资金在上周四、周五就得到消息，可是大盘并没有明显反应。”刘佳章说。

　　反弹难言结束

　　不过，短期调整并未改变多数人对反弹行情的语气。

　　“我和同事聊天，大家都不觉得很恐慌，觉得IPO重启是正常的。一个正常的证券市场，必须要有融资的功能。”华泰证券分析师周林表示，“而且这一意见稿也给予投资者明确的预期，6月5日之后随时会开闸IPO，这使靴子终于落地了。”

　　吴国威更认为，由于IPO的发行制度进行改革，发行更偏向散户，因此对A股市场来说长期是好事。银河证券首席经济学家左小蕾也认为，由于目前资金充足，即使重启主板IPO对A股的涨跌也不会有太大影响。

　　“我认为短期调到2500点也就差不多了。”周林表示，“事实上每次一发IPO并不会都大幅调整，一旦回调到2400、2500点附近，大盘还有向上冲的空间，中期反弹不能说已经结束。”

　　中信建投分析师刘杨也认为，大盘回调应该会在2500点前止步。“2500点是牛熊分界线，上涨时又成为明显支撑，短期的支撑明显。”

　　复旦大学金融与资本研究中心主任谢百三更认为，发行新股必须要保证二级市场的稳定，做到“有节制、不要滥发、不要乱发”，这样股市甚至有可能走牛。

　　散户控制仓位为先

　　然而分析人士也普遍认为，目前A股的重心已经面临转移。“如果有资金进来护盘，你觉得他们会选择什么股票？”刘佳章表示，“肯定不会是前期热点板块，也不会是小盘股。”

　　因此，他提醒投资者控制仓位，尤其是从前期涨幅过大的小盘股中撤出。“目前市场的资金都是赚钱的，只是赚多赚少的问题，所以投资者可以抛出一点利润来减仓。因为市场目前的格局变了，不再是集体连续上涨了，也不建议投资者冒险换仓，还是等到6月IPO压力都释放之后进场比较安全。”

　　| 三大猜想 |

　　主板IPO先于创业板?

　　此前，在有关创业板的多次发布会上，新股发行制度改革被理解为是创业板启动的前提，因此许多人推断创业板必将先于主板IPO。但日前证监会新闻发言人却明确表示，此次新股发行制度改革，意在主板恢复IPO，而不回答创业板IPO的相关问题。

　　不过，燕京华侨大学校长华生和首都经济贸易大学证券期货研究中心主任徐洪才均认为，创业板是资本市场重点，主板IPO开闸应该在创业板之后。一方面是新股发行体制改革需要一定时间付诸实施；另一方面是管理层需要试探市场对IPO的反应。

　　首单花落光大证券？

　　新股发行能否打好“第一枪”，对于整个市场意义重大。据Wind统计，自去年以来，包括立立电子在内，已通过证监会审核而没有发行的个股多达33只，拟发行股本总计达143.883亿股。其中，拟发行股份超过1亿股的公司除了中国建筑外，还有光大证券、成渝高速和招商证券3只。

　　有分析人士指出，对率先IPO的公司，监管部门肯定会比较慎重，既要求上市公司质量，又不能对市场资金“抽血”过度。因此，他们预计公司质地较好、中等市值的光大证券很可能会率先上市。

　　旨在补血实体经济？

　　由于股市融资大门关闭，这也间接造成了今年前4个月我国信贷增速过快。此时开闸将缓解通货膨胀的压力，也有望为实体经济的主题——企业提供更多的血液。

　　某私募基金经理告诉记者，恢复信心、刺激社会投资、产业升级，是目前中国股市肩负的艰巨任务。从资本市场上的运行规律来看，如果不能融资，就没有了造血功能，也就失去了其意义。从这个角度来说，开闸新股发行是迟早的事情。

　　据记者统计，2005年以来，股市单笔平均融资额超过了25亿元人民币，这对于企业发展扩大具有不小的作用。再加上上市要进行很多财务等各方面的审核，IPO重启对企业乃至对宏观经济来说都是好事。

　　| 投资影响 |

　　壳资源贬值ST股前途暗淡

　　由于IPO已暂停8个月有余，最近，借壳上市再度成为了市场热点，引得ST公司备受追捧，而蓝星清洗、华阳科技等更是明晃晃地挂出了“卖壳”的招牌。

　　“优质壳再美丽，也敌不过正规IPO的魅力。”正如深圳一家券商投行所说，大多数市场人士都认为，前期遭爆炒的壳资源随着IPO重启必将“掉价”。

　　该投行人士坦言，尽管与IPO的繁琐程序相比，借壳上市的渠道相对畅通，耗时较短，但若要选择一个干净合身的“壳”也并非是件容易的事，因此随着创业板和主板IPO的开闸，不少优质企业更愿意直接IPO。

　　券商股或受益

　　由于打开了上市通道，并增加了承销收入，不少业内人士认为，券商将是本次IPO重启的直接受益者。

　　安信证券研究所副总经理程定华表示，券商股成为近期热点的可能性很大，而且今年以来券商股受累于市场交易量的萎靡，一直没有抢眼的表现。所以券商股若乘势受到市场追捧，并不会让人感到意外。“但是，券商股真正受益要等到主板IPO重启。”不过，预计参股IPO券商的上市公司将有炒作机会，如参股6000万股光大证券的大众交通，光大证券一旦上市将有望带来超过12亿元的收益。

　　打新理财产品再现

　　普益财富日前发布的研究报告认为，如果IPO重启，新股申购类理财产品将再次进入投资者视野，与新股发行相挂钩的各类打新理财产品必将随后涌现。

　　其实，银行近期发行的理财产品已隐隐有打新的苗头：工行日前推出增强型信托投资理财产品，产品设计中提出可进行新股申购；建行日前推出的“建行财富3号”4期股权投资类人民币信托理财产品，也表明了新股申购是投资方向之一……此外，正在发行的债券类理财产品已将股市一级市场的申购新股机会作为其增强收益的有效手段。4月7日开始发行的安信理财1号债券型集合资产管理计划即提出，“熊市债券当家，牛市新股添利”的投资思路。

　　证券人士认为，随着新股发行制度改革，IPO发行价与首日开盘价背离的现象可能有所改变，但预计这仍将经历一个过程，并且申购新股的收益还在于新上市公司的成长性、竞争力及行业属性等，因此，打新收益是否提高还有待观察。

　　债基打新收益缩水

　　随着IPO重启的传闻，参与一级市场的新股申购也是众多债券基金经理极为关注的收益点之一。

　　建信收益增强债券型基金拟任基金经理钟敬棣表示，如果股市IPO在下半年重启，将给债券基金提供较好的配置选择。目前正在发行的一些债券型基金就打出了类似“债券新股两不误”的口号。“不过，在新规则没有出台前，无法测算参与新股认购对债券基金的收益贡献率。”钟敬棣说。

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