《我国上市公司IPO抑价的多期滞后效应研究—基于GARCH模型的实证研究》是山东大学经济学院胡金焱和郭峰两位学者对新股发行价格问题的最新研究。
　　IPO抑价是指首次公开发行的股票，其发行价明显低于上市首日收盘价，新股认购者在新股上市首日即能获得超额回报的现象。这是全球各新股发行市场上普遍存在的一种现象，是一直困扰金融学界的难题之一。作者认为，在中国新股发行市场上，该现象更加突出。
　　文章利用2004年至2008年7月末A股市场上市公司数据和相应的研究方法建立GARCH模型，说明上市公司IPO抑价现象中存在“多期滞后效应”，即前期上市公司IPO抑价水平对当期上市公司抑价水平有显著影响。产生这种现象的原因是在A股市场，处于市场参与者主体地位的中、小投资者往往无法像承销商和机构投资者一样，能够全面了解上市公司的详细信息，通常只是根据前几期上市公司的IPO抑价水平来判断本期可能的首日回报率，并以此作为一个重要参考来决定自己的行为，从而成为影响当期上市公司IPO抑价水平的一个因素。
　　点评：
　　新股发行一直是市场所关注的热点问题，前些天又曝出了“询价门”事件，而各种解决方案也随之蜂拥而出。
　　在我看来，这篇文章最大的贡献在于两位学者从中、小投资者心理出发考虑问题，劝诫投资者在注重提高自身阅读信息能力的同时保持投资理性，避免盲目的跟风，调整以前期IPO抑价水平作为判断本期IPO公司价值的习惯性模式。尽管这只是他们所提四条建议中的最后一条，不过要知道，很多专家是只将希望寄托在新股发行制度改革上的。
　　文章中有些细节值得商榷。例如，作者以“从众理论”为基础展开研究，但该理论在某些方面似乎有悖国情。文中这样阐述，“投资者购买首次公开发行股票的行为不是仅仅发生在‘单一时期’的，而一个‘多期’的动态调整的过程，最初的股票认购情况会影响到以后其他投资者的购买行为。因此，对于承销商来说，如果新股定价过高，就会使得投资者的认购热情受到打击，此时，其他有意参与者也会因为观察到这种热情的降低而改变自己的行为，从而导致上市失败。”其实，在国内，投资者最为不满、攻击最多的就是新股发行价过高。中国远洋（601919）近百倍的发行市盈率不可谓不高；中国石油（601857）16.70元的A股发行价也远远高过了巴菲特在港股市场的沽清价。然而，承销商似乎并没有担心定价过高，发行也没有失败，中国远洋的上市首日回报率（收盘价/发行价-1）高达93.16%，中石油则更高——163.23%！
　　既然如此，高价新股在上市首日卖给谁了才是更重要的问题。两位学者认为中、小投资者是市场参与主体，果真如此么？投资者为什么一边说新股发行价高，一边又高价买入新股？我们曾做过研究，投资者在上市首日买入新股的收益率远低于指数，为什么还会有那么多的投资者前赴后继？
　　问题非常复杂，需要社会各界更为深入、更为认真的研究。山东大学这两位学者的文章有令人不太放心之处，如“当K时期有N只股票同时进行IPO时，本文只随机选取其中一只股票进入样本，使其代表K时期上市公司的IPO抑价水平。”中国远洋2007年6月26日上市，首日回报率为93.16%；拓邦电子（002139）6月29日上市，首日回报率为472.52%。差距这么大，谁能代表谁呢？
　　全文见中国金融学术研究网

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