随着全球将环保问题升至首位，我国也大力提倡低碳、绿色。按理说，一个能做到环保的油墨生产企业理应借势名声大振，飞黄腾达。但是，天龙集团（300063.SZ）却背道而驰，虽然也声名鹊起了一番，但却不是什么好名声。

　　从该公司公布的数据显示：2009年的净利润为3641.46万元，比去年的3011.91高出629.55万元，似乎是芝麻开花节节高。但再看其应收账款，2009年为7908.81万元，2008年为7119.64万元，比净利润的增幅还大，也着实玩了一把步步高（002251）。

　　毛利率已见顶

　　根据招股说明书，天龙集团收入与利润来源集中度比较高，总收入的84％来自于水性油墨，90％的毛利润来自于水性油墨。而天龙集团水性油墨的毛利率目前已经达到39％，未来再上升的可能性已不大。

　　这就引出一个问题，一旦水性油墨的材料价格上涨，生产成本上升，那么公司的毛利润就会缩水，公司经营就会出现问题。目前利润增长主要依赖量的增长，那么假设再次受到经济萧条大环境的冲击，油墨销量下降，那对公司的打击将是致命的。

　　毛利率逐步走向饱和，盈利空间也会越来越狭窄，利润率都已经饱和，怎么能期待净利润有大幅上升呢？这也是为什么该公司2008年到2009年净利润增长幅度不大的原因之一。

　　产能扩张风险大

　　作为油墨行业的领军人物，天龙集团可谓踌躇满志。据其自身统计，未来几年国内油墨市场将保持20％的年增长速度，到2012年产量将达到16万吨以上。

　　天龙集团的新建项目，建成后水性油墨年产将激增22000吨，这将为销售量的激增提供保证。该公司还决定同时开拓出20家新销售分公司，以提高销售能力，但下游行业出现波动的可能性以及供求状况将左右其项目效果。

　　下游行业若出现波动，对于90％的利润都依赖于水性油墨的天龙来说，经营情况将会受到严重的影响。该公司的产品主要用于瓦楞纸箱，食品、药品、饮料等包装印刷和标签印刷。这些下游行业看似稳定，但也不排除如“三鹿集团”突然倒闭的事件，将减少包装印刷需求。

　　并且，一旦出现供大于求的现象，那水性油墨就面临降价的尴尬境地。降价后，不要说对本期销售会产生影响，今后的再次提价也会带来诸多负面因素。所以盲目的产能扩张势必会加大公司的运营风险。

　　受经济周期影响严重

　　据了解，油墨行业的发展周期与国民经济的发展周期保持强烈正相关关系。同时，油墨行业也与印刷行业的发展密切相关。我国印刷行业主要分布在珠三角、长三角和渤海湾地区。因此，油墨行业也集中分布在这三个地区。

　　全球金融危机严重影响了我国的经济发展。珠三角多家企业倒闭，众多劳工被迫下岗。这无疑也波及到了油墨行业的运营发展。经济大萧条，直接导致油墨销量大幅下滑。我们也就不难分析出为什么一个油墨行业的龙头企业净利润还不及4000万元了。