1. 后动荡时代需要建立新的投资观念。本轮股市大动荡已经接近尾声。此轮市场调整速度快、幅度大,并引发了流动性危机向其他市场传导的潜在威胁。这一背景下,政府启动了有力的救市政策。从市场表现看,A股市场面临的大动荡已经接近尾声,救市政策目标基本达到。7月18日财政部副部长朱光耀的表态中传达了两个重要信息,和我们对市场动荡接近结束的判断一致。第一,监管部门认为这一轮动荡已经结束。第二,接下来的监管重点应该在制度安排及干预措施的退出。这一政策表态与近期证监会发布的712意见以及相关政策相一致。从策略角度看,本轮市场大震荡所呈现的核心问题是风险偏好的边际下降,以及微观结构恶化积累所形成的效果。后动荡时代,市场核心矛盾和上半年相比出现了明显的变化。可以确认的是,本轮大动荡是上下半年投资逻辑的重要分水岭。

　　2. 回归绝对收益时代。重新梳理A股市场2015年的运行逻辑,A股上半年核心驱动力是风险偏好的上升。因此,年初以来投资者杠杆水平出现快速上升。另一方面,也推动资产端外延式扩张加速。这个过程中,A股市场微观结构快速变化,筹码逐步集中到了市场中最乐观的投资者手中。一个明显的现象是,A股中绝对收益投资人转而追求跑赢市场的相对收益。从这个角度讲,A股在2015年上半年是相对收益的时代。市场大动荡源于风险偏好的边际下降以及微观结构的恶化(参见6月22日报告《暂避险滩》)。

　　后动荡时代,微观结构尚未得到明显改善,我们认为A股的整体风险偏好将逐步稳定在偏低的水平。这意味着A股将回归绝对收益时代。我们认为A股在3400点到4300点之间进入阶段性震荡行情。对于反弹行情可以期待,但不应该过分乐观。A股市场难于在短期重复全面和持续性的投资机会。

　　3. 沿着三条线索找绝对收益投资机会。第一是业绩明确,第二是流动性条件充分,第三是微观结构在此轮调整中出现明显改善(充分换手)。我们按这一要求梳理的行业机会如下:第一是业绩确定性较高:养殖、航空、医药;第二是具备良好的性价比:家电中的白电、公用事业及传媒;第三是符