4月份市场指数再度飙涨,但是转入5月即遭遇了指数的大幅调整;展望5月份,A股市场正处于牛市亢奋之后的“亢龙有悔”阶段,操作上适宜防守反击。

　　目前指数运行与业绩、估值背离较大。目前全部A股市盈率为24.84,全部A股(非金融)为46,创业板市盈率103;市盈率100倍以上的公司占比34%,与2007年的“530”前夕类似。上市公司盈利增速不佳,1季度整体利润增速仅2%、近乎零增长,非金融类增速为-14%,创业板业绩增速也回落至8%;同时,目前还看不到上市公司业绩显著改善的驱动。

　　经济不佳,货币政策稳中偏松。预计5-6月份仍有降准降息的可能;由于目前货币政策传导机制的问题,对于实体经济的改善力度有限,更多对投机性资产形成脉冲性的利好。但是,资金价格的下降,并不意味着股票可以涨到天;风险偏好的变化也将制约市场的上行空间,即便如美国、欧洲、日本等零利率市场,股市的估值水平也大致在20-30倍,估值是有天花板的。

　　“国家牛市”的利弊争议正开始被广泛讨论、官媒的舆情也正在发生波动,监管层对市场也出现了微调动作。新股发行的扩大,杠杆资金监管的强化尤其是两融、伞形信托的监管,对于资金市、杠杆牛的A股市场形成了制约。

　　因此,目前股市正由前期的疯牛向慢牛转变,这种转变必然伴随着市场阶段性的震荡调整。恰如我们2季度策略报告“亢奋牛市、亢龙有悔”所言,指数与业绩、估值的过度背离;政策面的微调、舆情的变化,强化了市场的调整压力。目前指数正处于“亢龙有悔”阶段、参照牛市调整规律,预计本轮调整幅度可能在10%以上;如果杠杆资金离场发生踩踏,调整幅度可能更大,即在10-20%,这一点尤须注意。

　　基于“亢龙有悔”阶段股市往往会出现快速急跌、且杠杆资金踩踏风险是更大的隐忧。因此,操作上适宜防守反击,即先防守、后反击;但整体上在对“国家牛市”利弊大讨论尘埃落定之前,倾向于不宜再急进、适宜审慎。反击的时机,其一、可在指数回撤超过10%后做试探性回补;另一种时机,可在券商融资余额出现持续回落达2-3周后介入,彼时回补可更积极些。未来防守反击的重点,其一在前期跌幅巨大的技术性超跌的板块如一带一路、国企改革等;其二,可转向业绩驱动板块,如医药食品家电房地产金融等板块。

　　风险点:管理层对“国家牛市”利弊的定论,货币政策宽松后持续不达预期。