总体看法:2月PMI微幅回升至49.9,但仍低于荣枯线,前两月PMI均值49.85,创09年以来同期新低,指向制造业景气度依然不佳。2月中旬新房销量增速回落,显示近期地产需求再度走弱。中上游行业仍低迷,需求不足外,也受季节因素影响。2月各项经济数据持续低迷,地产销量和电力耗煤增速持续走低,就连黄金周零售销售和旅游收入增速也是再创新低。而2月以来食品价格整体趋降,通缩风险仍在加剧。实体经济亮点难寻,未来仍需抗通缩、稳经济,若存款利率没有实质性下降,货币宽松依然可期。2月数据看点:第一、物价数据;第二、外贸数据;第三、融资和货币增速。

　　预计2月工业增加值同比增长7.7%。2月PMI微幅回升但仍处荣枯平衡线下。前两月PMI均值较去年12月下滑,并创09年以来同期新低,指向制造业景气度依然不佳,印证2月各类经济数据持续低迷。前两月PMI主要分项供、需、价均继续下滑,对PMI产生负向拖累。2月生产指数继续回落,反映当前内外需同步走弱、库存整体依然偏高,企业生产意愿不强。15年前两月30城新房销售同比增速分别为15.4%和-11.8%,累计增速仅3.7%,显示需求整体较弱。上游煤炭价格下跌库存走高,中游钢铁、水泥低迷,化工弱改善,下游汽车2月经销商信心指数回落。2月地产销量和电力耗煤增速持续走低,虽有春节因素影响,但是难掩实体经济低迷。预测1月工业增加值回落至7.7%,1季度GDP增速将降至7.2%。

　　预计2月固定资产投资累计增速12.5%。14年4季度固定资产投资同比增速小幅反弹,其中制造业投资小幅回升,基建投资增速维持高位,房地产投资增速跌势延续。展望未来,去产能仍将继续、约束制造业投资扩张,14年房地产全年销量为负、15年地产投资仍趋下行,而新预算法的全面实施将约束地方政府基建投资的资金来源。14年43号文出台以来,基建融资来源发生根本性变化。假设今年基建投资保持20%的增速,那么15年新增基建投资总额约13万亿元,PPP融资可能需要2万亿以上,对刚起步的PPP而言,融资“任重而道远”。我们预测15年前两月投资增速为12.5%,地产投资增速为2.2%,15年投资增速降至12%,地产投资增速降至6%。

　　预计2月社会消费品零售总额同比增长11.5%。春节黄金周全国零售和餐饮企业实现销售额约6780亿元,较去年春节黄金周增长11%,增速继续下滑。各省市春节黄金周销售增速在7.5-13.8%之间。15年春节旅游收入增14.6%,略低于去年的16%。预计未来消费增速仍将受经济下行拖累、缓慢下滑,2015年2月消费增速将微幅回落至11.5%的水平。

　　预计2月中国出口增长率41.1%,进口增长率-20.2%。与“一带一路”相关国家经贸往来的加强使得对东盟出口为目前外贸出口中的亮点。1月出口增速大跌,反映外需整体转弱,人民币兑非美元大幅升值也拖累出口。1月进口同比创09年以来新低,除春节错位及高基数因素外,反映内需低迷一蹶不振。考虑到美国经济复苏虽有波动,但趋势不改,非美国家经济增长疲弱,通缩风险加剧,以及春节错位的效应,预测2月出口增速41.1%,进口增速-20.2%,顺差517亿美元。

　　预计2月新增信贷8000亿,融资总量1.31万亿,M2增速10.7%,M1增速3.3%。2月春节因素下预测信贷投放将回落至8000亿,预计全年新增信贷累计10.5万亿。1月M2创出20年以来新低,与社融余额增速的回落相呼应,反映经济整体信用创造仍在萎缩。预测2月M2增速稳定在10.7%,M1增速降至3.3%。降息后从短期看贷款利率下行将有利于地产消费,增加企业投资动力,但由于银行成本仍未下降,贷款利率下行持续性存疑,因而经济能否企稳回升依然存疑。

　　未来要抗击通缩、企稳经济,最重要的是要重新启动信用创造。这一方面需要继续下调贷款利率,激发消费和投资,另一方面也需要降低银行资金成本,增加银行信贷供给动力。如果存款利率没有实质性下降,降息周期应不会停止。

　　预计2月CPI同比增长0.9%,PPI同比下降-4.5%。2月菜价季节性上涨,但猪价依然低迷,食品价格涨幅有限。截止目前商务部、统计局2月食品价格环比涨幅分别为1.5%、0.8%,我们预测2月CPI食品价格环比上涨2.5%,2月CPI为0.9%,且不排除低预期可能。2月煤价、钢价叠创新低,2月港口期货生资价格环降0.9%,预测2月PPI环降0.4%,2月PPI降幅将扩大至4.5%。2月物价整体低迷,通缩风险仍在加剧。