同为国企央企大蓝筹，其表现在中国香港市场和内地市场有如此大的不同，在笔者看来，主要原因是港股跟着基本面走，而A股跟着政策走。

　　A 股近几周的暴涨，引起了海内外的强烈关注，连高盛等外资大行都看多明年市场。然而，自11 月22 日央行降息以来，上证指数上涨约23%截然不同的是，香港恒生指数却从23400 多点跌至不足22600 点，跌幅约为4%。

　　是沪港通开通后外资涌入A 股抄底？显然不是。沪股通多时一天流入资金也就一二十亿元，目前不过5 亿~6 亿元，而A 股的日成交少则七八千亿元，多则上万亿元。

　　是这六七年来A 股垫底太久，银行等大盘蓝筹股估值过低，“蓄之既久发之必速”？也不尽然。同一家公司，同是大盘蓝筹，为什么几个月前A 股要打九折、八折，而今倒了过来，H 股却打起了折？最典型如中石油，油价暴跌以来其H 股股价一路下滑，从9月初的11.70港元下滑至目前8.20 港元（不足6.50元），而同期其A 股则从8 元涨至9.80 元，溢价50%。中国远洋、中国铝业等亏损绩差股，A 股股价已超过或接近H 股的一倍，却不见内地资金南下去套取这个“大利”。

　　同在降息的大背景下，同为国企央企大蓝筹，表现在中国香港市场和内地市场有如此大的不同，在笔者看来，主要原因是港股跟着基本面走，受中国经济增速明显趋缓、通缩预期增强，以及国际油价暴跌、新兴市场风险放大等原因，走得很弱，而A 股是跟着政策走。

　　例如，目前两融余额已达万亿元，每天1000 多亿元的融资买入，A 股的杠杆率已经抬高。但有消息说，券商净资本约束的风控指标有可能放宽，新规近日有望正式发布，这将给券商带来数百亿元流动性。消息称，证券公司的净资本对净资产比监管指标拟由现行的大于、等于40%，调整为大于、等于20%；净资本对负债比拟由现行的大于、等于8%，调整为大于、等于4%；净资产对负债比拟由现行的大于、等于20%，调整为大于、等于10%。以龙头券商中信证券为例，截至今年9 月底，其净资本为419 亿元，净资产为753 亿元，负债为2811 亿元，净资本对净资产的比例为55.6%，净资本对负债的比例为14.9%，净资产对负债的比例为26.8%。仅净资本对负债的比例调低至4%一项，在现有不增加净资本的前提下，其负债上限就可达10475 亿元，即增加7000 多亿元，然后就可把这些钱用于融资。问题是，目前银行的核心资本充足率必须达到8%，而券商只要4%即可，莫非券商的风险真的比银行小1 倍？市场自然不管这些，涨了再说。

　　再如，日前又有消息称，修改商业银行法的建议已上报，其中一条是，存贷比不再作为考核的硬性指标，而作为动态的监测指标。现商业银行法规定，存贷比不得超过75%，即100 亿元存款最多只能贷出75 亿元，而存款规模又受资本充足率的制约，加之在减息背景下存款不断流出。如果这个75%的存贷比不再作为考核指标，银行贷款及其利润也就相应增加，于是，银行股闻声大涨。

　　类似的例子还可以举出很多。

　　大家为什么希望A 股涨，从小处说，明年IPO 家数和融资额肯定要增加，前提自然是市场转好。从大处说，明年经济趋冷，需要资本市场予以支持。中央经济工作会议对明年工作作出了五项部署，第一项就是“稳增长是2015 年的主要经济任务”。有评论指出：“决不能把新常态片面理解为对经济调整下滑的‘无所作为’，让经济‘自由落体’。”既然如此，有关部门也必须有所作为，保证股市走好走牛。

　　问题是，这样的牛市又能走多长，走多远？