| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2007年08月20日 08:11 |
作者： |
周松林 |
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真实、连续的价格信号有利于形成真实的收益率曲线，推动国债成为社会定价基础
7月25日，上证所固定收益证券综合电子平台启动，财政部7月13日发行的3年期国债“07国债11”成为该平台的第一只挂牌品种。从各项数据看，电子平台自启动以来运行稳定，成交活跃，并带动了场外市场的交易活跃度和价格连续性，其价格发现机制得到市场的认可，达到预期效果。市场人士认为，这一系统的启动对交易所债券市场和我国债券市场发展将起到重要作用。
电子平台活跃国债市场
作为首个在上证所固定收益电子平台挂牌的券种，“07国债11”在交易所市场的初始托管量就达到66.1亿元。7月25日上线首日，系统平稳运行，13家一级交易商积极进行连续双边报价。截至8月10日，共有85家交易商、165位交易员登陆平台，成交312笔，总成交量312.5万手，总成交金额31亿元；日均成交24笔，日均成交量24.73万手，日均成交金额2.38亿元。在312笔总成交中，通过确定报价成交233笔，成交116.5万手，成交金额12亿元；通过询价成交79笔，成交196万手，成交金额19亿元。
在电子平台的带动下，场外“07国债11”的成交也比较活跃，7月25日至8月10日共成交266亿元，成交201笔。目前“07年国债11”已成为国债市场中最活跃的品种，成为新的中期债券定价基准，活跃度远超过剩余期限为3年的基准债“03国债01”的活跃度。
从交易数据看，目前电子平台双边报价一般在场外价格的双边报价之内，即比场外市场报价更优也更真实有效。就报价情况看，一般是电子平台报价变动后，场外报价很快随之变动，而且价格与电子平台关联度较高。从交易情况看，电子平台下午两点收盘之后，场外“07国债11”的成交价格基本都在电子平台收盘价附近波动。
固定收益电子平台的上线使得交易所市场重新得到市场关注，集中竞价市场的交易也开始变得活跃。平台上线前一周，交易所集中竞价市场的国债现券成交量为日均2.28亿元，平台上线后一周日均成交量增加为6.29亿元。
电子平台价格信号真实连续
在促进债券市场成交活跃的同时，固定收益电子平台引进了具有国际水平的竞争性做市机制，以一级交易商为核心的价格形成机制在价格发现中发挥了关键性作用，保证了双边报价和成交价格的真实、连续，得到了市场的高度认可，为全市场提供了最优的连续双边报价，从而引导了市场价格，提升了国债市场定价效率。价格信号的真实、连续有利于形成真实的收益率曲线，提高国债市场的二级市场流动性。
电子平台的报价方式有确定报价、待定报价和询价三种方式。目前使用最多的方式是确定报价，这种报价是全市场公开的，点击即成交，因此人为操纵和利益输送的可能性极低，能代表当时市场的最优价格，提供真实价格基础，而市场成交价格则基本围绕在一级交易商的双边最优报价附近。这种交易方式承继了交易所市场的传统特点，价格更为真实。
电子平台确定报价、点击成交、每笔固定500万的方式还保证了价格信号的连续。交易所和场外国债市场差价的存在，导致市场存在潜在的套利机会，电子平台交易的活跃，为这种套利机会的实现提供了可能，直接导致了场外交易的活跃，有效增加了市场的广度和深度，促进了交易所和场外市场的互联，有利于我国债券市场的协调统一和快速发展。
推动国债成为社会定价基础
专家认为，电子平台完善了我国债券二级市场的基本结构。可以预见，平台上线后债券市场将发生良性的变化和发展。
首先，电子平台有利于形成真实、连续的基准国债收益率曲线，进而推动国债成为社会定价基础。下半年财政部发行的7只关键期国债都将在电子平台挂牌，今后3－4个月内一级交易商将利用电子平台对全部4个品种的关键期限国债进行做市。这将直接解决国债市场两个难题：一是向市场提供持续真实有效的价格，解决国债市场没有价格的问题；二是一级交易商联合做市向市场提供流动性，解决国债市场买卖没有交易对手的问题。
其次，有利于债券市场的深化。电子平台已经从系统、产品、机制等方面形成了一套完整的适合债券等固定收益证券产品的市场体系，今后公司债券、资产证券化产品等可以在电子平台挂牌交易。值得注意的是，电子平台吸引更多的社会投资人参与债券市场，这将使债券市场向以直接投资人为主转变。
第三，为衍生产品发展提供市场基础。电子平台以全新交易机制解决价格和流动性问题，在各方面的支持下，有望解决债券市场流动性不足的难题，从而为衍生产品市场发展奠定基础。
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