无论是投资收益，还是净利润增速，寿险一哥——中国人寿均低于行业平均水平。3月24日发布的中国人寿2015年财报昭示了这一结果。

　　这其实回到大象要如何跳舞的问题上。“2015年在为资产打基础调配置结构上做得较多，在数据上就会出现净投资收益的下降。”中国人寿副总裁杨征在当天的业绩发布会上说。

　　当然，国寿2015年财报“糟点”之外，也不乏亮点。如保费结构调整取得显者成效，长险首年保费较2014年同期增长20.1%，首年期交保费同比增长32.9%，并预期2016年期交保费首次超过趸交保费。此外，国寿在2016年如何开启“银行+保险”合作模式值得期待。

　　净利增速放缓

　　年报显示，国寿营业收入达5113.67亿元，同比增长14.7%；不过，净利润达346.99亿元，同比仅增长7.7%，增速创下近三年新低，且远低于行业整体的增速。据全国保险监管工作会议披露，去年保险业预计实现利润2823.6亿元，同比增长38%，创下历史新高。目前已经公布年报的中国平安净利达542.03亿元，同比增38%，而中国太平实现净利63.41亿港元，同比增长56.9%。

　　对于净利增速放缓，中信证券分析师邵子欣认为，国债收益率大幅下行带来折现率下降，准备金计提额达95亿元；同时非标资产占比较低，随着固定收益率资产陆续到期，净投资收益率下降至4.3%，同比减少41个基点，大幅低于同行。

　　在投资结构上，2015年国寿固定到期日投资同比下降8.21%，占总投资比例77.69%；权益类投资同比上升6.76%，占总投资比例17.99%；投资性房地产和现金、现金等价物及其他分别占投资比例的0.05%和4.27%。主要品种中，债券配置比例为43.55%，定期存款配置比例为24.59%，股票和基金配置比例为9.34%，债权投资计划、股权投资计划、信托计划等金融资产配置比例5.26%。

　　值得注意的是，2015年第四季度，国寿实现净利润862亿，相比较第三季度的2348亿元净利而言出现较大幅度的下滑。国寿副总裁杨征表示，这样的结果是客观的，是受股票市场和金融市场的大幅波动的影响的结果。国寿的资产存量大，现在既定的资产结构受资本市场当期变化比较明显。“不过，季度性利润对于成熟寿险公司来说可能不是一个贴切的分析指标。或者说短期的结果不能表示一个寿险公司的资产质量和和发展模式。”

　　而就投资收益而言，国寿2015年的总投资收益率为6.24%，同比增加0.8个百分点，不过低于行业平均水平。对于投资布局，杨征解释称，国寿在利率下行、流动性溢价、风险溢价收窄、优质资产稀缺大环境下，着眼于长期的资产配置结构优化，保监会两三年前放开寿险公司投资的渠道、品种、领域，国寿也将资产结构是否优化作为具体的发展方向。与此同时，国寿的市场份额连续五年出现下降，2015年其份额由2014年的26%滑落至23%，不过依然在市场上占据相对优势。

　　保费结构优化

　　当然，国寿2015年财报也不乏亮点。诸如，国寿董事长杨明生指出，国寿相较以住，正走向“速度、效应”型的健康之路。

　　具体来说，保费结构调整取得显者成效。财报显示，2015年国寿累计原保险保费收入约为3641亿元，较2014年度同期的3312亿元同比增长约9.93%。其中，长险首年保费较2014年同期增长20.1%，首年期交保费较2014年同期增长32.9%，首年期交保费占长险首年保费比重由2014年同期的 39.94%提升至44.22%；十年期及以上首年期交保费较2014年同期增长25.4%，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重为52.20%。2016预期年期交保费首次超过趸交保费，取得历史性突破。

　　同时，国寿亦在调整销售渠道，加大个险投入。财报显示，国寿保险营销员共计97.9万人，较2014年底增长31.7%。杨明生表示，由于过去过度的依赖银保渠道，多年的实践证明此渠道已不能为继，由此银保渠道实施转型势在必行。要真正的实现“重价值”，必须从个险队伍突破，“扩量、提质”必须先增量再提质，量的提升带来规模效应，在量的提升的前提下，同时加强培训提质。由于结构的调整带来了国寿新业务的价值大幅增长，2015年一年新业务价值为人民币315.28亿元，同比增长35.6%，创下历史新高。

　　此外，国寿从2014年新班子到任后提出了大中城市发展战略，国寿总裁助理肖建友在发布会上透露，国寿近几年大中城市有相当一部分的市场份额落后了，但是经过两年的努力已经有部分大中城市回到市场第一的地位，去年3家省会城市重新夺回了市场份额第一。大中城市战略强调个险期交和个险销售队伍双领先，而不是总保费的领先。仅仅考核总保费对于考核当期的班子工作成效不很合理，也不利于公司的持续健康发展。

　　开启“银行+保险”合作模式

　　对于外界广泛关注的中国人寿增持广发银行股权一事，公司管理层也在会上做出了相应说明。2016年2月，国寿与花旗集团及IBM　Credit签署股权转让协议，收购广发银行23.686%的股权。待交割完毕后，国寿持股比例将提升至43.686%。成为广发银行单一最大股东。

　　国寿方面认为，接盘广发银行从长期来看还是一个比较好的战略投资机会。对于国寿的业务、客户服务多元化的要求、财务综合实力、品牌影响力都会有显著的提升。在财务影响上，杨征表示，按照交易架构，中国人寿只是增加了权益比例，暂时不具备对广发银行合并报表的条件，同时并购广发不会对公司的偿付能力产生显著影响。广发银行作为公司的联营企业按照权益法核算，杨征表示，“由于中国宏观经济的变化、银行业整体短期发展的压力，很可能将来我们并入财务报道的数字将会随着广发银行的变化波动，变化幅度由原来的20%变化为现在的43.686%”。

　　杨征表示，中国人寿投资广发银行的同期，A股上市商业银行在2015-16年间的平均市盈率约为1倍，国寿1倍的交易价格算是平均水平。相较H股，上市商业银行在2015-16年间平均市盈率是0.7倍，国寿的交易价格有一定溢价，不过，“这个溢价是适当”。最近一两年来说，A股的平均市盈率约为1.4-1.5左右，H股曾经更高。“在当前整体银行估值下降的环境下，为我们交易合理的估值提供了较为充裕的机会；同时，广发银行是国内较成熟的银行之一，这种标地已成为稀缺资源，以20%-30%的溢价水平成为第一大股东，也在合理范围内。”

　　杨明生认为，广发银行是服务于中小企业为主的商业银行，其最大的特点是走稳健的风险管理之路。广发银行多服务于中小企业，它们不仅需要融资，也需要风险保障，所以银行产品和风险保障的对接大有前途，这也是我们收购广发银行和其它市场上的并购行为最大的不同点。对于加注资金后的中国人寿来说，是非常大的一个发展契机，银保合作潜力巨大，对公司未来经营效益的提升会更加明显，“可以说花旗银行找到了好的合作对象，中国人寿找到了好的战略突破口。”

　　杨征指出，银行和保险的合作是有很成熟的操作模式，最直接的从渠道、客户、产品开发、甚至中后台运营管理都有非常成熟的国内、国际经验。以前由于监管要求，不能更多的合作。而现在可以更好的开发对于客户的一站式金融服务，银行产品、保险产品的综合性推出，对客户而言是更大的提升，同时运营效率也会极大提升，通过大数据的深度挖掘，会有更多业务提升的空间。