上海石化（600688）公司预计上半年实现归属母公司净利润16.8-17.8亿元，EPS约为0.156-0.165元，同比实现扭亏为盈。

　　一季度是业绩低点，全年有望实现高盈利。我们比较了2015年一季度与2009年一季度公司盈利变化情况，2009年第一季度，油价见底回升带动了公司整体盈利能力的提升，并推动公司实现扭亏。而本轮油价自2014年中期快速回落后，在第一季度已出现阶段性底部，未来油价有望缓慢回升。我们认为一季度是公司业绩的低点，在油价回升的情况下，公司全年有望实现高盈利。

　　作为纯粹的石油化工企业，公司的业绩弹性要强于其他公司。2009年，伴随着油价的持续反弹，公司盈利也在大幅改善中，2Q09公司实现的归属于上市公司股东净利润达到8.23亿元，今年二季度公司净利润在17亿元左右，显示出极高的业绩弹性。

　　原油适应性增强，成本下降。2012年底，公司完成了六期工程，在实现炼油能力扩张的同时(从1100万吨炼油能力增至1550万吨)，公司对于原油品种的适应性增强，对原油的硫含量要求从1.8ppm提升到2.3ppm以上。由于能加工重质高硫原油，目前公司原油采购成本较国内炼厂的平均采购成本要低1美元/桶左右。

　　产品结构优化。在公司完成六期工程后，公司汽柴油的产品结构得到了优化，柴汽比已从以前的4以上，大幅下降至2以下，2014年公司柴汽比为1.41:1。通过改善柴汽比，公司成品油业务盈利能力有了较大改善。

　　改革预期增强。“专业化分工，专业化上市”是中石化对旗下公司进行分工、整合所遵循的原则。过去几年，中石化实现了炼化工程的IPO，钻采机械、油田服务实现了单一业务板块的整体上市(即江钻股份、石化油服)，加油站业务的混改也在稳步推进，未来也有上市预期。随着中石化“专业化分工、专业化上市”的思路越来越清晰，上海石化未来发展值得期待。

　　根据公司2014年披露的股权激励计划，第一个行权期的行权条件为2015年ROE不低于9%，2015年净利润复合增长率不低于5%(以2013年为基数)，2015年主营业务收入占营业总收入的比重不低于99%。根据2013年公司净利润测算，2015年公司净利润在21.14亿元以上时，才能够实施股权激励。在油价回升，公司上半年盈利大幅改善的情况下，预计公司2015年实现股权激励考核业绩的可能性很大。

　　预计公司2015-2016年EPS分别为0.28、0.38元，油价回升推动公司炼油化工业务盈利提升，从而带动公司业绩增长。按照2016年20倍PE，给予7.60元的目标价，维持“增持”投资评级。