董事局主席陈卓林被“监视居住”，云南分公司多个负责人被“协助调查”，标普评级被降，融资计划搁置……曾为“华南五虎”之一的雅居乐，如今已被各种负面消息团团包围，动弹不得。
不管陈卓林之事如何定论，“困兽”雅居乐的后续经营都将面临诸多难点，考验才刚刚开始。
祸起云南腾冲
10月10日晚间，雅居乐发布公告称，其非执行董事、公司董事局主席陈卓林配偶陆倩芳在10月1日知会公司“收到昆明市检察院通知”，并于9月30日晚上起，该检察院已经对陈卓林执行“指定居所居住的措施”。
据《投资时报》记者了解，“指定居所居住措施”属香港法律术语，翻译为内地法律术语即为“监视居住”。对此颇有研究的业内人士攸克指出，在内地，监视居住通常在嫌疑人住处执行，如果是在被指定的居所进行监视居住，一般说明案情较重。
目前，除陆倩芳透露的信息外，雅居乐方面并没有收到其他部门对于陈卓林以及其他董事的任何法律文件。
有消息显示，陈卓林此次被控制，源起于雅居乐在云南的项目，涉及对当地官员进行利益输送。
公开资料显示，2014年5月19日，国家发改委和国土资源部曾联合通报，云南腾冲雅居乐置业有限公司涉违法占地、违规建设高尔夫球场。后者在2013年8月通过改变曲石生态旅游度假小镇预案，建设高尔夫球场，项目占地792.8亩，其中耕地585.6亩。
当时，两部委将该案作为全国各高尔夫球场清理整治工作的典型案例，要求雅居乐进行整改。在该高尔夫球场项目遭遇变数后，雅居乐地产云南项目分公司曾对当地部分领导进行利益输送，试图过关，但最终失败。
而据公开报道显示，雅居乐在云南项目上对部分领导进行利益输送，并不局限于高尔夫球场这一个项目。就在此次陈卓林被检方控制前，雅居乐云南公司的多个负责人就已受到调查。
陈卓林被监视居住引发了外界对该事件千丝万缕的联想，有消息指出，雅居乐地产可能牵涉此前民众广为关注的腐败案件。但目前这些仅是外界揣测，对于具体信息，雅居乐方面也表示暂时无法予以确认。但是，唯一能够肯定的是，此次事件的曝出将对雅居乐的后续经营雪上加霜。
去家族化隐忧
若陈卓林被证实涉嫌违法活动而被云南检方采取进一步司法措施，雅居乐首先将面临董事变动。
攸克表示，根据香港上市公司监管规则，如果陈卓林被检察院起诉，那么不仅陈卓林本人，连同陈氏五兄弟（陈卓林、陈卓雄、陈卓贤、陈卓喜、陈卓南）都需要辞职，不再担任董事。需要注意是，雅居乐是陈氏五兄弟通过家族信托控股的，这表明陈氏家族是一个利益共同体，如果其中之一的陈卓林查证被控，可能一损俱损。
不仅如此，由于家族色彩浓重，雅居乐的架构、流程和管控都相对繁复，使得运作效率较低。在这种家族模式下，雅居乐的项目开工周期较长，一般都在18个月以上，这也是拖累雅居乐业绩的重要原因。此外，在这些家族式企业中，领导人的行为、性格和能力往往决定了企业的发展与成就，这也是家族式企业的短板所在。
雅居乐方面似乎也认识到家族管理模式对公司发展的制约，从2013年开始，便着手“去家族化”。
2013年，公司曾发公告称，其原董事会执行董事陈卓贤、陈卓喜、陈卓南三兄弟及陆倩芳调任为非执行董事，而副总裁黄奉潮、梁正坚及陈忠其被委任为公司的执行董事。不过，这次“去家族化”行为其实进行的并不彻底，调整过后，陈氏五兄弟中，尚有雅居乐创始人陈卓林、老大陈卓雄担任执行董事的角色。
实际上，除了此次被监视居住，两年前陈卓林还因涉嫌非礼给雅居乐造成严重负面影响。一位房地产行业从业人员向《投资时报》记者表示，“像陈卓林这样的公司领导人，他的不佳言行不仅影响自己的形象，更重要的是，也会对其领导的公司造成名誉甚至经济上的负面影响，尤其是上市公司。如果此次事件证实陈卓林确实涉嫌违法行为，他在‘去家族化’理念指导下的雅居乐中的位置，恐怕不保。”
恐发债务危机
风波显然已开始蔓延。几乎就在10月10日雅居乐发布董事陈卓林被监视居住公告的同时，雅居乐的另一则公告引起了高层担忧—公司的一项融资计划已被搁置。
10月10日晚，雅居乐宣布取消此前总价达27.85亿港元（约22亿元人民币）的供股计划。而该笔资金原本用于清还一笔今年12月份到期的4.75亿美元过桥贷款。供股融资计划的停止，使得资金链本就紧张的雅居乐，在财务方面承压更大。
攸克指出，雅居乐做了很多银团贷款和票据融资，通常都有陈卓林担任董事局主席的限定条款，如果陈卓林被迫辞任，将触发违约。
这种情况在陈卓林涉嫌非礼事件时也曾出现过。当时，业界纷纷猜测陈卓林会否因“非礼门”事件离任。如果离任，将会影响集团当时的5项离岸贷款，共涉约人民币40亿元。
据《投资时报》记者了解，当时雅居乐57%的贷款都带有附加条款，即要求由陈氏家族持有的信托基金必须持有雅居乐超过50%的股份，而这份涉及人民币40亿元的离岸贷款还有一个附加条款，即要求陈卓林仍然是雅居乐主席，否则会构成违约。
据公开资料显示，雅居乐当下还有60亿元银团贷款协议条款与陈卓林需任主席息息相关。截至2014年6月30日，雅居乐总借款为447.30亿元。银行贷款、优先票据及其他借款分别为218.11亿元、131.87亿元及97.32亿元。一旦违约，雅居乐将面临巨大的资金缺口。但也有业内人士表示，就算陈卓林真的出事，银行也不会让雅居乐贷款违约，雅居乐可以像之前解决“非礼门”事件时一样，积极与多家银行联系，将可能产生违约的借贷条件进行修订。
不过，如今陈卓林面临的危机与彼时不可同日而语，雅居乐或许需尽早做好万全准备以应对违约风险。
信用、投资评级双降
就在雅居乐宣布停止供股计划后，标准普尔对外表示，因雅居乐在香港联交所上市的股票暂停交易时间超过预期，且目前公司提供的信息非常少，加剧了信息披露和再融资风险。因而将雅居乐“BB”长期企业信用评级和“cnBBB-”大中华区信用体系长期评级列入负面信用观察名单，同时将其未到期优先票据的“BB-”长期债务评级和“cnBB+”大中华区信用体系长期评级列入负面信用观察名单。
对此，华泰证券研究员曹光亮对《投资时报》记者表示，标准普尔的信用评级参考意义较大，信用评级下调意味着公司基本面恶化，偿债能力下降。
标准普尔信用分析师林智洋也表示，如果确认发生的事件会对该公司的声誉和投资者信心造成长期负面影响，从而造成其融资渠道、融资成本和流动性状况实质性恶化，将会采取负面的评级调整。
相比早年的辉煌业绩，雅居乐近几年业绩下滑较大，跟同是“华南五虎”的恒大、碧桂园已经拉开距离。雅居乐在发展中存在的最明显问题一是激进拿地，导致库存压力巨大，二是过分依赖旅游地产，太执着于单一旅游地产项目—海南清水湾项目，并试图在云南项目上也生搬硬套清水湾模式。
然而，海南项目是集天时地利人和于一体，才造就清水湾的辉煌，将这种机遇性项目作为常规套路应用于海南其他项目都已非常困难，更何况云南的旅游地产多地处偏远地区，很难有像清水湾这样的优势条件。
数据显示，2010年—2012年，雅居乐清水湾销售额分别为99亿元、72亿元、60亿元。克而瑞的一份研究报告显示，清水湾2013年销售额下滑至约46亿元，呈逐年下滑趋势。
清水湾项目一直是雅居乐销售业绩的主要来源，清水湾项目销售业绩的下滑也导致了雅居乐整体销售水平的下降。根据雅居乐2014年中期财务报告显示，截至6月底，公司累积预售金额为216.7亿元，公司上半年销售额度占全年计划销售额的五成还不到。
对于这样的销售业绩，早在2013年，就已经有多家机构下调了对雅居乐的推荐评级，瑞银给予其“中性”投资评级，而摩根大通更是将评级下调至“减持”。
延伸阅读
雅居乐危难时刻再供股
10月16日，雅居乐突然公布再次供股集资计划，宣布以“8供1”的方式供股。供股价每股3.8港元，较15日收报4.16港元折让8.65%，总共新发行4.35亿股份，集资总额16.54亿港元，较之前计划的集资总额削减40.61%。
由于供股计划不会令雅居乐的已发行股本或市值增加超过50%，故根据上市规则，供股无须股东大会批准。
此外，新供股采取陈卓林家族包销的方式。简而言之，如果其他股东不愿参与供股计划，则陈氏家族全部“兜底”。
此前的供股计划，雅居乐委任了汇丰、法巴以及渣打担任供股计划的联席包销商。由于雅居乐主席卷入不明朗事件，投行恐不愿承担风险，此次公司方才选择了大股东包销的方式。包销商为Top Coast Investment Limited。
所谓包销，即股份申请不足额时，包销商需自掏腰包购入未获认购新股，以确保成功集资。
Top Coast Investment Limited于2005年5月17日在英属处女群岛注册成立，为陈氏家族信托的受托人。有关信托的受益人为陈卓林、陈卓贤、陆倩芳（陈卓林妻子）、陈卓雄、陈卓喜及陈卓南。
目前Top Coast Investment Limited持有雅居乐62.63%的股份。但假设除控股股东外，没有供股股份获得其他股东认购，此次供股计划后，陈氏家族持有的股份将上升至66.78%。
雅居乐也指出，除了供股计划外，公司正考虑其他集资途径，包括发行股本、债券或可换股工具。公司亦正与银行商讨延长贷款期。
(完）