一、数控机床业务增长乏力，升级换挡开拓机器人业务

　　（一）国内数控机床领先企业，与外资合作进入机器人领域

　　公司以数控金属板材成形机床及自动化生产线制造、加工、销售为主营业务，是国内数控金属成形机床行业的领先企业。公司的主要产品分为三大类，分别为数控平板加工机床、普通平板加工机床、数控卷板加工机械。公司一直专注金属板材成形机床产品的研制，并采用自主创新与引进消化吸收再创新相结合的新品研发策略，在巩固了现有产品在国内行业的技术优势的同时，又成功研制了一批满足市场高端自动化需求的新产品。

　　吉素琴、冷志斌、闻庆云、王宏祥、周家智、杨林、施金霞、王守元、王峻与江苏亚威科技投资有限公司为一致行动人，同时也是公司的控股股东和实际控制人。

　　与德国Reis公司进行机器人业务合资经营及技术合作，加快进入工业机器人业务领域的步伐。2014年6月24日，公司与德国ReisGmbH&Co.KGMaschinenfabrik（德国徕斯机械制造公司）正式签署《合资经营协议》、技术许可主协议及一揽子配套协议，拟成立合资公司“亚威徕斯机器人制造（江苏）有限公司”。合资公司除制造销售被许可的全系列线性机器人和水平多关节机器人产品外，将根据市场需求开发、制造及销售其他机器人产品，包括开发生产亚威股份机床自动化生产线所需各类专用机器人技术产品，根据协议合资公司为亚洲市场生产线性机器人和水平多关节机器人。

　　（二）财务摘要：行业需求低迷导致收入增速下滑

　　得益于公司多年坚持的技术产品创新高端发展战略、国家投资拉动，亚威股份总收入在08年至11年取得连续高速增长。2011下半年之后，中国机床行业一直处于低位徘徊运行状态，市场规模整体萎缩，公司积极实施“调结构、转增长、创一流”战略方针，使得产销规模和毛利率基本稳定，行业地位进一步提升。

　　2008年至2011年，随着公司销量及收入的大幅增加，公司的销售费用和管理费用也有一定程度的上升。此时，由于收入上升的幅度超过了费用上升的幅度，销售费用率和管理费用率逐年下降。2011年后公司收入增长乏力，由于人力成本稳定增长等因素销售费用率和管理费用率小幅上扬。公司2011年上市募得现金大幅度降低了公司的财务费用率。

　　与收入对应，公司净利润在2011年到达顶峰。公司2013年经营活动产生的现金流量净额为15,998.75万元，同比增加153.40%，主要是公司销售收入增加和收到的拆迁补偿款5,279.33万元所致。

　　二、金属成形机床行业整体平稳，公司具备竞争优势

　　根据中国机械工具工业协会的统计分类标准，机床工具行业分为三个子行业，分别是金属切削机床、金属成形机床以及工具及附件。亚威股份所属的金属成形机床行业成长性与板材加工量密切相关，其下游行业众多，主要包括能源、交通、汽车、机械、冶金、船舶、航空、军工、农机、石油机械、发电等。金属成形机床以民营企业为主导，竞争激励，故其成长性和竞争格局都优于国有企业为主导的金属切削机床行业。具体来讲，金属成形机床低端产品竞争较为激烈，高端产品的竞争格局则较为稳定，各大公司都有自己相对擅长的领域，且进入门槛较高。

　　亚威股份是金属成形机床行业的佼佼者，2013年实现营收增长11.59%，在行业景气度不高的情况下，常年保持25%左右的毛利率和10%左右的净利率，公司稳定的高盈利能力主要得益于其较高的研发投入，产品不断更新换代以满足市场需求。公司生产的机床中数控比例达到95%，而我国机床整体数控比例仅占30%，距离国际市场70%的数控比例还有很大距离，可见数控市场发展潜力巨大，这保证了公司未来的成长空间。可以预见，在保持强大的研发实力、保证高品质与客户认可度，并不断发展销售和服务网络的前提下，公司在未来三年可以保持10%以上的营收增长。

　　四、携手德国Reis（Kuka子公司）共拓机器人业务

　　（二）国内机器人行业应用处于起步阶段，市场空间广阔

　　工业机器人普及应用的主要驱动力是劳动力成本上升导致的机器人相对劳动力的成本优势，这一驱动力在工业化的中后期最强劲，因而完成工业化的发达国家机器人普及率远高于发展中国家。工业机器人普及率可以用制造业机器人密度来衡量，该指标的定义是每万个工人对应的机器人安装数量。目前全球制造业机器人平均密度约为55，日本、韩国制造业机器人密度在300以上，与我国可比性较大的美国和中国台湾地区也在100以上，而我国则为21，未来的提升空间很大。工信部2013年12月30日发布了《关于推进工业机器人产业发展的指导意见》，提出了到2020年机器人密度达到100以上的目标。

　　从下游应用行业结构来看，我国主要在汽车行业和电子行业较广泛地使用机器人，相对发达国家而言，还有很多行业的机器人使用率很低，这都意味着我国机器人行业需求还有很大的潜力。

　　（一）成立合资企业研发、生产和销售工业机器人

　　公司与ReisGmbH&Co.KGMaschinenfabrik（德国徕斯机械制造公司）正式签署协议，拟成立合资公司，亚威股份以现金方式投资255万欧元（折合人民币约2135万元），持有合资公司51%股权，Reis以现金方式投资245万欧元，持有合资公司49%股权。经德国KukaAktiengesellschaft（德国库卡机器人集团）授权同意由Reis向亚威股份许可其使用生产全系列线性机器人和水平多关节机器人所需技术，双方同意由亚威股份再许可给合资公司使用。合资公司生产的线性机器人和水平多关节机器人销售许可地区为亚洲。

　　合资公司除制造以上两种机器人产品外，将根据市场需求开发、制造及销售其他机器人产品，包括开发生产亚威股份机床自动化生产线所需各类专用机器人技术产品。

　　（二）Reis是世界级高科技公司，其股东Kuka是国际机器人巨头

　　Reis是Kuka的控股子公司。Kuka是国际四大机器人巨头之一，是世界顶级的为自动化生产行业提供柔性生产系统、机器人本体及备件的供应商和系统集成商。在上海设立首家生产公司，主要生产Kuka工业机器人，以中国为立足点，辐射亚洲业务。

　　德国Reis以其在整体系统设计、开发及实施的成功经验，发展成集机器人控制技术、自动化系统集成和工艺应用开发为一体的世界级高科技技术公司，在中国昆山设立独资子公司，致力于为中国及其他亚洲客户提供性能优异、价格合理的本土化产品与服务。

　　（三）Reis技术优势和公司本土优势互补，合资公司前景看好Reis作为国际机器人巨头Kuka的子公司，在机器人业务领域具有很强的技术和全球品牌优势；亚威股份在中国市场有丰富的客户资源和品牌优势；两家公司能形成很好的互补，预计合资公司生产的高性能机器人将利用合资方及关联方成熟的销售渠道快速进入市场，扩大市场份额，合资公司有望成为中国顶级的线性机器人制造商。

　　（四）公司主业借力实现转型升级

　　我国已经处于工业化后期，制造业正面临转型升级阶段，传统机床行业更是要先于制造业实现转型升级。公司通过与世界顶级机器人制造商合资合作和技术许可合作，借助于kuka、Reis在机器人技术上的支持，全力发展公司机器人自动化业务，提高现有各类主营业务产品的智能、性能和精度，推进工业机器人技术在成形机床自动化领域的应用，提升成套自动化线解决方案的能力，加速公司主营业务转型升级步伐，推动公司自动化业务规模和效益的增长。

　　投资建议

　　我们预计公司2014～2016年EPS分别为0.54元、0.69元和0.85元，对应市盈率为40.0、31.5和25.4。看好公司所在行业的市场空间和公司的竞争优势，我们认为公司长期成长性良好，参考可比公司机器人（300024），给予2014年51的PE，目标价28元，给予增持评级。