1．成品油升级催生生物燃料市场空间
1.1生物燃料：超低硫优势，新的成品油来源
《能源行业加强大气污染防治工作方案》要求推进油品质量升级，有效减少大气污染排放：督促炼油企业升级改造，拓展煤制油、生物燃料等新的清洁油品来源，加快推进清洁油品供应，有效减少大气污染物排放。目标：2015年底前，京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市供应符合国V标准的车用汽、柴油；2017年底前，全国供应符合国V标准的车用汽、柴油。
油品高含硫量导致我国汽车尾气污染严重，是大气污染主要来源，油品升级主要是降低含硫量。我国此前实行的国标III，汽油含硫量要求小于等于150ppm，国标IV要求含硫量小于等于50ppm，仍大幅高于现行欧V标准（S≤10ppm）。汽油含硫量较高导致尾气中一氧化碳、碳氢化合物和氮氧化物等有害物质排放量骤增。科学研究表明，若汽油含硫量从600ppm下降到30ppm，上述三种物质可分别减排55%、32%和48%。
《能源行业加强大气污染防治工作方案》推广生物质燃料作为新的成品油来源，发挥超低硫优势有效降低排放：拓展新的成品油来源，发挥生物燃料超低硫的优势，推进浙江舟山、江苏镇江、广东湛江等一系列生物燃料项目建设，为京津冀及周边地区、长三角、珠三角等区域提供优于国V标准的清洁油品。重点推动生物质热电联产、醇电联产综合利用，加快生物质能供热应用，继续推动非粮燃料乙醇试点、生物柴油和航空涡轮生物燃料产业化示范。
燃料乙醇清洁、可再生，为汽车减排和油品升级提供了解决方案，并有利于保障国家能源安全。燃料乙醇辛烷值、含氧量高，可帮助汽油完全燃烧，改善汽车尾气质量。有研究指出，普通汽油按体积比9:1掺杂燃料乙醇后（E10），CO和HC将分别平均下降30.2%和12.9%，同时NOx并未明显增加。
1.2生物燃料：国内市场空间巨大20年规划千万吨
国内生物燃料乙醇市场空间巨大，17年要达到液体燃料500万吨，20年规划利用规模1000万吨，测算潜在需求接近1500万吨。我国在部分省份采取试点手段对车用乙醇汽油封闭运行，13年全国燃料乙醇年产量已接近230万吨。根据《生物质能发展“十二五”规划》和《可再生能源中长期发展规划》我国生物燃料乙醇利用规模15年将达到400万吨，20年将达到1000万吨。根据近期《能源行业加强大气污染防治工作方案》，2017年要实现生物质发电装机1100万千瓦，生物液体燃料产能达到500万吨，生物沼气利用量达到220亿立方米，生物质固体成型燃料利用量超过1500万吨。我们对国内燃料乙醇潜在需求进行测算，假设普通汽油可全部被E-10乙醇汽油替代，中性情景下15年潜在需求将达到1140万吨，20年潜在需求预计将接近1500万吨。
2．燃料乙醇：定点批复增多行业积极扩容
环保考核施压，国家加快燃料乙醇企业定点批复，封闭市场快速扩容。近一段时间，由于环保考核压力政府对燃料乙醇定点资格企业加快了批复，对于乙醇汽油区域封闭市场也在逐步扩容。目前，黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽、广西7省，河北、山东、湖北、江苏省内多地市都已经实现了乙醇汽油的推广使用。
内蒙古自治区13年年底发布《关于印发自治区推广使用车用乙醇汽油试点工作方案的通知》要求，将在巴彦淖尔市、乌海市、阿拉善左旗3个行政区域内全封闭销售车用乙醇汽油（E93#、E97#），替代普通汽油（93#、97#），目前推进顺利，要求各加油站必须在14年6月1日前完成储油罐清罐工作，6月20日前完成对油罐、加油机的改造验收，未来运行稳定后将逐步扩大至全自治区。与此同时，中兴能源作为1.5代乙醇定点资格企业，年产10万吨甜高粱茎秆燃料乙醇项目一期3万吨已开工建设，一期投资4.18亿元。
14年年初，中石化江西东乡年产10万吨燃料乙醇项目获国家发改委核准，该项目由中国石化和江西雨帆农业发展公司合资建设，总投资4.11亿元，主要建设木薯原料基地和燃料乙醇生产装置，后续将有二期、三期项目启动，以满足江西省燃料乙醇的需求。届时，江西省将确定封闭运行试点范围。
14年2月10日，海南椰岛收到海南省工业和信息化厅批转的《国家发展改革委关于海南椰岛（集团）股份有限公司年产10万吨木薯燃料乙醇项目核准的批复》。
伴随着这个项目的开工建设，海南省也将逐步进入乙醇汽油封闭销售区域。
广东省首个燃料乙醇项目“湛江15万吨/年木薯燃料乙醇项目”已获国家核准，由广东中能酒精公司负责预计15年建成投产，一期投资额约10亿元，建成后将覆盖粤西四个地市的封闭市场。
龙力是国内目前唯一第2代纤维素乙醇产业化生产的公司，山东有望进一步扩大范围加强封闭。公司具备技术优势，立足于山东省，也在扩充产能，并积极向省外扩张。从目前环保对地方政府考核压力以及国家近期对内蒙、海南、广西、广东等省份及企业的快速批复，我们判断山东省将有望进一步扩大封闭范围（尤其是公司所在地德州），加强现有区域的封闭程度。
山东省内有效市场空间巨大。山东省乙醇封闭运行区域年消费汽油接近250万吨，其中乙醇汽油消费量约占50%，对应燃料乙醇销量12.5万吨，公司去年销量3.2万吨，其余为中粮生化（安徽）供应，随着1代乙醇补贴的快速降低，中粮生化（安徽）外销山东规模有望降低；另外，随着环保考核加码，山东省乙醇汽油封闭力度有望加大，封闭区域有望增加将带来需求大幅度扩张。
3．乙醇补贴：中粮公告透露新政策有望落地
燃料乙醇补贴政策由国家制定。自01年始，我国对燃料乙醇的补贴政策主要经历了成本加成（02-04年）、定额补贴（05-07年）、弹性补贴（08-11年）和定额补贴（12年至今）4个不同阶段。以中粮生化为例，其12万吨燃料乙醇产能于04年底建成，32万吨产能于05年底建成投产，主要以玉米、小麦为原料。其中05-06年采用定额补贴，07年由定额补贴改为弹性补贴。
12年国家针对“十二五”规划对补贴进行重新修订，区分了1.5代，但未提及2代：规定以粮食为原料的1代燃料乙醇，补助500元/吨；以木薯等非粮作物为原料的1.5代燃料乙醇，补助750元/吨。由于龙力生物12年5月份才拿到国家燃料乙醇定点资格，所以12年重新修订的补贴规定并未考虑2代乙醇，龙力也未在补贴名单中。
中粮生化收到国家补贴新调整，预示着行业新的补贴政策有望落地。中粮生化14年4月公告“经财政部批准，2013年以玉米为原料生产的燃料乙醇财政补贴标准为300元/吨，较2012年度燃料乙醇补贴标准500元/吨下调了200元/吨”。表明国家对于燃料乙醇的补贴政策在12年基础上再一次进行了修订，所以我们有理由相信错过上一次补贴的龙力生物将有望在名单中占据一席之地，而且透过《能源行业加强大气污染防治工作方案》可以推测国家未来将大力推广非粮燃料乙醇（尤其是2代），1代粮食乙醇补贴有望逐步退出历史舞台。
同时，公司作为第二代纤维素乙醇厂商，有望享有税收优惠和获得国家财政补贴，我们对补贴政策进行了弹性测试。
1）税收优惠：国家将按“先征后返”原则，对纤维素乙醇定点生产企业实行增值税返还，同时免征公司消费税。预计减少14年税金538元/吨左右，增厚净利约0.19亿，按80%股权算贡献14EPS0.06元。
2）国家财政补贴：根据2011年《关于调整生物燃料乙醇财政补助政策的通知》，2012年以木薯等非粮作物为原料的燃料乙醇，补助标准为750元/吨。我们对14年后财政补贴进行了敏感性测试，假使补贴标准分别为500、750和1000元/吨时，预计将分别增厚EPS0.07、0.10和0.13元/吨。
4．公司积极扩张，快速布局，蓄势待发
德州20万吨秸秆项目表明公司在原料及生物质技术领域取得重大突破。公司现有玉米芯制纤维素乙醇产能6万吨，13年10月启动20万吨秸秆综合利用项目扩能3万吨，总投资4.9亿元，预计15年初投产。德州项目表明公司醇电联产工艺基本成熟，产品线组合多样化项目可复制性大幅提升。此外，原料从玉米芯拓展至秸秆供应更加充裕，为后续产能扩张打破原有资源束缚。
龙江40万吨秸秆项目首次实现异地扩张，转型步伐加快彰显公司信心。14年5月，公司拟在黑龙江省龙江县设立全资子公司，并使用自有资金10.4亿元投建年产40万吨秸秆综合利用项目，其中一期投资5.2亿元，预计新增16年以后纤维素乙醇产能3万吨。项目获当地政府大力支持：1）销售推广：当地政府承诺负责公司与中石化、中石油等签订燃料乙醇销售协议；2）当地政府将无偿建立原料储存厂并供项目无偿使用50年，基本解决了秸秆原料收集难题；3）排他性条款：约定不得在所辖区内批复、建设使用相同原料项目，这有望降低原料降价风险，保障项目盈利。我们认为，随环保压力持续发酵以及汽车保有量快速增加，国内燃料乙醇使用推广有望提速，龙江项目正是公司适时加快区域布局、推动产能扩张的重要举措，公司战略转型决心和信心十分明显。
公司低聚木糖价格稳定毛利高，今年新产能投放，国内销量未来有望稳步增长，国外市场也有望逐步打开。燃料乙醇行业近期在政府推动下市场快速扩容，公司秸秆项目也加快扩张，异地布局，补贴落地后公司业绩弹性较大。考虑750元/吨补贴且不考虑后续秸秆项目盈利的情况下，预计公司14-16年EPS0.68、0.88和1.13元（不考虑税收补贴情况下，13-16EPS0.30/0.50/0.65/0.81元）,14年估值22.7倍，重申买入。