*ST武锅B（200770）债转股方案再遭否决。
    5月23日，*ST武锅B股东大会在审议关键性议案——《武汉锅炉股份有限公司债转股方案》中，因赞成票比例未达到有效表决权总数的三分之二，该议案未获得股东大会审议通过。这是*ST武锅B债转股方案第三次“折戟”股东大会。
    相比较此前两次债转股方案，此次债转股价格再度上调至每股4.81港元——意味着阿尔斯通作为*ST武锅B的大股东，在让步之后，但依旧未能获得相应数量中小股东的认可。“这是大股东跟中小股东之间的一场利益博弈。”一位与会的中小股东代表谭先生这样告诉经济观察报记者：“谁都不愿意看到退市的局面，但是如何达到双方利益的平衡，需要大股东拿出更大的诚意。”
    三度债转股“流产”
    相比较此前两次债转股方案，作为大股东的阿尔斯通，已经表现出了很大程度的利益让步。在推出此次债转股方案之前，*ST武锅B董事长杨国威亲自带队，去上海、广东等地“拜票”，于通过此次债转股方案的心态十分迫切。
    5月23日的股东大会上，股东各方分歧依旧。但在股东进场环节，公司董事长杨国威亲自站在会议室门口迎接大家。相比较此前两次股东大会现场激烈的争吵，此次股东大会气氛相对平和。
    在历经三次债转股方案“流产”后，*ST武锅B已然被逼到退市“悬崖”。
    多位与会者告诉经济观察报记者，在此次股东大会上，作为大股东的阿尔斯通的代表无时无刻不在传递这样一个信息——“这有可能是最后一次债转股方案。”
    “公司为了债转股方案进行了耗时近一年的沟通和等待，如果此次方案不能在年内实施，公司的退市风险迫在眉睫。”在股东大会现场，*ST武锅B公司副总经理秦亮多次提醒中小股东，希望给予理解和支持。
    “在此前沟通的过程中，阿尔斯通方面表示，拯救公司退市的时间已经不多，这应该是最后的债转股方案，希望中小股东给予支持。”来自浙江的股东金先生这样告诉经济观察报记者。
    据这位曾与“拜票”的人士透露，阿尔斯通当时方面表达了两点主要意见，一是转股价格可以适当上调；二是同意部分中小股东的要求，承诺将阿尔斯通拥有的CCS技术注入上市公司。
    在其后公布的债转股方案上，阿尔斯通方面也表现了一定的“诚意”。在债转股价格方面，由此前的两次的2.18元、3港元/股，提高到4.81元港币。并在此次股东大会表决前夜，临时发布债转股方案的补充承诺，即技术注入承诺的公告。
    但令广大希望技术注入中小股东感到失望的是，阿尔斯通方面却将小股东期待的“CCS技术注入上市公司”改为“富氧燃烧技术”，但这各个被寄予厚望的燃烧技术“目前尚处于试验和论证阶段”。
    阿尔斯通方面表示，如果富氧燃烧技术注入*ST武锅B的承诺落空，其将最多补偿3000万人民币。“富氧燃烧技术能否商用，目前尚不明朗。而3000万的补充，对于目前的武锅，也是杯水车薪。”前述中小股东代表谭先生认为，阿尔斯通对于技术注入的承诺缺乏诚意。
    对此，*ST武锅B财务总监陈伟豪表示，如果等到下半年再进行新的债转股方案表决，公司今年需多承担约3000万的财务费用，扭亏压力非常大。他认为，避免退市，除了要求净资产转正外，还需要净利润在扣除非经常性损益后为正，而财务费用的加大，显然不利于公司扭亏。
    投票结果，让阿尔斯通失望地没有通过——根据事后公告，在债转股议案的表决中，同意39,979,341　股，占现场投票及网络投票所有股东有表决权的50.53％；反对9,139,919　股，占现场投票及网络投票所有股东有表决权的49.47％，因赞成票未及三分之二，该议案最终被否决。
    退市“博弈”
    随着*ST武锅B被一步步逼到“退市”的“悬崖”边缘，中小股东阵营也出现了一定的意见分歧。前述中小股东代表金先生就告诉经济观察报记者：“我个人判断*ST武锅B存在很大的退市风险。”
    中小股东的担忧主要基于三点。其一，在目前B股再融资受限的背景下，尚未股改的*ST武锅B，继续存留在B股市场，对于大股东阿尔斯通，并无太多实质性意义。
    其二，宏观产业面的局限。武锅相当一部分设备是提供给火力发电厂，在提倡节能环保的大政之下，火力发电的前景难以明晰。这也为武锅未来的发展带来不确定性。
    其三，在大股东层面的变动。一个备受业界关注的背景是，来自美国的通用电气和德国的西门子正在竞购阿尔斯通，一旦达成收购协议，作为阿尔斯通在中国市场的一块“鸡肋”，武锅将何去何从，显然面临诸多变数。
    在此背景下，包括金先生在内的部分中小股东，对此次债转股方案投下了赞成票。从大会表决结果看，虽然尽管方案未获通过，但是赞成票的比例首次超过半数。
    事实上，一旦退市，小股东的股份流通受限，损失难以估量——这正成了阿尔斯通博弈的另一个“筹码”。但最终决定*ST武锅B重组命运的，还是中小股东中的“反对派”。
    在“反对派”代表之一谭先生看来，债转股的价格还有上调的理由和空间。按照A股惯例，应该以停牌前20个交易日的均价作为转股价格的基础，武锅股份在停牌前股价为6.17元港币，与目前每股4.81港元的转股价存在一定差距。
    “武锅原本是一个大型国企，在政府的主导下引入了外资重组。这样背景的上市企业，政府是不会轻易让其退市。”谭先生坚定的认为：“应该还会推出第四个重组方案，中小股东还有博弈的机会。”
    目前，中小股东中的“反对派”，除了希望大股东阿尔斯通将其CCS技术注入上市公司之外，还希望在阿尔斯通对重组后三年的业绩作出利润承诺。但上述两个要求，均为获得阿尔斯通方面的支持。
    在大股东因涉及关联交易而需回避的规则下，中小股东俨然掌握了这场“博弈战”的主动权。但拯救*ST武锅B免于退市的时间已然不多了。
    据5月15日深交所发布公告，因*ST武锅B连续三个会计年度净利润和净资产为负，公司已被暂停上市。而一旦在2014年度，上述两个指标不能转正，*ST武锅B将面临退市命运。在债转股方案三度“流产”后，*ST武锅B距离退市，仅一步之遥。半年内各方的“拯救博弈”还将持续。