已有8家新近IPO的公司一季度业绩预亏，牧原股份从小幅波动变成大幅亏损，金一文化亦从盈利下调为赔钱，这两家公司均出自招商证券之手

　　照理说，能够通过“史上最严”财务核查的公司不该出现上市“变脸”的尴尬，但截至4月15日，一季度业绩预亏的公司已经有8家，分别是牧原股份、东易日盛、绿盟科技、东方通、安控股份、鼎捷软件、嬴时胜、金一文化。

　　其中牧原股份与金一文化的主承销商均为招商证券，特别是牧原股份，成为本轮IPO的变脸第一股，将招商证券推向风口浪尖。

　　招商证券投行部人士对《投资时报》记者解释称，其在保荐的过程中已经关注到猪价周期性波动对牧原股份经营业绩的影响，但猪价的下降幅度已经超出可预期的范围。

　　在IPO启动不久就卷入“变脸”风波，将会给招商证券带来何种后果？可供参考的案例是国信证券与隆基股份，前者后被证监会立案调查。连中两枪的招商证券，亦正面临被证监会立案调查的风险。

　　从小幅波动到大幅亏损

　　牧原股份2014年1月28日在中小板挂牌，上市前夕公司曾预计，在2013年一季度营业收入3亿元、净利润为0.29亿元的基础上，2014年一季度营业收入将同比增长30%以上，净利润为0.23亿~0.35亿元，同比增幅在-20%～20%之间。不过，仅仅两个月，牧原股份的业绩预告就出现了惊人的变化。

　　3月29日，牧原股份发布一季度业绩修正预告，预计一季度亏损0.45亿~0.65亿元。业绩预告从小幅波动变成大幅亏损。

　　同样的情况亦在金一文化身上发生。金一文化在上市公告书中预计一季度扣除非净利润同比变动幅度为-15.02%～-28.8%，金额在0.15亿元～0.18亿元之间，最终被修正为亏损0.12亿元～0.19亿元。 

　　招商证券投行部人士对《投资时报》记者解释称，招股书中的预测是有依据的，按我国生猪销售价格3至4年的波动周期，对2014年猪价做出了预期判断。牧原股份一季度实际销售生猪36.68万头，同期增幅93%，由此也可以看出企业本身生产能力没有问题，主要受累于猪价大幅低于成本价才导致亏损。

　　他同时表示，招商证券在保荐牧原股份的过程中已经关注到猪价周期性波动对经营业绩的影响，并在招股说明书中作了风险提示。如“生猪价格波动的风险”中，列举了近年价格波动的情况，明确“公司营业利润对商品猪销售价格的敏感系数较大，说明商品猪销售价格对公司营业利润的影响程度高。”这次猪价的下降幅度已经超出可预期的范围。

　　招商证券投资银行总部董事、总经理谢继军对《投资时报》记者进一步表示，猪肉目前处在15年来的最低位，所有养殖户均面临养一头猪亏损300元以上的困境。牧原股份作为行业中的规模养殖企业虽然有成本优势，但是也无法幸免。作为承销商，招商证券会跟踪牧原股份未来的生产经营情况，也会密切关注猪肉价格的走势，督促企业做好信息披露工作，履行好持续督导的责任和义务。

　　扭亏为盈短期无望

　　国信证券保荐的隆基股份可作为牧原股份的参考例子。隆基股份在2012年上市后，当年就出现净利润同比下降90%的情况，虽然其业绩变脸主要受累于宏观经济下滑和光伏行业遇冷，并且遭遇光伏上游龙头无锡尚德破产的“黑天鹅”事件导致计提坏账准备9077万元，最终导致2012年亏损5400万元左右。不过，证监会并没有因此而轻视隆基股份业绩亏损的情况，在2013年6月正式对国信证券立案调查。国信证券因此吃了不少苦头，在隆基股份扭亏为盈后才被“无罪释放”。

　　受生猪产能偏高、市场供求关系宽松等因素影响，2013年12月中旬以来，全国生猪价格较快回落。4月8日，东北、河北生猪价格已经低于10元/公斤。

　　“目前猪价已经很低了，但具体什么时候升上去，真不好说，现在还看不清怎么变化，不敢妄下判断。”中地种业集团生猪养殖的相关负责人对记者说。

　　还有一个坏消息是，中国双汇国际公司收购史密斯菲尔德，这将有助于美国向中国出口更多猪肉。据业内人士介绍，国内猪肉价格虽然已经处于成本价以下，但是美国进口猪肉价格比当前价格仍低3元/公斤左右，这将对国内猪肉价格形成一个较长时间的冲击。

　　这意味着，牧原股份扭亏为盈的前景并不乐观。

　　谢继军对记者表示，对于行业原因导致的上市公司经营亏损的现象，投资者需要冷静和客观地看待，世界上很多卓越企业在特殊时期业绩不佳甚至巨额亏损并无损这些企业的伟大，也无损其对投资者的长期回报。招商证券在工作过程中审慎履行了尽职调查的职责，也期待猪肉价格尽快恢复到正常水平，使牧原股份尽快走出困境。

　　《投资时报》记者  郑宝旭